核心观点与关键数据
前三季度业绩表现：公司2024年前三季度实现营收456.88亿元，同比-13.49%；归母净利7.99亿元，同比+11.66%；扣非归母净利7.73亿元，同比+16.39%。3Q24实现归母净利2.58亿元，环比-14.89%，同比+46.62%。
铅锌价格与营收：3Q24长江有色锌均价2.53万元/吨，环比+1.05%；长江有色铅均价1.65万元/吨，环比+1.60%；长江有色铜均价7.51万元/吨，环比-5.71%。Q3铅锌价格同环比上涨，3Q24公司营收150.70亿元，环比+19.53%。
成本与毛利率：Q3矿原料紧张，冶炼端利润承压，公司自产铅锌矿原料提供部分保障，3Q24公司毛利率为6.39%，同比+0.77pct，环比-0.69pct，大致持稳。
资源端布局：公司竞得广东省新兴县天堂铅锌铜多金属矿普查探矿权，增强公司矿产资源储备及铅锌铜资源端保障能力。
矿端项目推进：公司铅锌矿及铜矿端项目推进，包括凡口铅锌矿资源整合I期狮岭东矿段30万吨/年采矿扩建项目、盘龙铅锌矿6000吨/日采选扩产改造工程，以及多米尼加迈蒙矿项目。
新材料加工板块：公司通过全资子公司收购佛山精密，发力新材料加工板块，并强化冶炼环节有价金属和稀有金属的综合回收，布局“三稀”金属，有望贡献新的业绩增长点。
盈利预测与投资建议：预计公司24-26年营收分别为707/747/747亿元，归母净利润分别为10.31/11.98/12.03亿元，EPS分别为0.28/0.32/0.32元，对应PE分别为17.92/15.42/15.35倍。维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动风险。
关键财务数据
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 55,367 | 65,620 | 70,704 | 74,729 | 74,729 |
| 归母净利润(百万元) | 1,212 | 688 | 1,031 | 1,198 | 1,203 |
| 摊薄每股收益(元) | 0.324 | 0.184 | 0.276 | 0.320 | 0.322 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 8.22% | 5.17% | 7.68% | 8.45% | 8.08% |
| P/E | 12.64 | 23.48 | 17.92 | 15.42 | 15.35 |
研究结论
公司在上游资源端持续发力，通过竞得铅锌铜多金属矿探矿权和推进铅锌矿及铜矿端项目，增强资源保障能力。同时，公司发力新材料加工板块，并强化冶炼环节有价金属和稀有金属的综合回收，有望贡献新的业绩增长点。尽管面临产能释放不及预期、产品价格大幅波动和人民币汇率波动等风险，但公司整体发展前景乐观，维持“买入”评级。
