从并购角度看城投公司转型

从并购角度看城投公司转型 摘要 在化债背景下，对城投公司的融资政策收紧，城投公司转型问题已迫在眉睫。目前，越来越多的城投公司通过入股产业公司，扩大市场化业务进行转型，并购产业公司是城投公司重要的转型方式之一。 相关研究报告： 通过梳理，2019年至2024年8月末（下文简称“统计期内”）城投公司进行并购产业公司事件共计383起。从交易金额看，整体来看城投公司在统计期内进行并购行动的交易金额不算很高，交易金额在10亿元以内的并购事件数量占比最大，为46.5%。从并购方城投公司行政级别角度上，从统计期内数据整体上看，城投公司行政级别以地市级级别为主，占比为40.47%，其次是省级城投公司。从并购方城投公司地域的分布看，统计期内发起并购事件的城投公司主要集中在江苏省、山东省和浙江省等东部经济发达地区，这三个地区进行并购事件的数量均超超过35起。从标的公司的申万行业分类可获数据看，标的公司行业分类以建筑装饰、医药生物、电力设备、公用事业、机械设备为主。 1.《外部支持下的股东支持如何评价？》，2022.03.15 2.《国际三大信用评级机构母、子公司评级方法比较》，2021.09.01 3.《中外信用评级机构商业地产行业评级技术比较》，2021.04.29 通过选取安徽省蚌埠市内城投公司并购行为的典型案例，梳理案例并购的背景、方式和原因，以此探索城投公司并购行为。从统计期内蚌埠市4起城投公司并购事件案例看，标的公司多为生产汽车零部件的公司，这可能与当地产业发展和区域规划有一定的关系，反映出城投公司进行并购主要是配合地方政府招商引资，引导产业发展。从并购的原因看，可能包括帮助并购标的出让方缓解债务问题和协同城投公司所在区域产业发展。 4.《中外信用评级机构航空运输行业评级技术比较》，2021.01.18 城投公司进行并购行为一方面可以优化自身产业布局，如果城投公司对上市公司的控股达到合并财务报表的程度，还可以帮助城投公司在资产、营业收入以及盈利能力上面进行提升。另一方面，城投公司并购行为有助于服务地方产业优化升级战略，优化地方产业布局。但是，城投公司进行并购行为也需要关注融资和债务压力扩大、收益不达预期和整合与管理的风险。 在化债背景下，城投公司在融资政策收紧，为了自身发展需求，城投公司转型问题加速推进。2024年国务院《政府工作报告》中提出2024年的政府的工作任务包括“完善全口径地方债务监测监管体系，分类推进地方融资平台转型”。城投公司转型问题已迫在眉睫。目前，越来越多的城投公司通过入股产业公司，扩大市场化业务进行转型。并购产业公司是城投公司重要的转型方式之一，因此本文梳理出2019年至2024年8月末（下文简称“统计期内”）城投公司参与并购公司383起（剔除海外并购，下同），从城投公司并购产业公司的角度，分析城投公司并购产业公司的背景、发展现状以及这种转型需要关注的优势和风险点。 一、城投公司并购产业公司现状 并购（Merger and Acquisition,简称M &A）这个术语包括兼并和收购两个概念。其中，兼并是指两家或多家公司合并组成一家公司；收购是指一家公司通过产权交易的方式获得其他公司的一定控制权的经济行为。一般来说，公司的兼并和收购会交织在一起，因此统称为并购；并购可以定义为公司为获得其他公司的部分或全部的控制权，通过使用自身控制的现金或实物资产等，去购买标的公司的控制权的行为。 本文根据choice数据库并购事件数据（本文的并购事件数据中的并购对象不局限于上市公司），筛选梳理统计期内，城投公司进行并购产业公司事件共计383起（见图1）。分年度看，2019年城投公司进行并购重组的数量最多，为79起，交易金额为415.19亿元；之后年度城投公司进行并购重组行为有所下降，2020年至20220年，城投公司并购产业公司事件数量分别为63起、66起、64起，交易金额分别为254.73亿元、303.98亿元和282.03亿元；2023年，城投公司并购行为增长至78起，但交易金额不高，为196.84亿元；2024年（截至2024年8月底数据）城投公司并购产业公司事件数量和交易金额分别为33起、94.14亿元。 从交易金额看，整体来看城投公司在统计期内进行并购行动的交易金额不算很高（根据可获数据统计）。交易金额在10亿元以内的并购事件数量共有146起，占比最大，为46.5%。其次是10亿元到20亿元交易金额，共计 有145起，占比为46.18%。交易金额在20亿元及以上的事件数量很少，仅为23起。因此，整体上看，城投公司进行并购产业公司表现出交易金额偏低的特点。 从并购方城投公司行政级别角度上看，从统计期内数据中可以看到，城投公司行政级别以地市级级别为主（见图2），占比为40.47%，其次是省级城投公司，占比为28.46%，区县级城投公司占比第三，为23.24%。国家级园区、国家级新区类城投公司占比不高。从各行政级别城投公司历年数据来看（见图4），市级城投公司在2020年-2023年参与并购产业公司的事件数量呈现逐年上升的趋势，从2020年的21起上升至34起；省级城投公司进行产业公司并购集中在2019年和2021年，共66起，但之后几年参与并购事件的数量有所下滑。区县级城投公司进行并购产业公司的事件数量在2020年-2023年保持稳定增长，2023年区县级城投公司进行并购产业公司的事件数量最多（19起）。 从并购方城投公司地域的分布看，统计期内发起并购事件的城投公司主要集中在江苏省、山东省和浙江省等东部经济发达地区，这三个地区进行并购事件的数量均超过35起（见图5）。河南省、湖南省、四川省和安徽省也是发起并购事件较多的地区，并购事件数量均在20起以上。从各省份发起并购的城投公司的行政级别看，以并购事件数量较多的省份为例，江苏省和浙江省发起并购的城投公司主要以区县级和地市级为主，这可能与这两个省份下辖的各地市和多数区县的经济发展程度高且经济发展相对均衡有关。山东省、河南省、湖北省和湖南省发起并购的城投公司主要为省级平台，区县级平台进行并购的数量很少，例如河南省、湖北省和湖南省区县级城投公司发起并购数量为2起、1起和4起，占总并购数量的比重很低。这可能是由于这些省份区县级城投公司资质不高、所在区域经济发展欠佳，导致并购意愿不高。 从标的公司的申万行业分类可获数据看，标的公司行业分类以建筑装饰、医药生物、电力设备、公用事业、机械设备为主。城投公司的业务多为基础设施建设相关业务，因此其在进行并购发起时更多考虑对自身业务的延伸和拓展，故很多城投公司并购的标的企业为建筑装饰、电力设备等行业公司。其次，城投公司作为地方国企，承接地方政府的政策引导，因此一些城投公司在选择并购标的时会考虑受到政策支持或引导的行业公司，例如医药生物、机械设备等行业企业。这一点也可以从城投公司的交易目的数据得到验证。从数据上看，城投公司以横向整合为目的行动数量占比达到50.4%，其次是以多元化战略为目的，占比为35.5%。 二、案例分析 城投公司并购其他公司一方面主要是考虑到经营性业务的整合，另一方面是考虑到支持政府政策和履行地方政府的区域战略规划。因此，城投公司进行并购行为时，一个至关重要的考量点就是被并购公司业务与本地产业及经济之间的协同作用。城投公司往往旨在通过此类并购行为，直接促进本地产业结构的优化升级，加速产业与区域经济的深度融合与协同发展。 统计期内安徽省共发生24起城投公司并购其他公司的行为，剔除城投公司经营性业务的整合行为外，安徽省内发生的城投公司并购行为共9起。其中蚌埠市城投公司发起的并购行为最多，达到4起（见下表）。本部分选取 安徽省蚌埠市内城投公司并购行为的典型案例，通过梳理案例并购的背景、方式和原因，以此探索城投公司并购行为。 （一）交易背景 从蚌埠市这4家案例看，标的公司多为生产汽车零部件的公司，这可能与本地产业发展和区域规划有一定的关系，反映出城投公司进行并购主要是配合地方政府招商引资，引导产业发展。 改革开放之后，安徽省政府高度重视工业发展，率先在轻工业领域取得突破，上世纪90年代发展成为“轻工大省”。进入21世纪，安徽专门出台《关于工业强省的决定》。党的十八大以来，安徽积极把握新一轮科技革命和产业变革的重大机遇。通过在全省滚动培育战略性新兴产业集聚基地，加快壮大十大新兴产业1，全力做大汽车“首位产业”等重大发展举措，安徽战略性新兴产业产值占规模以上工业产值比重由2015年的22.4%提高到2023年的42.9%。安徽省新能源汽车、集成电路、先进光伏和新型储能、新材料、新型显示等新型支柱产业近年来快速成长。 汽车产业是安徽省工业发展的重点产业，2023年增加值增长33.9%，增幅创2010年以来年度新高，为全部规上工业增加值增长贡献26.4%、居41个大类行业之首。近3年来，安徽汽车产量一直保持20%以上的增速。目前 安徽已经拥有7家整车企业，并构架了乘用车、商用车、专用车三大主导方向的“一链三线”战略布局，具备燃油、纯电、混动和氢燃料多种技术路线，涵盖乘用车、客车及轻、中、重卡系列产品。 蚌埠市是安徽省地级市，在省级政策的指导下，根据自身资源禀赋和产业基础制定出各自的重点发展产业。近年来，蚌埠市全面贯彻落实习近平总书记关于制造强国的重要论述，锚定制造强市、产业立市“第一战略”，聚力攻坚突破新能源、汽车零部件产业集群。蚌埠市已经形成了动力电池、智能传感器、车载显示、空调电磁离合器等较为完整的产业链条。蚌埠市抓住安徽省大力发展新能源汽车产业的契机，充分发挥自身优势，加快发展汽车玻璃、车载显示、车用传感器等，奋力做大做强汽车零部件产业集群。此外，蚌埠市政府多次出台政策文件支持本市发展汽车及零部件相关行业发展。例如，2021年蚌埠市发布《蚌埠市“十四五”工业经济发展规划》，其中重点任务包括“打造机械制造及汽车零部件的产业集聚区，积极发展新能源汽车、智能网联汽车等零部件产业”。蚌埠市还发布了《蚌埠市新能源（智能网联）汽车产业集群建设实施方案》，培育并对汽车零部件等相关企业进行招商引资，集聚了包括蚌埠弗迪电池、安徽凤凰滤清器、蚌埠双环电子集团、蚌埠国显科技等在内的汽车零部件企业，并与安徽江淮汽车集团控股有限公司等签约，联合蚌埠市一些高校、科研院所和相关企业共同建设蚌埠新能源汽车现代产业学院，积极推动多链融合，为汽车零部件产业集群发展打下了坚实基础。 城投公司作为地方国企，由于其特殊性质，也是地方政府思想的传递方，积极配合政府规划，引导区域进行汽车及零部件产业发展。从各被并购标的业务定位上看，安徽省大富重工技术有限公司（以下简称“大富重工”）主营业务为机械制造，主要从事精密机械制造、模具设计与制造、压铸等，主要产品包括滤波器、精密仪器、汽车零部件、自动控制系统等。安徽大富重工机械有限公司（以下简称“大富机械”）主要从事汽车零部件及配件制造。玻璃新材料创新中心（安徽）有限公司（以下简称“玻璃新材料公司”）主要从事玻璃新材料的研发。上海四通仪表股份有限公司（以下简称“四通仪表”）主要从事工程机械、汽车等的仪表总成，传感器和车辆控制部件的研发、生产。 （二）并购方式与并购资金来源 从并购方式看，蚌埠市城投公司多为协议转让方式。例如，蚌埠高新投资集团有限公司（以下简称“蚌埠高新投”）对大富重工和大富机械这两家公司的并购方式均采用协议收购。大富科技（安徽）股份有限公司（以下简称“大富科技”）将持有的大富重工和大富机械的100%股权通过签订股权转让协议分别以人民币5800万元和16000万元转让给蚌埠高新投。蚌埠禹会建设投资有限责任公司通过协议转让方式受让北方电子研究院有限公司在北京产权交易所转让的四通仪表500万股，拥有权益比例变为23.34%。 从并购资金来源看，蚌埠高新投并购大富重工支付的5800万元为现金并购，由蚌埠高新投自有资金支付。此外，根据蚌埠高新投与大富科技签订的股权转让协议书，蚌埠高新投还需承担大富重工欠大富科技的往来款项4.75亿元，这部分欠款由蚌埠高新投通