光威复材2024三季报点评：下游需求回暖，业绩稳中向好

股票研究/2024.10.28 下游需求回暖，业绩稳中向好光威复材(300699) 建材/原材料 ——光威复材2024三季报点评 彭磊(分析师)周明頔(研究助理) 010-83939806010-83939792 penglei018712@gtjas.comzhoumingdi028698@gtjas.com 登记编号S0880518100003S0880123070156 本报告导读： 2024Q3单季度营业收入7.46亿元（+42.63%），净利润2.47亿元（+18.62%），业绩大幅增长。公司受益航空航天建设加速带动碳纤维需求提升，有望实现持续增长。 投资要点： 上调目标价至42.38元，维持“增持”评级。航空航天装备放量进度加快，带动碳纤维需求快速提升，公司作为航空航天碳纤维材料核心供应商，业绩有望持续增长。我们预计2024~2026年EPS为 1.09/1.26/1.35元，参照可比公司2024年38.92倍平均PE，上调目标价至42.38元，维持“增持”评级。 业绩符合预期，单季度业绩大幅增长，应收款项创近三年新高。1 公司2024年前三季度实现营业收入19.02亿元（+8.9%），实现归母 净利润6.15亿元（-1%），实现扣非净利润5.55亿元（+10.09%）。 2）公司2024Q3单季度营业收入7.46亿元（+42.63%），净利润2.47 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 42.38 上次预测: 38.76 当前价格：35.73 交易数据 52周内股价区间（元）22.20-37.10 总市值（百万元）29,704 总股本/流通A股（百万股）831/821 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）5,666 每股净资产（元）6.82 市净率（现价）5.2 净负债率-10.58% 52周股价走势图 亿元（+18.62%），扣非净利润2.31亿元（+89.74%），单季度业绩实光威复材深证成指 现大幅增长。3）2024年三季报应收票据及应收账款10.72亿元，同 比增长49.26%，环比增长13.08%，创近三年新高，主要系类装备业务及新增碳梁大客户交付确认及碳梁结算货款国际信用证未到期。 产能全面铺开，业绩多点开花。1）公司是我国航空航天碳纤维主要 供应商，具备较齐全产品牌号。公司积极推进产能建设，目前已具 备T300级500吨，T700S级/T800S级2000吨，T800H/T700G级 105吨，高强高模纤维80吨生产能力，T800H1000吨产能正在进行等同性验证。内蒙古光威碳纤维产业化项目一期建成投产，新增4000吨高性能碳纤维产能。2）轻质高强及良好防热性能使碳纤维在航天领域批量应用，我国低轨卫星星座建设加速推进，商业航天将有力带动碳纤维需求提升。3）公司具备AV500、TP500等无人机业务所需碳纤维、预浸料、复材制件和装配业务，深度受益低空经济建设加速；4）公司2023年下半年碳纤维原材料采购成本显著回 落，已低于2020年同期水平，或预示着客户对于碳纤维叶片需求出现回升，公司风电碳梁业务经营业绩及盈利能力有望改善。 催化剂：下游新装备开始批产，T800H千吨产能通过等同性验证。风险提示：产品价格波动风险，公司产能进度不及预期风险等。 47% 34% 22% 9% -4% -16% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 36% 32% 42% 相对指数 11% 7% 30% 相关报告 需求产能齐释放，积极开拓新市场2024.09.19 军品结转季节波动，多产品布局蓄力2023.03.30定型产品结转存季节性，民品布局待爆发2022.10.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,511 2,518 2,680 3,084 3,552 (+/-)% -3.7% 0.3% 6.5% 15.1% 15.2% 净利润（归母） 934 873 905 1,050 1,120 (+/-)% 23.2% -6.5% 3.7% 16.0% 6.7% 每股净收益（元） 1.12 1.05 1.09 1.26 1.35 净资产收益率(%) 19.1% 16.0% 14.2% 14.9% 14.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 31.79 34.02 32.81 28.29 26.51 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,377 1,090 2,333 2,907 3,588 营业总收入 2,511 2,518 2,680 3,084 3,552 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,279 1,293 1,352 1,513 1,837 应收账款及票据 506 759 506 567 650 税金及附加 30 34 42 51 60 存货 645 456 468 506 603 销售费用 23 21 24 28 31 其他流动资产 960 1,402 1,238 1,282 1,308 管理费用 135 162 201 247 284 流动资产合计 3,487 3,707 4,546 5,263 6,149 研发费用 192 168 241 278 320 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 938 968 943 1,136 1,246 固定资产 1,418 1,902 1,922 1,928 1,919 其他收益 139 212 174 210 257 在建工程 957 1,053 1,083 1,106 1,125 公允价值变动收益 8 10 0 0 0 无形资产及商誉 231 240 243 247 251 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 237 155 197 203 210 财务费用 -103 -27 -8 -25 -32 非流动资产合计 2,843 3,350 3,445 3,484 3,504 减值损失 -53 -97 -50 -40 -30 总资产 6,330 7,058 7,990 8,747 9,654 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 30 46 57 71 71 营业利润 1,049 992 953 1,163 1,279 应付账款及票据 542 515 518 580 704 营业外收支 -5 1 -1 -2 -1 一年内到期的非流动负债 1 61 164 164 164 所得税 138 152 143 174 192 其他流动负债 250 355 327 339 400 净利润 906 841 809 987 1,087 流动负债合计 822 977 1,067 1,153 1,339 少数股东损益 -28 -32 -97 -63 -34 长期借款 0 119 154 201 201 归属母公司净利润 934 873 905 1,050 1,120 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 3 5 7 9 9 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 511 427 415 415 415 ROE(摊薄,%) 19.1% 16.0% 14.2% 14.9% 14.4% 非流动负债合计 513 550 575 624 624 ROA(%) 15.2% 12.6% 10.7% 11.8% 11.8% 总负债 1,336 1,528 1,642 1,777 1,963 ROIC(%) 16.2% 14.2% 11.9% 13.0% 13.0% 实收资本(或股本) 518 831 831 831 831 销售毛利率(%) 49.1% 48.7% 49.5% 50.9% 48.3% 其他归母股东权益 4,362 4,617 5,532 6,216 6,971 EBITMargin(%) 37.3% 38.4% 35.2% 36.8% 35.1% 归属母公司股东权益 4,880 5,448 6,364 7,048 7,802 销售净利率(%) 36.1% 33.4% 30.2% 32.0% 30.6% 少数股东权益 114 82 -15 -78 -112 资产负债率(%) 21.1% 21.6% 20.5% 20.3% 20.3% 股东权益合计 4,994 5,530 6,349 6,970 7,691 存货周转率(次) 2.4 2.3 2.9 3.1 3.3 总负债及总权益 6,330 7,058 7,990 8,747 9,654 应收账款周转率（次） 6.1 4.6 5.0 7.0 7.1 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.2 0.6 1.6 1.2 1.2 经营活动现金流 147 534 1,456 1,208 1,378 资本支出/收入 27.8% 29.6% 11.8% 10.2% 8.9% 投资活动现金流 -708 -735 -353 -321 -320 EV/EBITDA 32.24 18.20 23.07 19.24 17.19 筹资活动现金流 -118 -71 146 -313 -377 P/E(现价&最新股本摊薄) 31.79 34.02 32.81 28.29 26.51 汇率变动影响及其他 96 19 -5 0 0 P/B(现价) 6.09 5.45 4.67 4.21 3.81 现金净增加额 -584 -252 1,243 574 681 P/S(现价) 11.83 11.80 11.08 9.63 8.36 折旧与摊销 182 203 260 279 299 EPS-最新股本摊薄(元) 1.12 1.05 1.09 1.26 1.35 营运资本变动 -989 -619 330 -110 -50 DPS-最新股本摊薄(元) 0.44 0.50 0.00 0.44 0.44 资本性支出 -697 -745 -316 -316 -315 股息率(现价,%) 1.2% 1.4% 0.0% 1.2% 1.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：A股相关上市公司估值水平 证券代码 证券简称 收盘价 总市值 EPS PE 2024/10/25 亿元 2024E 2025E 2024E 2025E 600862.SH 中航高科 24.20 337.12 0.82 0.98 29.37 24.59 300395.SZ 菲利华 45.26 235.27 1.12 1.46 40.41 31.00 300777.SZ 中简科技 32.26 141.85 0.69 0.83 46.97 38.76 均值 - - 38.92 31.45 300699.SZ 光威复材 35.73 297.04 1.09 1.26 32.81 28.29 数据来源：菲利华盈利预测来自国泰君安军工团队，其他可比公司估值来自Wind一致预期，股价为2024年10 月25日收盘价，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当