盐津铺子2024三季报业绩点评：收入稳健，稳步推进

投资建议：维持“增持”评级，维持目标价61.6元。考虑到2024Q3利润表现，下调2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为2.33元、2.93元、3.67元（前值分别为2.50元、3.29元、4.26元）。考虑到消费板块整体处于估值修复及估值切换，且盐津铺子有较高成长性，应给予一定估值溢价，维持目标价61.6元，对应2025年21X动态PE。 2024Q3收入稳健、按章推进，利润增速收窄。2024Q3公司收入端略超预期，销售计划稳步推进，我们估测期内鹌鹑蛋、魔芋、蒟蒻类制品增速均相对领先，从渠道结构看，期内折扣业态增速仍高于平均，线上及定量流通增速亦相对领先。2024Q3公司利润增速略低于预期，推测主要系魔芋原料升级，鹌鹑蛋等产品放量较快，以及折扣业态渠道占比提升对毛利率阶段性影响。 盈利能力仍维系相对高位，现金流表现佳。受产品及渠道结构、原料升级等因素影响，2024Q3公司毛利率同比下降2.62pct，但期间费率保持相对稳定；综合多因素下，公司2024Q3净利率同比-0.4pct至12.8%，盈利能力有所波动，但仍维系高位。公司期内销售收现与收入端基本一致，现金流表现佳。 逆周期能力强，盐津成长性可维系。公司收入端稳健，消费力磨底并未影响公司核心单品放量，我们认为折扣业态展开是趋势，伴随公司供应链控制力逐步深化，单品生产成本下行趋势将延续，公司盈利弹性可期。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2024年三季报，期内分别实现收入、净利润14.02亿元、1.74亿元，对应同增26.2%、15.62%。 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价61.6元。考虑到2024Q3利润表现，下调2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为2.33元、2.93元、3.67元（前值分别为2.50元、3.29元、4.26元）。考虑到消费板块整体处于估值修复及估值切换，且盐津铺子有较高成长性，应给予一定估值溢价，维持目标价61.6元，对应2025年21X动态PE。 2024Q3收入略超预期，利润增速收窄。2024Q3公司收入端略超预期，销售计划稳步推进，我们估测期内鹌鹑蛋、魔芋、蒟蒻类制品增速均相对领先，从渠道结构看，期内折扣业态增速仍高于平均，线上及定量流通增速亦相对领先。2024Q3公司利润增速略低于预期，推测主要系魔芋原料升级，鹌鹑蛋等产品放量较快，以及折扣业态渠道占比提升对毛利率阶段性影响。 盈利能力仍维系相对高位，现金流表现佳。受产品及渠道结构、原料升级等因素影响，2024Q3公司毛利率同比下降2.62pct，公司期内销售、管理费用率分别同比+0.56pct/-0.32pct，费率保持相对稳定；公司期内其他收益占营收比重同比+1.21pct，主要系政府补助贡献；综合多因素下，公司2024Q3净利率同比-0.4pct至12.8%，盈利能力仍维系高位。公司期内销售收现同增26.6%，与收入端基本一致，现金流表现佳。 逆周期能力强，盐津成长性可维系。我们认为公司收入端稳健表现侧面体现盐津需求端仍景气，消费力磨底并未影响公司核心单品放量；中期维度看，折扣业态展开是趋势，公司有望实现折扣业态内份额提升，伴随公司供应链控制力逐步深化，单品生产成本下行趋势将延续，公司盈利弹性可期。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 表1、休闲食品标的盈利预测及估值