维生素价格上涨，看好景气修复

新和成（002001.SZ）被评级为“买进”，目标价26元。核心观点如下：

1. 业绩大幅增长：受益于维生素价格上涨，公司2024年前三季度营收157.82亿元（同比增长43.31%），归母净利润39.90亿元（同比增长89.87%）。Q3单季营收59.37亿元（同比增长65.21%），归母净利润17.85亿元（同比增长188.87%），业绩超预期。

2. 维生素价格上涨带动毛利率提升：Q3公司毛利率同比提升8.34个百分点至43.56%。主要原因是7月底巴斯夫工厂火灾及国内供应商装置检修，导致VA价格从90元/kg涨至300元/kg，VE价格从90元/kg涨至155元/kg。Q3 VA市场均价187元/kg（同比增长123%），VE均价120元/吨（同比增长77%）。截至10月23日，VA价格155元/kg（同比增长112%），VE价格128元/kg（同比增长106%），仍处于高位。

3. 巴斯夫复产推迟支撑景气持续：巴斯夫VA和VE产品预计2025年4月初和7月初复产，迟于原计划。此举有望支撑VA和VE价格，甚至开启新一轮上行趋势。

4. 下游需求改善：养殖行业利润同比扭亏，带动饲料添加剂维生素需求改善。2024年前9个月VA出口量同比增长31%，VE出口量同比增长33%。

5. 公司行业地位及成长性：公司是全球维生素龙头企业，VA和VE产能国内领先，VA产能占国内总产能37%，VE产能占32%。此外布局维生素D3、维生素C等。在营养品板块，公司蛋氨酸产能25万吨，另有18万吨/年液体蛋氨酸项目在建。

6. 盈利预测上调：预计2024-2026年公司净利润分别为54亿、59亿、63亿元（原预测45亿、50亿、57亿元），同比增长100%、9%、8%，EPS分别为1.75、1.90、2.05元。当前股价对应PE为13/12/11倍，估值合理，维持“买进”评级。