Q3淡季业绩稳健，期待旺季景气改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|爱美客（300896） Q3淡季业绩稳健，期待旺季景气改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月27日 证券研究报告 |报告要点 受7-8月暑期出行与天气炎热影响，我们预计医美终端客流承压，淡季公司业绩同比增长稳健，盈利能力维持高位。2024Q3综合毛利率94.6%（同比-0.52pct），销售费率9.0%（同比 +0.08pct），管理费率3.30%（同比-1.16pct），归母净利率64.65%（同比+0.65pct）。4季度国庆双11、圣诞、元旦等节日促销节点较多，终端促销力度加大，医美终端客流有望边际改善，期待终端客流恢复带动公司出货端改善。 |分析师及联系人 邓文慧 郑薇 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590521070002SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月27日 爱美客(300896) Q3淡季业绩稳健，期待旺季景气改善 行业： 美容护理/医疗美容 投资评级：买入（维持） 当前价格：208.70元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 302/208 流通A股市值(百万元) 43,506.49 每股净资产(元) 24.57 资产负债率(%) 4.34 一年内最高/最低(元) 358.00/132.81 股价相对走势 爱美客 30% 沪深300 3% -23% -50% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《爱美客（300896）：高基数下业绩稳健，在研产品管线丰富》2024.08.22 2、《爱美客（300896）：高成长、高盈利延续，在研产品管线丰富》2024.04.26 扫码查看更多 事件 公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收23.76亿元（同比+9.5%），归母 净利润15.86亿元（同比+11.8%），扣非归母净利润15.3亿元（同比+9.7%）；2024Q3 营收7.19亿元（同比+1.1%），归母净利润4.65亿元（同比+2.1%），扣非归母净 利润4.42亿元（同比-4.3%）。 2024Q3淡季业绩稳健，Q4旺季来临期待环比改善 受7-8月暑期出行与天气炎热影响，我们预计医美终端客流承压，淡季公司业绩同比增长稳健，盈利能力维持高位。2024Q3综合毛利率94.6%（同比-0.52pct），销售费率9.0%（同比+0.08pct），管理费率3.30%（同比-1.16pct），归母净利率64.65% （同比+0.65pct）。4季度国庆、双11、圣诞、元旦等节日促销节点较多，终端促销力度加大，医美终端客流有望边际改善，期待终端客流恢复带动公司出货端改善。 在研产品管线丰富，多维度提升品牌影响力 截至2024H1，公司产品管线进展如下，1）注册申报阶段：肉毒素（改善眉间纹）；米诺地尔搽剂；2）临床试验阶段：第二代面部埋植线；利多卡因丁卡因乳膏（Ⅲ期临床）；利拉鲁肽注射液（Ⅰ期完成）；3）临床前在研：透明质酸酶，去氧胆酸注射液，司美格鲁肽注射液。公司通过线上、线下等多种形式进行学术推广培训，全面提升学术品牌影响力，并向行业医生、机构管理者和运营者持续输出有价值的内容，开展了“聚焦增长2024年度决策者论坛”、“风格美学”、“弄潮计划·潮青年医生大赛”等活动，不断提升公司品牌影响力。 注射医美针剂龙头，维持“买入”评级 考虑到3季度淡季业绩相对稳健，我们预计公司2024-2026年收入分别为 32.53/39.10/47.24亿元，对应增速分别为13.4%/20.2%/20.8%；归母净利润分别为 21.52/25.89/31.00亿元，对应增速分别为15.8%/20.3%/19.8%；EPS分别为 7.11/8.56/10.25元/股，对应10月24日收盘价，2024-2026年PE分别为29x/24x/20x 维持“买入”评级。 风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1939 2869 3253 3910 4724 增长率（%） 33.91% 47.99% 13.37% 20.19% 20.82% EBITDA（百万元） 1459 2138 2595 3096 3676 归母净利润（百万元） 1264 1858 2152 2589 3100 增长率（%） 31.90% 47.08% 15.77% 20.31% 19.76% EPS（元/股） 4.18 6.14 7.11 8.56 10.25 市盈率（P/E） 50.0 34.0 29.3 24.4 20.4 市净率（P/B） 10.8 9.9 8.5 7.2 6.1 EV/EBITDA 81.3 27.9 22.3 18.3 15.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 风险提示 监管政策大幅度变化。医疗美容行业属于新兴行业，监管政策陆续出台规范行业发展，若监管力度大幅度变化，或对行业渗透率提升产生重要影响。 医疗风险事故。医美注射产品属于医疗器械，若出现医疗风险事故，或对公司品牌声誉产生重要影响。 行业竞争加剧。药械厂商业绩受产品获批数量影响较大，若上游获批数量增加、行业竞争加剧，或对公司份额产生一定影响。 产品获批进度不及预期。医美注射产品研发上市流程较长，若无法按照预期进度上市或对当期业绩产生一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3140 2434 3673 5031 6625 营业收入 1939 2869 3253 3910 4724 应收账款+票据 128 206 204 245 296 营业成本 100 141 168 217 262 预付账款 21 33 35 42 51 营业税金及附加 10 15 17 21 25 存货 47 50 68 87 105 营业费用 163 260 293 332 402 其他 799 1528 1415 1458 1511 管理费用 299 394 390 461 557 流动资产合计 4134 4251 5395 6863 8587 财务费用 -45 -54 -9 -14 -20 长期股权投资 935 951 965 980 995 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 253 267 270 285 267 公允价值变动收益 29 -16 0 0 0 在建工程 5 15 62 35 32 投资净收益 33 40 40 40 40 无形资产 117 115 96 77 57 其他 12 22 86 80 70 其他非流动资产 815 1253 1236 1218 1218 营业利润 1488 2158 2519 3013 3608 非流动资产合计 2125 2601 2629 2595 2570 营业外净收益 0 -3 -2 -2 -2 资产总计 6259 6852 8023 9457 11157 利润总额 1488 2156 2518 3011 3606 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 221 301 365 421 505 应付账款+票据 19 45 34 44 53 净利润 1268 1855 2152 2589 3101 其他 205 253 320 408 493 少数股东损益 4 -4 1 1 1 流动负债合计 224 298 354 451 546 归属于母公司净利润 1264 1858 2152 2589 3100 长期带息负债 48 37 31 19 8 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 40 32 32 32 32 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 89 70 63 51 40 成长能力 负债合计 313 367 417 502 586 营业收入 33.91% 47.99% 13.37% 20.19% 20.82% 少数股东权益 100 137 138 138 139 EBIT 34.88% 45.62% 19.37% 19.46% 19.67% 股本 216 216 302 302 302 EBITDA 34.87% 46.57% 21.36% 19.28% 18.73% 资本公积 3412 3459 3373 3373 3373 归属于母公司净利润 31.90% 47.08% 15.77% 20.31% 19.76% 留存收益 2218 2672 3793 5141 6756 获利能力 股东权益合计 5946 6485 7606 8955 10571 毛利率 94.85% 95.09% 94.83% 94.45% 94.45% 负债和股东权益总计 6259 6852 8023 9457 11157 净利率 65.38% 64.65% 66.16% 66.22% 65.65% ROE 21.61% 29.28% 28.81% 29.36% 29.72% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 87.96% 97.61% 94.86% 118.50% 138.96% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1268 1855 2152 2589 3101 资产负债率 5.00% 5.36% 5.20% 5.31% 5.25% 折旧摊销 16 37 87 99 90 流动比率 18.4 14.3 15.2 15.2 15.7 财务费用 -45 -54 -9 -14 -20 速动比率 17.7 13.0 14.4 14.4 14.9 存货减少（增加为“-”） -12 -3 -18 -20 -18 营运能力 营运资金变动 -60 33 152 -13 -36 应收账款周转率 15.2 13.9 16.0 16.0 16.0 其它 15 71 -4 -3 -6 存货周转率 2.1 2.8 2.5 2.5 2.5 经营活动现金流 1181 1939 2361 2638 3110 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 -139 -72 -100 -50 -50 每股指标（元） 长期投资 -813 -1243 0 0 0 每股收益 4.2 6.1 7.1 8.6 10.3 其他 8 35 7 8 10 每股经营现金流 3.9 6.4 7.8 8.7 10.3 投资活动现金流 -944 -1279 -93 -42 -40 每股净资产 19.3 21.0 24.7 29.2 34.5 债权融资 8 -11 -7 -12 -10 估值比率 股权融资 0 0 86 0 0 市盈率 50.0 34.0 29.3 24.4 20.4 其他 -382 -1369 -1108 -1226 -1466 市净率 10.8 9.9 8.5 7.2 6.1 筹资活动现金流 -374 -1380 -1028 -1238 -1476 EV/EBITDA 81.3 27.9 22.3 18.3 15.0 现金净增加额 -137 -721 1239 1358 1594 EV/EBIT 82.2 28.4 23.1 18.9 15.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股