24Q3业绩稳健，三大核心逻辑驱动高增长

2024年10月27日长城汽车(601633.SH)研报显示，24Q3业绩稳健，主要受三大核心逻辑驱动高增长：

业绩表现：

• Q3归母净利润33.5亿元，同比-8%、环比-13%；扣非净利润27.2亿元，同比-11%、环比-10%。
• 前三季度累计归母净利润104.3亿元，同比+109%；扣非净利润83.7亿元，同比+120%。

收入与销量：

• Q3营业收入508亿元，同比+3%、环比+5%；前三季度累计1423亿元，同比+19%。
• Q3销量29.4万辆，同比-15%、环比+3%。
• Q3单车ASP达17.3万元，同比/环比分别+2.9/+0.2万元，主要因出口占比提升及新款蓝山上市带动。
• Q3出口销量12.3万台，环比+13%，占比提升4pct至42%；魏牌销量1.3万台，环比+22%，其中蓝山销售1.1万台。

毛利率与费用：

• Q3毛利率20.8%，同比-0.9pct、环比-0.6pct，主要受坦克销量下滑影响。
• Q3销售费用24亿元，环比+16%，销售费用率4.8%，环比+0.5pct，主要因新车上市营销推广等。
• Q3管理费用10亿元，环比基本持平；研发费用20亿元，环比-12%；财务费用3.9亿元，环比增加6.5亿元，主要受汇兑损失增加影响。
• Q3单车净利1.1万元，同比提升856元、环比下滑0.2万元。

业绩还原分析：

• Q3扣非净利润较Q2环比减少约3亿元，主要因汇兑损失及增值税加计抵减政策调整，若还原以上因素，Q3业绩表现稳健。

展望：

• 国内主流市场：新蓝山上市成效显著，蓝山、哈弗二代H9逐步交付，新车型上市有望拉动销量增长。
• 出口：新车型及燃油类型导入及放量，本地化产销加快，月销有望维持向上。
• 越野：坦克现有车型销量优秀，坦克400燃油版、800Hi4-T上市有望贡献增量，Hi4Z技术发布将拓宽目标群体。

投资建议：

• 维持“买入-A”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为131.7、175.5、196.6亿元，对应当前市值PE分别为18.1、13.5和12.1倍。
• 给予公司2025年20倍市盈率，对应6个月目标价41.08元/股。

风险提示：

• 新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。