情绪指标回归中性

2024年10月27日情绪指标回归中性 证券研究报告 “国投证券固收-债市微观交易温度计”回落至51% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 利差和比价分位均值分别回落10个、9个百分点，其中市场利差、商品比价、不动产比价分位值分别回落11个、10个、25个百分点。此外，机构行为分位均值也回落5个百分点，主要是基金久期、“基金-农商”买入量分位值明显回落16个、31个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、配置盘力度、股债比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 相关报告 本期位于过热区间的指标数量占比仍为30% 债市温度计-202410262024-10-27债市读心术周度跟踪2024-10-2610月25日信用债异常成交跟踪2024-10-2610月24日信用债异常成交跟踪2024-10-2510月23日信用债异常成交跟踪2024-10-24998345890 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍是6个（占比30%），位于中性区间的指标数量降至9个（占比35%），位于偏冷区间的指标数量占比升至7个（占比35%）。其中发生变化的是，1/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，商品比价由过热区间回落至中性区间，“基金-农商”买入量、不动产比价均由中性区间回落至偏冷区间， 除交易热度外，其余类型指标分位均值均回落 分类别来看，①由于30年、1年期国债换手率相对10年国债换手率上升，30/1Y、1/10Y国债换手率分位值均大幅抬升，且机构杠杆分位值继续回升，交易热度分位均值也回升4个百分点。②机构行为类指标中不同指标分位值走势不一，其中基金久期、“基金-农商”买入量分位值均回落，但配置盘力度分位值有所回升，整体机构行为分位均值回落5个百分点。③由于债市回调，本期市场、政策利差分位值均下降，因此利差分位均值也下降10个百分点。④本期商品比价、不动产比价分位值明显回落，比价分位均值继续回落9个百分点。 机构杠杆分位值继续回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为33%、17%、50%，其中发生变化的是1/10Y国债换手率分位值大幅回升19个百分点至78%，由中性区间上升至过热区间。此外，机构杠杆延续上期的底部回升趋势，本期再度回升7个百分点至15%。 交易盘净卖出 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、38%、25%，其中发生变化的是，“基金-农商”买入量分位值大幅下降31个百分点至12%，由中性区间回落至偏冷区间。此外，配置盘力度分位值回升10个百分点至92%。 比价分位值均回落 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比降至25%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比为25%、50%。其中发生变化的是，商品比价分位值回落10个百分点，由过热区间回落至中性区间；不动产比价分位值也回落25个百分点至16%，由中性区间下降偏冷区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至51%...........................................32.本期位于过热区间的指标数量占比仍为30%.....................................42.1.机构杠杆分位值继续回升...............................................52.2.交易盘净卖出.........................................................52.3.市场、政策利差走阔...................................................62.4.比价分位值均回落.....................................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至51%.....................................4图2.本期多数指标分位值回落..................................................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标仍为30%...................................4图4.仅交易热度分位均值回升，%...............................................4图5.1/10Y国债换手率分位值大幅回升19个百分点................................5图6.机构杠杆分位值延续底部回升趋势..........................................5图7.配置盘力度分位值回升10个百分点.........................................6图8.“基金-农商”买入量分位值大幅回落31个百分点............................6图9.商品比价指标分位值回落10个百分点.......................................7图10.不动产比价指标分位值大幅回落25个百分点................................7 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数回落至51% “国投证券固收-债市微观交易温度计”回落至51%。利差和比价分位均值分别回落10个、9个百分点，其中市场利差、商品比价、不动产比价分位值分别回落11个、10个、25个百分点。除此外，机构行为分位均值也回落5个百分点，主要是基金久期、“基金-农商”买入量分位值明显回落16个、31个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、配置盘力度、股债比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比仍为30% 本期位于过热区间的指标数量占比仍为30%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍是6个（占比30%），位于中性区间的指标数量降至9个（占比35%），位于偏冷区间的指标数量占比升至7个（占比35%）。其中发生变化的是，1/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，商品比价由过热区间回落至中性区间，“基金-农商”买入量、不动产比价均由中性区间回落至偏冷区间，（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 除交易热度外，其余类型指标分位均值均回落。分类别来看，①由于30年、1年期国债换手率相对10年国债换手率上升，30/1Y、1/10Y国债换手率分位值均大幅抬升，且机构杠杆分位值继续回升，交易热度分位均值也回升4个百分点。②机构行为类指标中不同指标分位值走势不一，其中基金久期、“基金-农商”买入量分位值均回落，但配置盘力度分位值有所回升，整体机构行为分位均值回落5个百分点。③由于债市回调，本期市场、政策利差分位值均下降，因此利差分位均值也下降10个百分点。④本期商品比价、不动产比价分位值明显回落，比价匹配度分位均值继续回落9个百分点。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.机构杠杆分位值继续回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为33%、17%、50%，其中发生变化的是1/10Y国债换手率分位值大幅回升19个百分点至78%，由中性区间上升至过热区间。此外，机构杠杆延续上期的底部回升趋势，本期再度回升7个百分点至15%。具体地： ①30/10Y国债换手率（偏冷）：本期30/10Y国债换手率上行0.15至0.58，其分位值大幅上升19个百分点至39%，已接近中性区间。 ②1/10Y国债换手率（过热）：本期1/10Y国债换手率小幅上升至0.16，其分位值回升19个百分点至78%。 ③TL/L多空比（过热）：本期TL/L多空比较上期回落至1.02，对应过去一年分位值回落18个百分点至73%。 ④全市场换手率（中性）：本期全市场换手率回落0.2个百分点至19.89%，过去一年分位值小幅回落3个百分点至40%。 ⑤机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续小幅回升1个百分点至79.93%，过去一年分位值继续上升7个百分点至15%。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期下行5.6个百分点至56.73%，过去一年分位值读数基本持平于9%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.交易盘净卖出 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、38%、25%，其中发生变化的是，“基金-农商”买入量分位值大幅下降31个百分点至12%，由中性区间回落至偏冷区间。此外，配置盘力度分位值回升10个百分点至92%。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期回落至2.8年，过去一年分位值大幅回落16个百分点至51%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度维持0.59，过去一年分位值读数持平于6%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比小幅降至4.16%，过去一年分位值读数下降4个百分点至92%。 ④债基止盈压力（中性）：9月债市依然呈现上涨态势，因此债基止盈压力较8月加大，读数上升68个百分点至82.2%，对应分位值也走高18个百分点至45%，由偏冷区间上升至中性区间。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数仍为0.93%，其过去一年分位值小幅回落1个百分点至99%。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度继续加大，读数上升至0.23%，其分位值也对应上升10个百分点至92%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量小幅回升至661亿，过去一年分位值读数上升4个百分点至65%。 ⑧“基金-农商”买入量（中性）：本期基金净卖出，“基金-农商”买入量回落至-262亿，对应过去一年分位值也明显降低31个百分点至12%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.市场、政策利差走阔 或受到债市回调影响，本期市场、政策利差均走阔，对应分位值分别回落11个、8个百分点至47%、59%，依然位于中性区间。具体地： ①市场利差（中性）：市场利差中，信用利差、农发-国开利差、IRS-Shibor3M利差均较上期走阔，带动整体市场利差均值较上期上升至0.24%，对应分位值也回落11个百分点至47%。 ②政策利差（中性）：本期3年期国债收益率上行，其与政策利率利差也扩大至0.15%，对应分位值回落8个百分点至59%。 2.4.比价分位值均回落 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比继续下降至25%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比分别为25%、50%。其中发生变化的是，商品比价分位值回落10个百分点，由过 热区间回落至中性区间；不动产比价分位值也大幅回落25个百分点至16%，由中性区间下降偏冷区间。具体地： ①股债比价（过热）：本期股市总体上涨、债市回调，因此股债比价较上期变化不大，较上期小幅回落1个百分点至68.7%,过去一年分位值读数小幅回落2个百分点至97%。 ②商品比价（过热）：本期商品市场也明显上涨，对应商品比价回落12个百分点至25.7%，过去一年分位值也下降10个百分点至