贝泰妮2024年三季报点评：业绩低于预期，加大投放推动品牌破圈

股票研究/2024.10.27 业绩低于预期，加大投放推动品牌破圈贝泰妮(300957) 家庭及个人用品/必需消费 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——贝泰妮2024年三季报点评 訾猛(分析师) 杨柳(分析师) 闫清徽(分析师) 021-38676442 021-38038323 021-38031651 zimeng@gtjas.com yangliu@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880521120001S0880522120004 本报告导读： 公司Q3加大投放进行品牌破圈，短期抖音增长有所改善，但盈利端压力较大，期待营销投入对中长期带来销售拉动。 投资要点： 公司Q3加大投放进行品牌破圈，短期盈利端压力较大，下调2024-26年EPS预测至1.79(-0.7)/2.48(-0.51)/2.97(-0.53)元，参考可比公 司，考虑估值切换及公司后续利润率提升空间，给予25年25x目标 PE，小幅上调目标价至62.00元，维持增持评级。 业绩低于预期，加大费用投放助力品牌破圈。2024Q1-3公司实现营收/归母/扣非净利润40.18/4.15/3.41亿元，同比+17%/-28%/-33%，其中24Q3营收/归母/扣非净利润12.13/-0.69/-0.78亿元，营收同比 +14%，利润单季度转亏，主要因营销投放大幅增加。2024Q1-3公司毛利率73.73%，同比-2.69pct；销售、管理、研发费用率分别50.03%8.45%、4.97%，同比+3.27、+1.33、-0.33pct，净利率10.07%同比- 6.4pct。其中24Q3公司毛利率76.35%同比-2.38pct，主要因悦江并表拉低毛利率，但环比Q2有所提升；销售、管理、研发费用率分别为60.41%、13.55%、7.04%，同比+12.71、+4.91、+0.17pct，销售费用率提升主要源于加大品牌营销投入期望实现人群破圈，仍需观察后续销售拉动情况；管理费用率提升主要因员工激励计划费用增加 线上抖音渠道加大投放，预计贡献较快增长，线下预计维持稳健。 2024年公司加大对抖音渠道的重视程度，24Q2对抖音团队、机制 进行调整，24Q3加大营销投放，赞助抖音综艺“很高兴音乐会”、合作抖音超头达人贾乃亮、聘请特护系列大使张博恒，同时集中推广修白瓶、升级版特护霜等明星单品，参考蝉妈妈数据品牌抖音Q3同比增长50%+，期待营销投入的中长期销售拉动。 主品牌薇诺娜具备韧性，子品牌矩阵逐步形成。24Q1-3主品牌薇诺 娜及其他内生品牌合计实现营收36.37亿元，同比+6%，在相对弱 势的大环境下保持稳健增长，毛利率75.34%维持较高水平；并表的悦江投资旗下ZA、泊美合计营收3.81亿元，毛利率58.37%拉低报表毛利。在近期双十一第一轮销售中（10.21-10.24日），薇诺娜位列天猫美妆TOP12，抖音渠道排名大幅前进，子品牌AOXMED通过李佳琦直播间推广出圈，有望实现初步放量。 风险提示：行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用上行。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,014 5,522 6,560 7,413 8,324 (+/-)% 24.6% 10.1% 18.8% 13.0% 12.3% 净利润（归母） 1,051 757 760 1,051 1,260 (+/-)% 21.8% -28.0% 0.4% 38.3% 19.9% 每股净收益（元） 2.48 1.79 1.79 2.48 2.97 净资产收益率(%) 18.9% 12.9% 11.9% 14.8% 15.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 21.42 29.75 29.64 21.43 17.87 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 62.00 上次预测: 57.27 当前价格：53.15 交易数据 52周内股价区间（元）39.35-78.94 总市值（百万元）22,514 总股本/流通A股（百万股）424/424 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）5,904 每股净资产（元）13.94 市净率（现价）3.8 净负债率-41.40% 52周股价走势图 贝泰妮深证成指 21% 7% -6% -20% -33% -47% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 25% 16% -28% 相对指数 0% -9% -40% 相关报告 业绩符合预期，经营稳健长坡后雪2024.08.292023年业绩触底，24Q1环比改善2024.04.26薇诺娜2.0开启，业绩改善可期2024.03.10 Q3扣非利润超预期，边际改善显著2023.10.30拟收购悦江投资，丰富多品牌矩阵2023.10.05 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,514 2,091 2,577 3,352 4,287 营业总收入 5,014 5,522 6,560 7,413 8,324 交易性金融资产 1,434 1,238 1,238 1,238 1,238 营业成本 1,243 1,441 1,751 1,979 2,223 应收账款及票据 270 586 696 787 884 税金及附加 56 65 79 86 98 存货 671 904 1,099 1,242 1,395 销售费用 2,048 2,610 3,201 3,447 3,829 其他流动资产 826 702 752 792 834 管理费用 343 413 505 541 583 流动资产合计 5,715 5,523 6,363 7,411 8,638 研发费用 255 299 328 356 383 长期投资 83 212 242 242 242 EBIT 1,123 809 827 1,152 1,376 固定资产 206 667 614 538 432 其他收益 72 149 66 74 83 在建工程 349 40 28 20 14 公允价值变动收益 -6 -17 0 0 0 无形资产及商誉 78 607 612 617 622 投资收益 81 64 66 74 83 其他非流动资产 288 458 520 540 560 财务费用 -14 -21 -46 -55 -71 非流动资产合计 1,005 1,984 2,016 1,956 1,870 减值损失 -18 -34 0 0 0 总资产 6,720 7,507 8,379 9,367 10,509 资产处置损益 0 1 0 0 0 短期借款 0 104 208 311 415 营业利润 1,212 878 872 1,206 1,446 应付账款及票据 372 402 488 552 620 营业外收支 2 -9 0 0 0 一年内到期的非流动负债 62 42 72 72 72 所得税 163 110 110 152 182 其他流动负债 557 743 897 1,013 1,137 净利润 1,051 759 762 1,054 1,264 流动负债合计 992 1,291 1,665 1,949 2,244 少数股东损益 -1 2 2 3 4 长期借款 0 5 5 5 5 归属母公司净利润 1,051 757 760 1,051 1,260 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 51 63 63 63 63 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 74 132 114 114 114 ROE(摊薄,%) 18.9% 12.9% 11.9% 14.8% 15.9% 非流动负债合计 125 200 182 182 182 ROA(%) 16.8% 10.7% 9.6% 11.9% 12.7% 总负债 1,117 1,491 1,847 2,130 2,426 ROIC(%) 17.0% 11.3% 10.5% 13.1% 13.9% 实收资本(或股本) 424 424 424 424 424 销售毛利率(%) 75.2% 73.9% 73.3% 73.3% 73.3% 其他归母股东权益 5,129 5,437 5,951 6,653 7,494 EBITMargin(%) 22.4% 14.6% 12.6% 15.5% 16.5% 归属母公司股东权益 5,553 5,861 6,375 7,077 7,918 销售净利率(%) 21.0% 13.7% 11.6% 14.2% 15.2% 少数股东权益 49 155 157 161 165 资产负债率(%) 16.6% 19.9% 22.0% 22.7% 23.1% 股东权益合计 5,602 6,016 6,532 7,237 8,083 存货周转率(次) 2.2 1.8 1.7 1.7 1.7 总负债及总权益 6,720 7,507 8,379 9,367 10,509 应收账款周转率（次） 19.4 13.3 10.7 10.4 10.4 总资产周转周转率（次） 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 经营活动现金流 769 610 677 1,041 1,244 资本支出/收入 7.0% 4.9% 1.1% 0.9% 0.5% 投资活动现金流 -18 -518 -46 -11 19 EV/EBITDA 49.03 27.44 21.15 15.17 12.34 筹资活动现金流 -320 -458 -147 -255 -328 P/E(现价&最新股本摊薄) 21.42 29.75 29.64 21.43 17.87 汇率变动影响及其他 0 -1 1 0 0 P/B(现价) 4.05 3.84 3.53 3.18 2.84 现金净增加额 431 -367 486 775 935 P/S(现价) 4.49 4.08 3.44 3.04 2.71 折旧与摊销 118 175 135 145 151 EPS-最新股本摊薄(元) 2.48 1.79 1.79 2.48 2.97 营运资本变动 -103 -186 -114 -94 -100 DPS-最新股本摊薄(元) 0.60 0.80 0.60 0.82 0.99 资本性支出 -353 -271 -75 -65 -45 股息率(现价,%) 1.1% 1.5% 1.1% 1.6% 1.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 公司名称 股价（元） 2024/10/25 2023A 2024E EPS 2025E 2026E 2024E PE 2025E 2026E 23-26净利润 CAGR 巨子生物 52.95 1.46 1.97 2.43 2.99 27 22 18 27% 上海家化 17.31 0.74 0.68 0.89 1.06 25 19 16 13% 丸美股份 30.06 0.65 0.93 1.22 1.51 32 25 20 32% 珀莱雅 95.27 3.01 3.92 4.78 5.73 24 20 17 24% 华熙生物 60.69 1.23 1.51 2.14 2.7 40 28 22 30% 平均 30 23 19 25% 贝泰妮 53.15 1.79 1.79 2.48 2.97 30 21 18 18% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具