宏观经济点评：财政支出显著加快

2024年10月26日 宏观研究团队 财政支出显著加快 ——宏观经济点评 何宁（分析师）沈美辰（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790122110036 相关研究报告 事件：9月，全国一般公共预算收入15283亿元，全国一般公共预算支出27881 亿元。全国政府性基金预算收入4040亿元，全国政府性基金预算支出12277亿元。 9月一般公共财政收入回正，支出加力提速 财政收入同比正增，税收偏弱，非税收入高速增长。1-9月公共财政收入163059亿元，同比下降2.2%，当月同比增速年内首次转正，增长2.45%。非税收入相对于税收收入大幅高增。9月全国税收收入10656亿元，同比减少5%，降幅与上月基本持平。非税收入录得4627亿元，同比增长25%。税种表现方面，主要税种多数减收，土地相关税收继续改善。四大税种除企业所得税高增以外收入均同比负增，个税表现稍强，消费税和增值税继续下滑。全国增值税收入4537亿 元，同比下降12%，降速走阔。9月基本面筑底，经营活动仍待改善。个人所得税收入1073亿元，同比下降1.8%，降幅继续收窄。企业所得税收入延续高增，同比增长25%，同比读数高增和低基数有关。消费税收入1359亿元，同比下滑16.3%，或与高端消费品销售持续走弱有关；出口退税同比增长23%，退税额有所减少。其他税种特征基本延续上月，地产类税种多为正增。房产税、耕地占用税、土地增值税、城镇土地使用税收入为正增长，同比增长16%、15%、3%和1.9%。其中土地增值税为年内首次转为正增长。关税同比下滑9%，车辆购置税收入同比下降18%，汽车消费仍待提振。 公共财政支出加力提速，基建和民生兼顾。9月公共财政支出27881亿元，同比 增长5.2%。基建和民生类支出均有显著提速。基建分项支出力度分化，农林水 事务类支出大幅提速，同比增长12.5%，较上月提升25个百分点。城乡社区事 《一线城市地产成交同比延续高增— 宏观周报》-2024.10.20 《增量政策持续落地—宏观周报》 -2024.10.20 《9月验证经济底，全年GDP或接近 5%—三季度经济数据点评》 -2024.10.19 务支出小幅增长，同比增长3.8%。而交运类支出依然保持负增，同比下降12.6%。当前预算内财政资金或更侧重于农业、城乡建设等基础设施，交通类基建发力不显著。民生方面，社保就业、卫生健康、教育支出分别同比增长12.4%、7%和4.8%，财政资金投入全面加速。科技和文体传媒类支出放缓，分别同比减少20%和5%。9月公共财政支出发力明显，对应9月政治局会议“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作”，预计后续支出将保持强度，支撑经济企稳。 政府性基金收入降幅收窄，支出大幅改善 政府性基金收入下滑有所改善。9月全国政府性基金收入4040亿元，同比下滑 幅度缩窄至14.2%。其中地方本级政府性基金收入同比下降15.6%，降幅收窄23 个百分点。地方国有土地出让金收入3069亿元，同比下降19%，较8月同样大幅改善。在多项稳增长政策发力下，土地市场回暖，政府性基金收入或止住继续下滑态势，但年内或难有显著反转。截至9月，政府性基金累计下滑20.2%，降幅边际收窄。以当前增速外推测算的政府性基金收入缺口小幅缩窄至1.43万亿。 政府性基金支出表现亮眼，专项债后续仍将形成支撑。9月政府性基金支出12277 亿元，同比增长34%，增速大幅提升（8月为-14%）。9月专项债资金落地效果 有所体现，根据10.12财政部发布会的表态，10-12月还有2.3万亿专项债资金待 落地使用，预计后三个月政府性基金支出将延续9月力度。 展望后续，财政扩张或分为两个阶段：年内看，尚有2.3万亿专项债未发或已发未使用，财政缺口或不会通过调赤字的方式来弥补，可能以预算稳定调节基金和结转结余等补足。四季度财政政策重点或在于加快推动专项债资金形成实物工作 量，以及化债额度的下达（相关程序履行和额度下达可能在今年，密切关注11月4号到8号人大常委会）。明年看，支持性财政政策确定性较强，赤字规模大概率会提高。2025年中性情形赤字率可能为3.5%-4.0%，乐观情形为4.0%-5.0%， 我们认为可能调增超长期特别国债额度，且财政资金投向有望进一步向消费、民生和地产倾斜，地方大力化债或是广义财政支持扩张范围。重点观察12月政治局会议&中央经济工作会议。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：9月财政收支当月同比均改善附图2：9月大多主要税种仍同比负增 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 公共财政收入:当月同比公共财政支出:当月同比 30.00% % 20.00 10.00 0.00 -10.00 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -20.00 -30.00 同比增速 -40.00 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：9月农林水事务、社保与就业支出大幅增长 % 150 教育科学技术文旅与体育社保和就业卫生健康医疗卫生城乡社区事务农林水事务交通运输 50 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -50 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：9月政府性基金收支增速有所改善 全国政府性基金收入:累计同比 全国政府性基金支出:累计同比 % 105 85 65 45 25 5 -15 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 -35 数据来源：Wind、开源证券研究所；数据截至9月20日 附图5：9月非税收入增速提升附图6：9月政府性基金支出超出季节性 40 30 20 10 0 -10 -20 % 税收收入:累计同比非税收入:累计同比 45000亿元 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 24-09 20242023202220212020 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是