销售费用大幅优化，利润表现亮眼

证券研究报告 非金融公司|公司点评|天味食品（603317） 销售费用大幅优化，利润表现亮眼 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月26日 证券研究报告 |报告要点 天味食品发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%。单2024Q3公司实现营收8.97亿元，同比10.93%；归母净利润为1.86亿元，同比64.79%。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月26日 天味食品(603317) 销售费用大幅优化，利润表现亮眼 行业： 食品饮料/调味发酵品Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.90元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,065/1,064 流通A股市值(百万元) 14,787.18 每股净资产(元) 4.10 资产负债率(%) 16.22 一年内最高/最低(元) 15.20/8.50 股价相对走势 天味食品 30% 沪深300 7% -17% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《天味食品（603317）：食萃激发增长动能，盈利能力进一步提升》2024.09.03 2、《天味食品（603317）：结构升级+成本红利，2024Q1净利率略超预期》2024.05.09 扫码查看更多 事件 天味食品发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收23.64亿元，同比增长 5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%。单2024Q3公司实现营收 8.97亿元，同比10.93%；归母净利润为1.86亿元，同比64.79%。 中式复调及香肠腊肉表现亮眼，线上渠道延续高增 （1）分产品来看，2024Q3火锅调料实现营收3.03亿元，同比增长1.14%，收入占比-3.27pct至33.81%，或主要由于公司战略调整+西南火锅底料竞争略有加剧受食萃食品拉动，2024Q3公司中式菜品调料实现营收3.85亿元，同比增长18.07%收入占比+2.60pct至42.94%，香肠腊肉同比+19.68%至1.86亿元，占比+1.52pct至20.72%。（2）分渠道来看，2024Q3线上渠道及线下渠道分别实现营收1.39/7.56亿元，同比分别+55.38%/5.98%。(3)分地区来看，报告期内经销商数量在东部/南部/西部/北部/中部分别+1/+1/+3/-22/-19家，经销商数量净减少36个，聚焦渠道质量。2024Q3东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营收1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿元，同比分别8.93%/17.07%/12.80%/- 5.91%/14.95%。 销售费用大幅优化，利润表现亮眼 产品结构优化、毛利率更高的中式复调占比提升；叠加成本红利进一步释放，2024Q3公司毛利率同比上升0.77pct至38.83%。2024Q3销售费用率/管理费用率同比-7.78/-0.73pct至7.81%/5.19%，销售费用率大幅优化，毛销差进一步扩大8.55pct至31.02%，整体净利率同比+7.33pct至21.19%。 食萃食品增长势能充足，降本增效稳步推进，维持“买入”评级 复合调味品龙头企业，市占率有望进一步提升，我们维持公司2024-2026年营业收入分别至34.65/39.91/44.49亿元，同比分别+10.06%/+15.18%/+11.46%；归母净利润分别为5.96/6.93/7.75亿元，同比增速分别为30.49%/16.37%/11.79%，EPS分别为0.56/0.65/0.73元，考虑到食萃食品增长势能充足，叠加降本增效持续推进，有望增厚公司利润，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、原材料成本上涨、食品安全问题 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2691 3149 3465 3991 4449 增长率（%） 32.84% 17.02% 10.06% 15.18% 11.46% EBITDA（百万元） 436 589 914 1027 1122 归母净利润（百万元） 342 457 596 693 775 增长率（%） 85.11% 33.65% 30.49% 16.37% 11.79% EPS（元/股） 0.32 0.43 0.56 0.65 0.73 市盈率（P/E） 43.3 32.4 24.8 21.3 19.1 市净率（P/B） 3.7 3.4 3.2 3.1 2.9 EV/EBITDA 41.7 19.3 12.7 10.8 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 1.风险提示 （1）宏观经济不及预期。宏观经济增长不达预期可能导致居民消费水平下降，影响食品消费。 （2）原材料成本上涨。大多数食品企业原材料成本占比较高，若原材料价格大幅上涨，公司净利润将受到较大影响。 （3）食品安全问题。行业历史上出现过食品安全事件影响公司发展的情况，存在一定的食品安全风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 450 467 940 1509 2100 营业收入 2691 3149 3465 3991 4449 应收账款+票据 17 20 22 26 29 营业成本 1770 1956 2137 2453 2729 预付账款 24 13 19 22 25 营业税金及附加 22 29 29 34 37 存货 147 159 173 199 221 营业费用 388 484 461 527 583 其他 2516 2736 2671 2681 2691 管理费用 182 230 209 235 262 流动资产合计 3153 3394 3825 4437 5065 财务费用 -18 -12 -2 -4 -6 长期股权投资 398 311 315 318 321 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 -1 固定资产 727 1042 845 646 447 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 288 29 24 20 15 投资净收益 54 70 54 54 54 无形资产 46 50 37 23 10 其他 6 3 6 6 6 其他非流动资产 210 447 446 446 446 营业利润 406 534 691 806 902 非流动资产合计 1668 1879 1666 1453 1239 营业外净收益 -2 1 9 9 9 资产总计 4822 5274 5492 5889 6303 利润总额 404 536 700 815 911 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 63 70 101 118 132 应付账款+票据 390 551 483 555 617 净利润 341 466 599 697 779 其他 394 315 368 423 470 少数股东损益 -1 9 3 3 4 流动负债合计 784 866 851 977 1088 归属于母公司净利润 342 457 596 693 775 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 13 6 6 6 6 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 13 6 6 6 6 成长能力 负债合计 797 872 857 983 1094 营业收入 32.84% 17.02% 10.06% 15.18% 11.46% 少数股东权益 5 74 77 81 85 EBIT 112.56% 35.89% 33.16% 16.16% 11.60% 股本 763 1065 1065 1065 1065 EBITDA 93.80% 35.10% 55.05% 12.43% 9.19% 资本公积 1955 1697 1697 1697 1697 归属于母公司净利润 85.11% 33.65% 30.49% 16.37% 11.79% 留存收益 1302 1564 1795 2063 2362 获利能力 股东权益合计 4025 4402 4635 4906 5210 毛利率 34.22% 37.88% 38.33% 38.55% 38.66% 负债和股东权益总计 4822 5274 5492 5889 6303 净利率 12.66% 14.78% 17.28% 17.46% 17.51% ROE 8.50% 10.55% 13.08% 14.37% 15.13% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 26.61% 32.95% 38.07% 51.17% 69.92% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 341 466 599 697 779 资产负债率 16.53% 16.54% 15.60% 16.69% 17.35% 折旧摊销 51 65 216 217 217 流动比率 4.0 3.9 4.5 4.5 4.7 财务费用 -18 -12 -2 -4 -6 速动比率 3.8 3.6 4.2 4.3 4.4 存货减少（增加为“-”） -39 -13 -14 -26 -22 营运能力 营运资金变动 206 136 27 84 73 应收账款周转率 156.9 160.9 155.2 155.2 155.2 其它 6 -40 -29 -17 -21 存货周转率 12.1 12.3 12.3 12.3 12.3 经营活动现金流 546 603 796 950 1020 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 -227 -106 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -917 -303 0 0 0 每股收益 0.3 0.4 0.6 0.7 0.7 其他 58 73 40 40 40 每股经营现金流 0.5 0.6 0.7 0.9 1.0 投资活动现金流 -1086 -336 40 40 40 每股净资产 3.8 4.1 4.3 4.5 4.8 债权融资 0 0 0 0 0 估值比率 股权融资 9 302 0 0 0 市盈率 43.3 32.4 24.8 21.3 19.1 其他 -65 -547 -363 -421 -469 市净率 3.7 3.4 3.2 3.1 2.9 筹资活动现金流 -56 -245 -363 -421 -469 EV/EBITDA 41.7 19.3 12.7 10.8 9.4 现金净增加额 -595 22 473 569 591 EV/EBIT 47.2 21.7 16.6 13.7 11.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出