海外增速亮眼，TOPTOY大幅减亏，利润端有所优化

事件：11月14日，公司发布FY2023Q1业绩，报告期内实现营业收入27.72亿元/同比+4.5%，归母净利润为4.12亿元/同比+170.7%，经调整净利润为4.17亿元/同比+126.6%，对应净利率为15.1%/同比+8.2pct，经营情况有所优化。 国内门店端整体仍受扰动，TOPTOY单店持续优化，海外展店相对较快，且单店向上。从国内来看，受疫情扰动影响，国内名创优品及TOPTOY展店速度均有所放缓，其中：1）国内名创优品门店展店放缓，单店扰动仍存：截至FY2023Q1公司国内名创优品门店共计3269家/同比+234家，报告期内新增43家，2022年初至今共展店101家，展店速度放缓明显，单店收入仍存波动，仍在恢复中。2）TOPTOY展店仍保持较低水平，单店持续优化中：目前TOPTOY门店共计109家/同比+37家，报告期内新增12家，其中7家为梦工厂店，2022年初至今共展店20家，单店模型持续优化，报告期内大幅减亏，业绩拐点在望。从海外来看，截至FY2023Q1公司港澳台及海外名创优品门店共计2027家/同比+191家，报告期内新增54家，2022年初至今共展店150家，相较公司规划虽有所放缓，但仍处于相对较快水平； 同时，受海外疫情恢复以及公司性价比定位利好，经营弹性彰显，单店同比有所向上，海外终端销售同比增长达41%，恢复趋势良好。 营收端海外增速亮眼，国内经营有所承压。1）国内疫情扰动存在影响，国内业务实现收入18.52亿元/同比-8.8%，占总收入比重为66.8%/同比-9.7pct，其中名创优品门店实现收入17.0亿元/同比-8.9%，TOPTOY门店实现收入1.24亿元/同比+13.8%，国内扰动仍在，仍处于恢复阶段。2）国际业务板块来看，受门店拓张及单店向上拉动，营收增速亮眼，FY2023Q1公司国际业务实现收入9.2亿元/同比+47.7%，占收入比重为33.18%/同比+9.7pct，其中直营市场业务同比增长超60%，有效拉动公司整体营收向上。 毛利率表现亮眼，费用率同比、环比均有所优化，经调整净利率大幅改善。1）毛利率提升显著：报告期内，受公司品牌、产品升级，以及供应链优化带来的降本效果影响，叠加海外占比提升（海外毛利较高），公司毛利率同比+8.2pct至35.7%，环比+2.4pct，表现优异；2）费用率亦有所优化：FY2023Q1公司销售费用率、管理费用率分别为13.8%、6.0%，同比分别-0.9pct、-1.9pct，环比分别-1.5pct、-1.9pct，优化明显，其中销售费用率存在品牌升级费用延后影响，管理费用主要由到人员控费优化推动，财务费用率同比+0.7pct至0.9%，略有提升，整体期间费用率为20.7%/同比-0.3pct，环比-3.4pct；3）经调整净利率大幅改善：FY2023Q1，公司实现经调整净利润4.17亿元/同比+126.6%，对应净利率为15.1%/同比+8.2pct，优化明显。 投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线，当前海外业务高增、国内业务虽受疫情扰动影响，但预期伴随恢复经营弹性有望释放。我们预计公司FY2023-FY2025营业收入分别为115.2亿元/131.7亿元/148.7亿元，归母净利润10.8亿元/14.9亿元/16.6亿元，EPS为0.88/1.21/1.35元/股，对应当前估值为15/11/10倍PE，维持“买入”评级，目标价22港元，对应FY2023年PE为25倍。 风险提示：疫情反复或需求不及预期；市场竞争加剧；业态扩展及产品迭代不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）