业绩简评
公司2024年Q1-Q3实现营收39.46亿元，同比-0.17%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25%。其中，Q3实现营收13.28亿元，同比+2.23%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66%。美味鲜Q3营收12.51亿元，同比+2.7%；归母净利润12.06亿元，同比+30.0%，业绩略超预期。
经营分析
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基本盘企稳修复，经营调整初具成效
- 产品方面：酱油基本盘开始修复，Q3收入同比+0.5%；鸡精鸡粉收入同比+14.0%；食用油收入下滑主要系下游囤货时点差异及高基数扰动，Q3收入同比-9.2%。
- 地区方面：主销区动销改善，外埠区域加快网点渗透。Q3南部/东部/中西部/北部地区收入同比+1.2%/+8.6%/-12.9%/2.5%。前三季度经销商净增加311家，主要集中在中西部（+117）、北部（+176）；地级市/区县市场开发率持续提升。
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成本下行+费率收缩，大幅释放利润弹性
- 成本方面：受益于大单品规模增长，物流成本、包材辅料价格同比下行，Q3美味鲜毛利率同比、环比分别+4.9pct/+1.3pct。
- 费用方面：公司吸取Q2教训，费率投放更加审慎，期间费率显著优化。Q3公司销售/管理/研发费率分别同比-1.86pct/+1.10pct/-0.72pct。
- 利润方面：Q3公司综合毛利率/归母净利率分别为38.82%/17.05%，同比+4.96/+3.93pct，利润弹性凸显，预计Q4低基数下持续改善。
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Q3内部调整见效，期待改革势能延续
- 公司在吸取Q2阶段性改革经验的基础上，及时调整战略、深化营销变革、强化研发创新等举措，Q3从经营细项拆解可窥见调整成效，期待公司坚定改革方向，努力实现再造一个新厨邦发展目标。
盈利预测、估值与评级
预计24-26年公司归母净利润分别为7.5/9.0/10.7亿元，分别同比-56%/+20%/+18%，对应PE分别为21x/17x/14x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
公司基本情况（人民币）
- 2022年营业收入5,341百万元，同比+4.41%；归母净利润-592百万元，同比-179.8%。
- 2023年营业收入5,139百万元，同比-3.78%；归母净利润1,697百万元，同比-386.53%。
- 2024E营业收入5,554百万元，同比+8.08%；归母净利润752百万元，同比-55.67%。
- 2025E营业收入6,334百万元，同比+14.04%；归母净利润903百万元，同比+20.04%。
- 2026E营业收入7,437百万元，同比+17.41%；归母净利润1,068百万元，同比+18.24%。
市场中相关报告评级
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，最终评分为1.00，市场平均投资建议为“买入”。
历史推荐和目标定价
- 2023-03-22 买入 35.34 N/A
- 2023-04-26 买入 34.85 N/A
- 2023-08-31 买入 32.91 N/A
- 2023-10-19 买入 32.80 N/A
- 2024-03-18 买入 24.85 33.51～33.51
- 2024-03-30 买入 26.39 N/A
- 2024-04-24 买入 27.55 N/A
- 2024-08-09 买入 19.80 N/A
投资评级的说明
- 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15；
- 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；
- 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
