化债政策有望对回款、新项目推进产生积极影响

公司2024年前三季度实现营收224.50亿元（同比+0.77%），归母净利润25.45亿元（同比-1.74%），扣非归母净利润22.61亿元（同比-5.87%）。第三季度营收75.83亿元（同比-0.80%），受国内市场下滑及分销业务变革影响，毛利率39.90%（环比下滑0.93pct），汇兑亏损及财务费用影响下，归母净利润7.35亿元（同比+19.75%），扣非归母净利润4.99亿元（同比-22.91%）。展望第四季度，市场回暖及应急/公共民生项目布局有望改善收入。

政策方面，国务院拟增发债务置换存量隐性债务，或提升地方政府数字经济投资能力，利好To G业务回暖及应收账款回收，预计将改善公司现金流及运营利润。To G业务前三季营收17.68亿元（同比-15.07%），占境内业务23.95%。

投资建议：公司通过少量投入提升系统能力，聚焦企业数字化转型。预计2024-2026年营收329.91/367.39/416.57亿元，归母净利润34.39/39.01/46.75亿元，对应PE分别为15.75/13.88/11.58倍，维持“增持”评级。

风险提示：客户资金回暖不及预期、市场竞争加剧、政策落地不及预期等。