中国神华2024年三季报点评：业绩超预期，彰显龙头实力

股票研究/2024.10.26 业绩超预期，彰显龙头实力中国神华(601088) 煤炭/能源 ——中国神华2024年三季报点评 黄涛(分析师)�楠瑀(研究助理) 021-38674879021-38032030 huangtao@gtjas.comwangnanyu028176@gtjas.com 登记编号S0880515090001S0880123060041 本报告导读： 业绩超预期，煤炭板块市占率继续提升，未来依然持续有产能增量。神华作为煤炭行业红利绝对的龙一，Q3业绩表现继续领跑全行业，投资价值持续。 投资要点： 维持“增持”评级。前三季度实现营业收入2538.99亿元，同比增长0.6%；归母净利润460.74亿元，同比下降4.5%。Q3单季度营业收入858.21亿元，同比增长3.4%；归母净利润为165.7亿元，同比 增长10.5%，超过市场预期。我们维持公司24-26年EPS预测 3.08/3.09/3.19元，维持目标价47.77元。 煤炭板块市占率继续提升，未来依然持续有产能增量。三季度公司商品煤产量达0.81亿吨，同比增长1%；实现销量1.16亿吨，同比增长3.8%，其中自产煤销量0.82亿吨，同比增长0.9%。从销售方 式拆分，前三季度公司年度长协、月度长协及现货销售占比分别为 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 47.77 上次预测: 47.77 当前价格：40.93 交易数据 52周内股价区间（元）29.48-45.80 总市值（百万元）813,219 总股本/流通A股（百万股）19,869/16,491 流通B股/H股（百万股）0/3,377 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）414,984 每股净资产（元）20.89 市净率（现价）2.0 净负债率-25.04% 52周股价走势图 53.2%、32.4%、9%，长协占比稳定在86%左右。Q3公司自产煤炭中国神华上证指数 销售平均价格（不含税）为528元/吨，同比提升7元/吨，环比提升 1元/吨，2023年开始的逐季均价下行趋势或已经正式结束；吨煤单 位生产成本为175元/吨，同比下降21元/吨，环比下降18元/吨，是主要煤炭业务超预期的部分（其中主要是人工成本，判断有社保缴费、进度计提的员工薪酬等时点类事件影响）。 火电需求强势恢复，公司发售电快速增长。随着7月开始水电贡献 的减弱，全国火电需求增速从单6月同比下滑7.4%快速恢复至9月 的增长8.9%，受此带动，神华Q3发电量64.1十亿千瓦时，同比大幅增长14.4%；售电60.38十亿千瓦时，同比大幅增长14.9%。加权平均利用小时1428小时，同比提升3%；售电价0.395元/度，同比 下降4.4%。截止2024年9月30日，公司对外商业运营的发电机组 总装机容量44,939兆瓦。其中燃煤发电机组总装机容量43,244兆瓦，占本集团总装机容量的96.2%。 运输板块继续增长，煤化工销量下降。2024前三季度公司铁路及港 口分部实现营业收入增长分别为-1%/3.1%，铁路运输周转量达2348 亿吨公里/+3.4%，黄骅港煤炭装船量达160.2百万吨/+3.6%，煤炭装船量持续位居全国煤炭港口首位。煤化工板块聚乙烯及聚丙烯销量分别下降10.5%/11.7%，受价格下降影响，板块收入下降9.9%。 风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期 51% 39% 27% 15% 3% -9% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -1% 42% 相对指数 -16% -15% 31% 相关报告 压力测试期盈利显真章，红利龙头将继续领跑 2024.09.01 煤价下跌拖累业绩，煤电一体化平抑波动 2024.01.31 彰显龙头盈利韧性，红利资产领头羊2024.04.29煤炭发电稳步增长，估值重塑正在途中2024.03.26 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 344,533 343,074 328,163 331,677 333,903 (+/-)% 2.6% -0.4% -4.3% 1.1% 0.7% 净利润（归母） 69,648 59,694 61,188 61,395 63,435 (+/-)% 39.1% -14.3% 2.5% 0.3% 3.3% 每股净收益（元） 3.51 3.00 3.08 3.09 3.19 净资产收益率(%) 17.7% 14.6% 13.9% 13.5% 13.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 11.68 13.62 13.29 13.25 12.82 神华20年复盘，估值有望重塑2024.01.10 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金170,503 149,986 182,332 201,220 227,179 营业总收入 344,533 343,074 328,163 331,677 333,903 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 210,059 219,922 209,174 210,918 212,633 应收账款及票据 12,100 19,858 15,952 16,952 17,066 税金及附加 19,972 18,385 17,393 16,584 17,029 存货 12,096 12,846 12,202 14,647 15,357 销售费用 410 425 656 663 668 其他流动资产 16,351 16,261 18,217 18,904 18,992 管理费用 9,930 9,812 9,353 8,789 10,017 流动资产合计 211,050 198,951 228,703 251,723 278,594 研发费用 3,722 3,007 1,916 1,937 1,950 长期投资 49,650 55,571 59,571 63,571 67,571 EBIT 99,217 90,973 88,340 87,986 90,476 固定资产 248,381 256,933 258,073 248,833 238,391 其他收益 603 423 328 0 0 在建工程 22,061 20,474 23,474 26,474 27,674 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 52,589 61,630 70,005 69,017 72,622 投资收益 2,420 3,815 1,641 0 1,670 其他非流动资产 38,112 36,572 38,862 38,862 38,862 财务费用 877 501 -834 -1,490 -1,974 非流动资产合计 410,793 431,180 449,985 446,757 445,121 减值损失 -4,709 -3,976 -2,300 -2,300 -1,800 总资产 621,843 630,131 678,688 698,480 723,715 资产处置损益 261 83 0 0 0 短期借款 5,216 2,927 4,591 0 0 营业利润 98,138 91,367 90,174 91,976 93,450 应付账款及票据 38,972 38,901 39,753 41,236 42,767 营业外收支 -1,891 -4,191 -1,000 -2,500 -1,000 一年内到期的非流动负债 8,385 7,179 11,585 11,585 11,585 所得税 14,551 17,578 17,835 17,895 18,490 其他流动负债 45,831 42,578 41,900 42,266 42,586 净利润 81,696 69,598 71,339 71,581 73,960 流动负债合计 98,404 91,585 97,829 95,087 96,937 少数股东损益 12,048 9,904 10,152 10,186 10,524 长期借款 38,438 29,636 26,636 23,636 20,636 归属母公司净利润 69,648 59,694 61,188 61,395 63,435 应付债券 3,453 2,972 2,972 2,972 2,972 租赁债券 1,445 1,332 1,332 1,332 1,332 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 20,784 26,236 31,263 31,263 31,263 ROE(摊薄,%) 17.7% 14.6% 13.9% 13.5% 13.5% 非流动负债合计 64,120 60,176 62,203 59,203 56,203 ROA(%) 13.3% 11.1% 10.9% 10.4% 10.4% 总负债 162,524 151,761 160,032 154,290 153,140 ROIC(%) 16.3% 13.9% 12.5% 12.1% 11.9% 实收资本(或股本) 19,869 19,869 19,869 19,869 19,869 销售毛利率(%) 39.0% 35.9% 36.3% 36.4% 36.3% 其他归母股东权益 374,031 388,823 418,958 434,307 450,165 EBITMargin(%) 28.8% 26.5% 26.9% 26.5% 27.1% 归属母公司股东权益 393,900 408,692 438,826 454,175 470,034 销售净利率(%) 23.7% 20.3% 21.7% 21.6% 22.2% 少数股东权益 65,419 69,678 79,830 90,016 100,540 资产负债率(%) 26.1% 24.1% 23.6% 22.1% 21.2% 股东权益合计 459,319 478,370 518,656 544,191 570,574 存货周转率(次) 17.0 17.6 16.7 15.7 14.2 总负债及总权益 621,843 630,131 678,688 698,480 723,715 应收账款周转率（次） 32.5 30.0 28.5 29.7 29.6 总资产周转周转率（次） 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.6 1.5 1.6 1.6 1.6 经营活动现金流 109,734 89,687 99,457 98,029 100,346 资本支出/收入 7.9% 10.4% 8.6% 6.1% 6.1% 投资活动现金流 -56,585 -36,974 -32,853 -24,259 -22,765 EV/EBITDA 3.56 4.46 6.14 5.89 5.47 筹资活动现金流 -78,734 -76,131 -34,194 -54,882 -51,621 P/E(现价&最新股本摊薄) 11.68 13.62 13.29 13.25 12.82 汇率变动影响及其他 337 134 -64 0 0 P/B(现价) 2.06 1.99 1.85 1.79 1.73 现金净增加额 -25,248 -23,284 32,346 18,888 25,960 P/S(现价) 2.36 2.37 2.48 2.45 2.44 折旧与摊销 22,874 24,859 22,115 22,686 23,272 EPS-最新股本摊薄(元) 3.51 3.00