2024年三季报点评：收入业绩位于预期区间偏下缘，平台型经营策略的转变为后续观察要点

收入业绩位于预期区间偏下缘，平台型经营策略的转变为后续观察要点 挖掘价值投资成长 2024年10月25日 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：周子莘证书编号：S1160524080002 公司公告：1）24Q3实现收入7.19亿元（+1.10%），实现归母净利润4.65亿元（+2.13%），实现扣非归母净利润4.42亿元（-4.35%），其中建议主要关注归母净利润；2）24Q1-Q3实现收入23.76亿元（+9.46%），实现归母净利润15.86亿元（+11.79%），扣非归母净利润15.30亿元（+9.66%）。 净利率稳步提升，财务费率变动主要源于购买理财产品影响。24Q3毛利率为94.55%（-0.52pct），预计为嗨体水光产品销售占比提升的结构性影响，净利率为64.54%（+0.59pct）；费用端来看，销售费率为8.99%（+0.08pct），管理费率为3.30%（-1.16pct），研发费率为8.58%（+0.82pct），财务费率为-0.52%（+1.44pct），主要源于购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益。 从行业趋势来看，今年明显看到部分医美细分赛道逐步从原有的卖方市场进入买方市场，无论是颈纹产品还是再生产品均有产品相继获批，未来逐步进入到考验品牌商运营能力阶段。我们认为：（1）首先，再生系列可能进入到扩张价格带实现更广泛人群获取阶段，可关注天使系列相关产品新动作带来人群规模扩张；（2）其次，头部公司可能逐步从卖货思维切换到卖解决方案思维，但实现进化需要时间、需要组织架构调整配合，且在完成切换的过程中，可能会先经历费率提升再到营收规模提升（费用投入带来营收增长、费率降低）的阶段，因而当前在尚未看到消费好转、后续新品还未开始上市/放量，且上述动作仍在起步阶段时间点，仍在基本面偏左侧阶段。但一旦公司完成进化，我们认为公司将具备穿越周期的能力，并享有平台型逻辑估值。 《24Q1归母净利润同比+27%，关注医美龙头的中长期成长空间》2024.04.26 《毛利率稳步提升，濡白天使高速增长》2024.03.20 《23Q3增速放缓，期待再生针剂放量》2023.10.26 【投资建议】 盈利预测：嗨体系列依然具备增长韧性，期待天使系列打法调整实现增速回暖以及宝尼达新品表现，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为20.26/22.93/27.00亿元，同比分别+9.0%/+13.2%/+17.8%，对应PE分别为32/29/24X，维持“增持”评级。 【风险提示】 消费恢复较慢、新品表现不及预期、细分赛道竞争加剧 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。