环比降速，区域分化

仙乐健康（300791）研报总结

核心观点与事件： 仙乐健康发布2024年三季报，前三季度实现收入30.48亿元（同比增长21.80%），归母净利润2.40亿元（同比增长29.52%）。单Q3收入10.58亿元（同比增长10.43%），归母净利润0.85亿元（同比增长1.63%）。报告显示收入环比降速，盈利小幅波动，但全年盈利水平有望受益于收入规模化、降本增效及产品结构升级。

区域市场表现：

• 国内市场： Q3国内需求承压，传统大客户和新零售客户需求均走低，公司已整合销售组织架构以提升响应速度，预计明年恢复较快增长。
• 海外市场： 美洲出口及BF维持高速增长，预计Q4延续；欧洲市场表现稳健，德国工厂全自动产线上线后客户覆盖面拓宽；亚太事业部高速增长，预计Q4延续。

财务预测与评级：

• 调整2024-2026年营收预测分别为43.13/49.44/55.95亿元（同比增速20.41%/14.63%/13.17%），归母净利润预测分别为3.77/4.69/5.53亿元（同比增速34.03%/24.47%/17.86%），EPS分别为1.60/1.99/2.34元/股，3年CAGR为25.28%。
• 维持“买入”评级，主要基于海外市场拓展前景。

风险提示：

• 食品安全风险
• 市场拓展不达预期风险
• 原料价格上涨风险

关键财务数据（2022-2026E）：

• 营业收入：2507/3582/4313/4944/5595百万元
• 归母净利润：212/240/357/444/523百万元
• EPS：0.90/1.19/1.60/2.00/2.30元/股
• 市盈率：29.8/22.5/16.8/13.5/11.4

财务比率（2022-2026E）：

• 资产负债率：35.46%/50.61%/48.08%/46.05%/43.91%
• ROE：7.86%/11.76%/14.48%/16.37%/17.40%
• ROIC：9.91%/12.43%/12.28%/14.32%/16.38%