环比降速，区域分化

证券研究报告 非金融公司|公司点评|仙乐健康（300791） 环比降速，区域分化 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月25日 证券研究报告 |报告要点 仙乐健康发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入30.48亿元，同比增长21.80%，实现归母净利润2.40亿元，同比增长29.52%。单2024Q3公司实现收入10.58亿元，同比增长10.43%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长1.63%。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月25日 仙乐健康(300791) 环比降速，区域分化 行业： 食品饮料/食品加工 投资评级：买入（维持） 当前价格：26.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 236/194 流通A股市值(百万元) 5,209.33 每股净资产(元) 9.43 资产负债率(%) 51.30 一年内最高/最低(元) 43.38/21.22 股价相对走势 仙乐健康 70% 沪深300 43% 17% -10% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《仙乐健康（300791）：符合预期，期待弹性》2024.08.12 2、《仙乐健康（300791）：预告区间符合预期，代工龙头行稳致远》2024.07.23 扫码查看更多 事件 仙乐健康发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入30.48亿元，同比增长 21.80%，实现归母净利润2.40亿元，同比增长29.52%。 收入环比降速，盈利小幅波动 单2024Q3公司实现收入10.58亿元，同比增长10.43%，或由于2024Q3国内需求有所承压，收入环比降速。盈利季度间虽存小幅波动，但我们认为全年盈利水平有望受益于收入规模化、内部的降本工作以及产品结构升级实现稳步提升：2024Q3公司毛利率同比-1.65pct至29.63%，销售费用率/管理费用率分别同比-0.14/+1.03pct至7.27%/9.39%，毛销差略有缩窄，同比-1.51pct至22.36%，净利率同比-0.69pct至8.07%。 海外市场延续高增，期待国内需求企稳 分区域来看：①2024Q3国内下游需求走弱，或致传统大客户需求走低+新零售客户开拓较缓，但公司已针对内部销售组织架构进行整合，提升客户需求的响应速度我们认为明年有望恢复较快增长；②我们预计2024Q3美洲出口及BF均维持高速增长势头，我们认为2024Q4有望延续；③我们预计2024Q3欧洲市场表现稳健，德国工厂上线全自动产线，缩短包装周期、有望拓宽客户覆盖面。④我们预计2024Q3亚太事业部维持高速增长，且2024Q4有望延续。 盈利预测、估值与评级 考虑到国内需求暂有承压，我们调整公司2024-2026年营收预测分别为 43.13/49.44/55.95亿元，同比增速分别为20.41%/14.63%/13.17%，2024-2026年 归母净利润预测分别为3.77/4.69/5.53亿元，同比增速分别为 34.03%/24.47%/17.86%，EPS分别为1.60/1.99/2.34元/股，3年CAGR为25.28% 鉴于海外市场拓展可期，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，市场拓展不达预期风险，原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2507 3582 4313 4944 5595 增长率（%） 5.84% 42.87% 20.41% 14.63% 13.17% EBITDA（百万元） 395 589 722 823 915 归母净利润（百万元） 212 281 377 469 553 增长率（%） -8.43% 32.39% 34.03% 24.47% 17.86% EPS（元/股） 0.90 1.19 1.60 1.99 2.34 市盈率（P/E） 29.8 22.5 16.8 13.5 11.4 市净率（P/B） 2.5 2.9 2.6 2.4 2.1 EV/EBITDA 15.8 12.4 10.0 8.5 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 1.风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 市场拓展不达预期风险。公司重视海外市场扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1502 534 599 776 999 营业收入 2507 3582 4313 4944 5595 应收账款+票据 477 653 761 873 988 营业成本 1726 2498 3014 3451 3908 预付账款 16 12 22 25 28 营业税金及附加 15 22 26 30 34 存货 233 481 480 550 622 营业费用 130 278 308 342 380 其他 205 252 320 338 356 管理费用 385 461 513 571 635 流动资产合计 2433 1933 2182 2562 2993 财务费用 7 52 59 53 47 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 -4 -5 -5 固定资产 1262 1726 1637 1560 1494 公允价值变动收益 -2 -58 -1 -1 -1 在建工程 69 187 235 270 291 投资净收益 23 2 17 17 17 无形资产 178 545 488 435 384 其他 4 67 25 25 24 其他非流动资产 243 805 768 727 680 营业利润 265 282 430 533 626 非流动资产合计 1753 3263 3129 2991 2848 营业外净收益 -14 -9 -10 -10 -10 资产总计 4186 5196 5311 5553 5841 利润总额 252 273 420 522 616 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 39 33 63 79 93 应付账款+票据 259 398 434 497 563 净利润 212 240 357 444 523 其他 210 353 351 401 454 少数股东损益 0 -41 -20 -25 -30 流动负债合计 470 751 785 899 1017 归属于母公司净利润 212 281 377 469 553 长期带息负债 929 1305 1195 1085 975 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 85 573 573 573 573 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1015 1878 1768 1658 1548 成长能力 负债合计 1484 2630 2553 2557 2565 营业收入 5.84% 42.87% 20.41% 14.63% 13.17% 少数股东权益 0 176 156 131 101 EBIT -15.81% 25.85% 46.91% 20.26% 15.17% 股本 180 182 236 236 236 EBITDA -4.54% 48.99% 22.73% 13.93% 11.19% 资本公积 1048 548 493 493 493 归属于母公司净利润 -8.43% 32.39% 34.03% 24.47% 17.86% 留存收益 1473 1661 1873 2136 2446 获利能力 股东权益合计 2702 2566 2758 2996 3277 毛利率 31.18% 30.27% 30.12% 30.19% 30.16% 负债和股东权益总计 4186 5196 5311 5553 5841 净利率 8.47% 6.71% 8.27% 8.98% 9.35% ROE 7.86% 11.76% 14.48% 16.37% 17.40% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 9.91% 12.43% 12.28% 14.32% 16.38% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 212 240 357 444 523 资产负债率 35.46% 50.61% 48.08% 46.05% 43.91% 折旧摊销 136 263 244 248 253 流动比率 5.2 2.6 2.8 2.9 2.9 财务费用 7 52 59 53 47 速动比率 4.4 1.9 2.0 2.1 2.2 存货减少（增加为“-”） 7 -248 1 -70 -73 营运能力 营运资金变动 11 -178 -151 -88 -91 应收账款周转率 5.3 5.6 5.7 5.7 5.7 其它 71 257 -12 59 62 存货周转率 7.4 5.2 6.3 6.3 6.3 经营活动现金流 445 386 498 646 721 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 资本支出 -283 36 -110 -110 -110 每股指标（元） 长期投资 680 -811 0 0 0 每股收益 0.9 1.2 1.6 2.0 2.3 其他 -114 -384 10 10 10 每股经营现金流 1.9 1.6 2.1 2.7 3.1 投资活动现金流 284 -1158 -100 -100 -100 每股净资产 10.6 9.3 10.2 11.3 12.6 债权融资 61 376 -110 -110 -110 估值比率 股权融资 0 1 54 0 0 市盈率 29.8 22.5 16.8 13.5 11.4 其他 -139 -468 -278 -258 -289 市净率 2.5 2.9 2.6 2.4 2.1 筹资活动现金流 -78 -91 -334 -368 -399 EV/EBITDA 15.8 12.4 10.0 8.5 7.3 现金净增加额 681 -868 64 178 223 EV/EBIT 24.1 22.4 15.1 12.1 10.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有