债市日评：11月工业盈利改善，继续推荐上中游能源与材料产业高等级债券
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016年12月28日 11月工业盈利改善，继续推荐上中游能源与材料产业高等级债券 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 11月工业盈利改善，继续推荐上中游能源与材料产业高等级债券 12月27日，国家统计局公布11月全国规模以上工业企业经济效益指标数据。11月工业企业利润总额当月同比增15.2%（2015年可比口径，下同），增幅较10月扩大5.1个百分点。从累计同比来看，1-11月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长9.4%，增速较1-10月份提升0.8个百分点。11月工业企业利润增速回升的主要原因是价格上涨使得企业营收增速继续上行。11月工业企业主营业务收入单月同比增8.8%，增幅较10月扩大3.3个百分点。 分产业来看，11月采矿业利润总额当月同比增90.2%，增幅较10月继续扩大4.5个百分点，主要受益于煤炭开采和洗选业利润总额继续大幅提升；11月制造业利润总额当月同比增17.2%，增幅较10月扩大6.2个百分点，主要是受到石油加工和炼焦及核燃料加工业、计算机及通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、黑色金属压延及加工业等行业利润同比大幅提升的影响。 将采矿业利润与制造业中的材料产业利润加总作为上中游能源与材料产业利润总额指标（材料产业=非金属矿物制品业+黑色金属冶炼及压延加工业+化学原料及化学制品制造业+有色金属冶炼及压延加工业）。按此计算，11月上中游能源与材料产业利润总额单月同比增42.8%，占工业企业利润比例约为25.3%，对11月工业企业利润同比增速的拉动约为10.8%，即11月工业企业利润15.2%的同比增幅大部分由上中游能源与材料产业所贡献。 考虑到今年以来上中游能源与材料价格持续上涨对明年的翘尾因素，以及明年继续去产能、环保限产等政策的影响，即使明年因总需求下滑使得上中游能源与材料价格会有所回落，但整体来看，2017年上中游能源与材料产业的价格均值较2016年仍大概率会为正值，因此在既定的成本约束下，2017年上中游能源与材料产业整体的利润率较2016年大概率会继续改善。 此外，根据12月的中央经济工作会议，2017年将是去产能的深化之年，预计2017年上中游能源与材料产业的集中度会进一步提高。 综上，利润率提升及集中度提高将有利于上中游能源与材料产业中的大企业在总需求下滑的大背景下继续维持稳定的盈利，目前上中游能源与材料产业相关高等级债券的行业利差仍明显高于其他产业，我们继续推荐高等级上中游能源与材料产业债券。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 图1：截至12月27日，AAA级行业利差大于零的行业汇总 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 信用品市场观察 表1：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 大连机床集团 2016/12/27 触发交叉违约条款 16大机床SCP002 五洋建设 2016/12/27 发行人被列入全国法院失信被执行人名单 15五洋02 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 转债市场观察 1、航信转债：根据公司2016年限制性股票计划的规定和股东大会授权，向激励对象授予限制性股票的授予条件已经满足，公司董事会同意向符合条件的558名激励对象授予1698.89万股限制性股票，授予日为2016年12月27日，本计划中限制性股票的授予价格为每股13.47元。 2、三一转债：将于2017年1月4日付息，本期可转债票面利率为0.2%（含税）。 3、国贸转债：将于2017年1月5日付息，本期债券票面利率为0.3%（含税）。 4、一级市场：西王集团有限公司2016年非公开发行可交换公司债券获交易所受理，主承为华泰联合证券。 国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1703开于98.945，收于98.730，结算价98.705，最高98.965，最低98.640，跌幅0.21%，振幅0.33%，成交8415手，其中外盘3773手，内盘4642手，持仓量17427手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.215，结算价下跌0.235，成交量下降4039手，持仓量下降318手。另外，10年期国债期货主力合约T1703下跌0.48%。 今日央行公开市场进行400亿7天、300亿14天和100亿28天的逆回购操作，考虑到今日2300亿元逆回购到期，单日净回笼1500亿。银行间市场流动性整体尚属平稳，但国债回购利率尾盘忽然飙升，GC001最高上涨1305.15%，交易员称，年底前非银机构拆入资金仍有不小难度，可能是个别机构日内头寸告急，为平头寸只能连续市价委托，导致利率被快速推高。一级市场方面，国开行招标的5年和10年期增发债，中标收益率为3.6577%和3.7389%，此前市场预测均值3.70%和3.73%。二级市场方面，11月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长14.5%，叠加GC利率飙涨带来的流动性隐忧，国债期货午后跳水，5年和10年收盘跌幅对应收益率分别上行约5BP和6BP。 124 84 80 69 60 55 39 30 29 23 20 12 6 4 3 2 1 0 20 40 60 80 100 120 140 AAA级行业利差（BP） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图 2：各合约行情一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图 3：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图 4：TF1703的机构持仓变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1703.CFE 98.945 98.965 98.640 98.705 -0.210 -0.21% 0.33%3773 4642 8415TF1706.CFE 98.205 98.205 97.920 98.005 -0.230 -0.23% 0.29%248352600TF1709.CFE 97.660 97.660 97.445 97.445 -0.260 -0.27% 0.22%134T1703.CFE 96.605 96.670 96.060 96.190 -0.460 -0.48% 0.63% 20247 23158 43405T1706.CFE 95.500 95.580 95.050 95.135 -0.455 -0.48% 0.55% 2965 3479 6444T1709.CFE 94.805 94.855 94.435 94.500 -0.455 -0.48% 0.44%4137785年和10年国债期货均下跌合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日BNOC简评150007.IB 2.7 2.9500 3.0994 -14.94 3.29083.24114.97 -3.7901% 1.3414150007.IB 2.7 2.9500 3.0994 -14.94 3.46453.42284.17 -1.7869% 1.9459150026.IB 0.8 2.9800 3.0100-3.003.49823.44715.11 -0.7387% 2.1402160023.IB 5.8 3.1600 2.854030.60 3.44923.39255.67 -7.4787% 1.9809160023.IB 5.8 3.1600 2.854030.60 3.57273.51705.56 -4.1574% 2.8387160023.IB 5.8 3.1600 2.854030.60 3.64423.58815.61 -2.5521% 3.2684国债期货对应收益率和现券收益率均上行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货3,088-3中信期货3,629-225中信期货2,806-2,1682上海东证1,7300和融期货2,201-54光大期货2,742-5793天风期货1,503126海通期货1,50712国泰君安880-2354广发期货1,111-109中银国际1,044-183海通期货794-1485海通期货1,103126国泰君安98924西部期货754-5166南华期货1,067-3西部期货800-394申银万国575-1177新湖期货9991第一创业640-162永安期货547-168西部期货820-354永安期货637186兴证期货508-5539平安期货79141兴业期货6032鲁证期货4949410申银万国7231上海东证39315中融汇信370-446前五汇总8,535140前五汇总9,370-426前五汇总7,976-3,646前十汇总12,935-174前十汇总12,443-779前十汇总10,470-4,684多 空 双 方主 力 均 净平 仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：食品价格显著弱于季节性，CPI预计回落》 ——2016-12-27 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2016-12-27 《债市日评：流动性非不足矣，而不能矣》 ——2016-12-19 《债市日评：债灾传导链条的猜测》 ——2016-12-15 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2016-12-12 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司
