天味食品24Q3点评：销售费用节省致净利润大增

2024-10-24 邓欣,罗越文华安证券 HEE

主要观点：天味食品2024年Q3业绩超预期，归母净利润同比增长64.8%，主要得益于销售费率大幅下降。Q1-3营收和归母净利润分别同比增长5.8%和35.0%。
收入分析：
- 分产品看，Q3火锅调料受景气度影响同比增速为1.1%，中式调料增长由食萃并表拉动（同比增长18.1%），香肠腊肉调料增长19.7%。
- 分渠道看，线上收入同比增长55.4%（主要由食萃拉动），线下收入同比增长6%。
利润分析：
- Q3毛利率同比提升0.8个百分点至38.8%，主要因原材料成本下行。
- 销售费率、管理费率和研发费率分别同比下降7.8%、0.7%和上升0.2个百分点，销售费率的大幅下降推动Q3归母净利率提升至20.7%（为2020年Q2以来最高单季净利率）。
投资建议：维持“买入”评级，预计2024-2026年公司营业收入分别为33.9/38.6/43.1亿元，同比增长7.6%/13.9%/11.7%；归母净利润分别为6.0/6.9/7.9亿元，同比增长32.1%/15.0%/14.1%。当前股价对应PE分别为25/21/19倍。
风险提示：需求不及预期、新品拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料成本超预期上涨。