富森美2024年三季报点评：Q3改善，期待天府项目招商进展

股票研究/2024.10.24 Q3改善，期待天府项目招商进展富森美(002818) 批零贸易业/可选消费品 ——富森美2024年三季报点评 刘越男(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38677906 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880518020002 本报告导读： 近期成都多项地产政策落地，公司或望受益；且新项目可增厚收入利润，看好长期向好发展。 投资要点： 告 元/-11.4%，扣非5.4亿元/-10%；Q3单季度营收3.46亿元/-10.1%，归母净利2.06亿元/+10%，扣非1.63亿元/-1.59%。考虑到新项目处 资产负债表摘要(LF) 于前期培育期，下调预测2024-26年EPS至1.02/1.11/1.27元(原 股东权益（百万元） 5,668 1.1/1.18/1.29元)增速-6/9/15%；维持目标价14.96元，维持增持。 每股净资产（元） 7.57 维持增持。公司前三季度营收10.79亿元/-6.81%，归母净利5.46亿 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：14.96 当前价格： 12.96 上次预测:14.96 交易数据 52周内股价区间（元） 10.61-14.63 总市值（百万元） 9,700 总股本/流通A股（百万股） 748/298 流通B股/H股（百万股） 0/0 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 盈利能力受折摊等因素影响，经营现金流依旧亮眼。1)Q1-3单季度营收增速分别-2.46/-7.95/-10.1%，归母增速分别-16.5/-25.4/+10%，扣非增速分别-8.53/-17.8/-1.59%；2)前三季度毛利率68.1%/-2pct，净利 率51.9%/-3.1pct，扣非后净利率50.1%、-1.8pct；我们认为主要因天府项目转固折旧摊销增加、投资收益同比降低；3)期间费用率4.7%/-5.5pct，其中销售/管理/财务费用率分别0.34/4.42/-0.05%，同比-0.4/- 0.42/+0.02pct；4)经营现金流8.83亿元/+19.8%。 公司望受益成都地产回暖，期待天府项目招商增厚收入利润。1)9月底至今成都楼市回暖；10月15日成都多部门联合发布四项房地产新政策，旨在促进地产市场的平稳健康发展；且考虑到成都具有较 好的消费活力、人口基础，公司作为区域装饰建材家居流通企业龙头，业务望企稳回升；2)天府直播港项目业态涵盖品牌直播、知识付费直播、游戏直播、生活方式直播等，打造网红经济聚集地和生活方式策源地，着力形成以直播数字经济为驱动的产业新格局，目前全力以赴推进项目招商和产业导入工作。 我们预计高分红政策可持续，当前估值仍低估。1)2022-23年均分红 8.08亿元，分红率超100%；2024H1分红分红2.99亿元，分红率约 88%；我们判断未来或望延续较高的分红政策；2)考虑到公司物业资产重估价值较高(自营卖场建筑面积超过110万平米且位于核心区位)，当前仅12倍PE仍低估。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,483 1,524 1,467 1,598 1,834 (+/-)% -3.5% 2.8% -3.8% 8.9% 14.8% 净利润（归母） 783 806 761 829 951 (+/-)% -14.7% 3.0% -5.6% 8.9% 14.7% 每股净收益（元） 1.05 1.08 1.02 1.11 1.27 净资产收益率(%) 13.2% 13.6% 11.9% 12.0% 12.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 11.92 11.58 12.26 11.26 9.81 风险提示：新项目招商不及预期，老市场租约不及预期，分红低于预期，外部环境对家居建材需求形成压力等 市净率（现价）1.7 净负债率-27.21% 52周股价走势图 富森美深证成指 21% 14% 6% -2% -9% -17% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 11% 17% 5% 相对指数 -12% -6% -5% 相关报告 Q1公允价值变动影响，期待新项目招商 2024.04.26 全年高分红，天府项目招商全力推进2024.03.29Q3环比改善，低估值高股息2023.10.27 主业经营稳健，高股息低估值2023.09.03Q1稳健，精益运营推动业绩修复2023.04.28 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金465 135 473 932 1,539 营业总收入 1,483 1,524 1,467 1,598 1,834 交易性金融资产 1,113 1,122 1,147 1,169 1,190 营业成本 460 454 488 523 585 应收账款及票据 39 43 41 43 48 税金及附加 76 88 85 93 106 存货 345 431 448 472 512 销售费用 9 8 7 8 9 其他流动资产 692 834 842 894 942 管理费用 71 74 71 78 89 流动资产合计 2,653 2,566 2,951 3,510 4,231 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 427 460 485 507 528 EBIT 870 903 912 995 1,141 固定资产 155 120 109 96 81 其他收益 3 6 4 5 6 在建工程 448 657 857 1,027 1,167 公允价值变动收益 -6 -51 0 0 0 无形资产及商誉 1,354 1,311 1,305 1,297 1,288 投资收益 79 114 95 96 91 其他非流动资产 2,031 1,951 1,873 1,754 1,638 财务费用 -1 -1 -1 -1 -1 非流动资产合计 4,415 4,499 4,628 4,680 4,701 减值损失 -2 -4 -3 -3 -3 总资产 7,068 7,065 7,579 8,191 8,932 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 10 10 0 0 0 营业利润 942 965 912 995 1,140 应付账款及票据 49 60 64 68 76 营业外收支 1 2 1 2 2 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 所得税 139 142 134 146 168 其他流动负债 868 835 850 911 1,022 净利润 804 826 779 850 974 流动负债合计 927 905 915 979 1,098 少数股东损益 21 20 18 21 23 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 783 806 761 829 951 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 22 43 63 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 7 17 16 16 16 ROE(摊薄,%) 13.2% 13.6% 11.9% 12.0% 12.7% 非流动负债合计 7 17 38 59 79 ROA(%) 11.3% 11.7% 10.6% 10.8% 11.4% 总负债 934 922 953 1,038 1,177 ROIC(%) 12.1% 12.5% 11.7% 11.8% 12.5% 实收资本(或股本) 748 748 748 748 748 销售毛利率(%) 69.0% 70.2% 66.7% 67.3% 68.1% 其他归母股东权益 5,184 5,182 5,647 6,152 6,732 EBITMargin(%) 58.6% 59.2% 62.2% 62.3% 62.2% 归属母公司股东权益 5,932 5,930 6,395 6,901 7,480 销售净利率(%) 54.3% 54.2% 53.1% 53.2% 53.1% 少数股东权益 201 213 231 252 275 资产负债率(%) 13.2% 13.0% 12.6% 12.7% 13.2% 股东权益合计 6,134 6,143 6,626 7,153 7,755 存货周转率(次) 1.6 1.2 1.1 1.1 1.2 总负债及总权益 7,068 7,065 7,579 8,191 8,932 应收账款周转率（次） 46.3 37.0 34.9 38.1 40.1 总资产周转周转率（次） 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 0.8 1.1 1.1 1.2 经营活动现金流 1,102 629 819 934 1,102 资本支出/收入 18.8% 11.3% 17.4% 13.9% 10.3% 投资活动现金流 -14 -144 -193 -169 -139 EV/EBITDA 8.12 8.39 8.03 7.11 5.90 筹资活动现金流 -898 -814 -288 -306 -356 P/E(现价&最新股本摊薄) 11.92 11.58 12.26 11.26 9.81 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.57 1.57 1.46 1.35 1.25 现金净增加额 191 -329 338 459 607 P/S(现价) 6.29 6.12 6.36 5.84 5.09 折旧与摊销 197 194 194 192 190 EPS-最新股本摊薄(元) 1.05 1.08 1.02 1.11 1.27 营运资本变动 176 -317 -46 -15 26 DPS-最新股本摊薄(元) 1.08 1.08 0.40 0.44 0.50 资本性支出 -279 -172 -256 -221 -189 股息率(现价,%) 8.7% 8.7% 3.2% 3.5% 4.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任