Q3业绩同比大幅改善，矿化一体有序推进

主要观点： 报告日期：2024-10-24 2024年10月17日晚，公司发布2024年三季度报告，报告期内实现营收39.48亿元，同比增长2.92%，环比下降22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%，环比下降4.69%，毛利率16.19%，环比减少1.39pct。 ⚫外购单质肥价格趋于平稳，复合肥利润有望修复 过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥生产及经销商的采购节奏有一定程度扰动，行业整体库存低迷，复合肥企业经营承压。目前单质肥价格整体趋于平稳，复合肥利润及毛利率逐步修复。2024Q3硫基复合肥/氯基复合肥价格分别2872/2447元/吨，环比分别变化+1.41%、+0.50%。原材料方面，2024Q3尿素/氯化钾价格分别2086/2496元/吨，环比分别变化-6.92%、+4.15%。此外，磷酸一铵市场价格3281元/吨，环比变化+8.51%，也一定程度上改善了公司毛利率。存货及现金流方面，由于三季度尿素价格下跌，下游经销商存在观望情绪，导致秋肥的销量延后到10月有大概30万吨，公司三季度末存货/经营性现金流分别31.45/4.21亿元，和二季度末比分别变化+9.69/-5.98亿元，随着四季度提货趋于正常，我们预计未来经营性现金流有望改善。 ⚫积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势 公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90万吨/年的雷波矿业产能，2022年7月，控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司，通过上游磷矿资源的注入进一步优化了公司的资产结构及业务结构，有效推动各方优势资源整合，加强公司产业链一体化建设，巩固产业链一体化的竞争优势，预计2025年磷矿产能将释放180万吨。此外，荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权存在注入公司的预期。上游磷化工项目，2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产。合成氨技改项目是公司抢抓新能源产业发展机遇、推动产业转型升级的支柱性项目，达产后实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产，该项目投产后将进一步增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。 1.化肥价格趋于稳定，矿化一体有序推进2024-07-01 ⚫投资建议 考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.29、16.21、19.66亿元，同比增速为18.4%、13.4%、21.3%，对应PE分别为12、11、9倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）项目投产进度不及预期；（2）原材料价格大幅波动；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。