Q3业绩同比大幅改善，矿化一体有序推进

主要观点：

• 公司2024年Q3实现营收39.48亿元，同比增长2.92%，环比下降22.34%；归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%，环比下降4.69%，毛利率16.19%，环比减少1.39pct。
• 外购单质肥价格趋于平稳，复合肥利润有望修复。Q3硫基复合肥/氯基复合肥价格分别环比上涨1.41%/0.50%，尿素价格环比下跌6.92%，氯化钾价格环比上涨4.15%，磷酸一铵价格环比上涨8.51%，毛利率逐步改善。存货/经营性现金流环比分别增加9.69亿元/减少5.98亿元，预计四季度经营性现金流将改善。
• 积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势。拥有90万吨/年的雷波矿业产能，控股股东承诺注入保康竹园沟矿业100%股权，预计2025年磷矿产能释放180万吨；荆门市放马山中磷矿业有限公司股权存在注入预期。上游磷化工项目方面，年产30万吨合成氨技改项目已投产，实现湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供；年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产，进一步增强产业链一体化优势。

投资建议：

• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.29、16.21、19.66亿元，同比增速为18.4%、13.4%、21.3%，对应PE分别为12、11、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 项目投产进度不及预期；原材料价格大幅波动；相关政策变动风险；国际贸易风险。