业绩历史新高，白马持续成长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：新和成2024年前三季度实现营收158亿元，同比增长43%；归母净利润39.9亿元，同比增长90%。其中，2024Q3营收59.4亿元，同比增长65%；归母净利润17.9亿元，同比增长189%，环比增长34%。业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30万吨蛋氨酸产能释放。
• 产品价格：2024Q3维生素VA/VE市场均价分别为193/124元/公斤，同比分别增长131%/78%，环比增长123%/77%；蛋氨酸均价20.7元/公斤，同比增长16%，环比下降4%。
• 行业趋势：维生素需求改善明显，前三季度VA/VE出口量同比增长31%/33%。BASF维生素装置停产推迟，VA及部分香料复产推迟至2025年4月，VE推迟至2025年7月，利好新和成维生素价格。蛋氨酸全球CR4已达75%，定价逻辑逐步转向寡头定价，Q4价格有望企稳回升。

业务亮点

• 蛋氨酸业务：现有30万吨固体蛋氨酸，另有18万吨液体蛋氨酸在建，山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨，规模优势扩大。
• 己二腈项目：中试顺利，拟分期投建50万吨己二腈产能，顺应尼龙66产业链国产化趋势，打开成长空间。

研究结论

• 财务预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为209/260/277亿元，同比增长38%/24%/6%；归母净利润分别为61/75/87亿元，同比增长124%/24%/17%；EPS分别为1.96/2.42/2.83元/股，3年CAGR为48%。
• 估值与评级：当前价格对应2024年PE为12.5倍，考虑到维生素业务景气度持续抬升，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，维持公司“买入”评级。

风险提示

• 蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险。
• 竞争格局恶化风险。
• 在建产能不及预期风险。
• 安全生产风险。