业绩历史新高，白马持续成长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|新和成（002001） 业绩历史新高，白马持续成长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月24日 证券研究报告 |报告要点 公司发布三季报，2024年前三季度实现营收158亿元，同比+43%，实现归母净利润39.9亿 元，同比+90%。2024Q3实现营业收入59.4亿元，同比+65%，实现归母净利润17.9亿元，同比+189%，环比+34%。并且公司Q3财务费用及信用减值损失科目环比增加近1亿元成本。业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30万吨蛋氨酸产能释放。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月24日 新和成(002001) 业绩历史新高，白马持续成长 新和成 沪深300 70% 43% 17% -10% 2023/102024/22024/62024/10 行业： 基础化工/化学制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：24.42元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,091/3,054 流通A股市值(百万元) 74,590.83 每股净资产(元) 8.30 资产负债率(%) 35.69 一年内最高/最低(元) 24.80/15.38 股价相对走势 相关报告 1、《新和成（002001）：成长迎景气共振，创新和成本兼优》2024.08.24 2、《新和成（002001）：营养品景气共振，业绩超预期》2024.07.12 扫码查看更多 事件 公司发布三季报，2024年前三季度实现营收158亿元，同比+43%，实现归母净利润39.9亿元，同比+90%。 单季度业绩创历史新高，营养品量价齐升 单季度看，2024Q3实现营业收入59.4亿元，同比+65%，实现归母净利润17.9亿元，同比+189%，环比+34%，并且公司Q3财务费用及信用减值损失科目环比增加近1亿元成本。业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30万吨蛋氨酸产能释放。2024Q3公司维生素产品VA/VE市场均价分别为193/124元/公斤，同比分别 +131/+78%，环比+123%/+77%，并且价格仍趋势上行。2024Q3蛋氨酸均价20.7元 /公斤，同比+16%，环比-4%。 维生素景气方兴未艾，蛋氨酸有望企稳回升 今年维生素需求改善明显，前三季度VA/VE出口量同比分别增长31%/33%,且国内生猪养殖利润较好。7月末BASFVA/VE装置爆炸停产，10月BASF公告推迟维生素复产时间，VA及部分香料复产推迟一季度至2025年4月，VE推迟两季度至2025年7月，此后仍需至少几个月的时间来确保业务照常，我们看好VA、VE价格有望进一步强势。VE中长期格局较好，价格有望长期维持较高位置。蛋氨酸全球CR4已达75%，定价逻辑逐步转向寡头定价，Q3淡季叠加赢创复产蛋氨酸价格略有下滑，但随着Q4旺季来临，价格有望企稳回升。 蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长 公司蛋氨酸业务低成本、增量大，现有30万吨固体蛋氨酸，另有18万吨液体蛋 氨酸合资项目在建，且山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨，规模优势 有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利，公司拟分期投建50万吨己二腈产 能，有望顺应尼龙66产业链国产化趋势，打开公司成长空间。 景气抬升且持续创新成长，给予“买入”评级 考虑到维生素业绩景气持续上行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为209/260/277亿元，同比增速分别为38%/24%/6%，归母净利润分别为61/75/87亿元，同比增速分别为124%/24%/17%，EPS分别为1.96/2.42/2.83元/股，3年CAGR为48%。当前价格对应2024年PE为12.5倍，考虑到公司维生素业务景气度持续抬升，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15934 15117 20930 26023 27680 增长率（%） 6.82% -5.13% 38.46% 24.34% 6.37% EBITDA（百万元） 5679 5029 10384 12457 14150 归母净利润（百万元） 3620 2704 6056 7483 8743 增长率（%） -16.89% -25.30% 123.95% 23.55% 16.84% EPS（元/股） 1.17 0.87 1.96 2.42 2.83 市盈率（P/E） 20.8 27.9 12.5 10.1 8.6 市净率（P/B） 3.2 3.0 2.7 2.3 2.0 EV/EBITDA 10.7 11.4 7.8 6.2 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月23日收盘价 风险提示 蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险 蛋氨酸和维生素均为公司核心产品，如果二者价格因意外冲击大幅下行，或将对公司盈利能力产生不利冲击。 竞争格局恶化风险 目前公司维生素业务和蛋氨酸业务均有相对较高的产业集中度，如果行业有新的进入者参与，或将恶化当下业务的竞争格局，对公司盈利能力产生不利影响。 在建产能不及预期风险 公司蛋氨酸改扩建项目正在推进，以及己二腈项目亦在积极筹备，如果项目推进不及预期，或将对公司未来盈利能力产生不利影响。 安全生产风险 公司业务涉及氢氰酸等危险化学品，如果发生安全事故，或对公司盈利能力和正常经营产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5344 4543 2807 4807 8281 营业收入 15934 15117 20930 26023 27680 应收账款+票据 3228 2931 4304 5351 5691 营业成本 10048 10131 12021 14135 14997 预付账款 222 209 231 287 305 营业税金及附加 127 167 194 241 257 存货 4145 4319 4903 5765 6116 营业费用 122 158 147 187 194 其他 1172 383 1006 1209 1275 管理费用 1364 1439 1360 2108 1979 流动资产合计 14111 12386 13250 17418 21668 财务费用 44 65 322 234 147 长期股权投资 433 697 830 963 1095 资产减值损失 -163 -231 0 -416 -55 固定资产 16527 21867 22660 24472 24173 公允价值变动收益 -66 30 0 0 0 在建工程 5089 1622 3311 1500 1500 投资净收益 129 83 113 113 113 无形资产 1739 2408 2006 1605 1204 其他 185 222 183 48 183 其他非流动资产 370 177 171 165 165 营业利润 4313 3260 7181 8862 10348 非流动资产合计 24156 26770 28978 28705 28138 营业外净收益 -75 -7 -44 -44 -44 资产总计 38268 39156 42229 46123 49806 利润总额 4238 3254 7137 8818 10303 短期借款 1846 1236 0 0 0 所得税 600 528 1047 1294 1512 应付账款+票据 2803 2280 3048 3584 3803 净利润 3638 2725 6090 7524 8791 其他 3319 2606 3728 4495 4720 少数股东损益 18 21 33 41 48 流动负债合计 7969 6122 6776 8079 8522 归属于母公司净利润 3620 2704 6056 7483 8743 长期带息负债 5276 6827 5876 4306 2682 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1360 1287 1287 1287 1287 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6637 8114 7164 5593 3969 成长能力 负债合计 14605 14237 13940 13672 12491 营业收入 6.82% -5.13% 38.46% 24.34% 6.37% 少数股东权益 87 115 148 190 238 EBIT -19.69% -22.50% 124.74% 21.35% 15.45% 股本 3091 3091 3091 3091 3091 EBITDA -13.44% -11.43% 106.46% 19.97% 13.59% 资本公积 3613 3613 3613 3613 3613 归属于母公司净利润 -16.89% -25.30% 123.95% 23.55% 16.84% 留存收益 16871 18100 21436 25557 30372 获利能力 股东权益合计 23662 24920 28289 32451 37314 毛利率 36.94% 32.98% 42.56% 45.68% 45.82% 负债和股东权益总计 38268 39156 42229 46123 49806 净利率 22.83% 18.03% 29.10% 28.91% 31.76% ROE 15.36% 10.90% 21.52% 23.19% 23.58% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 16.79% 10.45% 21.52% 23.34% 26.06% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3638 2725 6090 7524 8791 资产负债率 38.17% 36.36% 33.01% 29.64% 25.08% 折旧摊销 1396 1711 2925 3406 3700 流动比率 1.8 2.0 2.0 2.2 2.5 财务费用 44 65 322 234 147 速动比率 1.2 1.3 1.1 1.3 1.7 存货减少（增加为“-”） -951 -174 -584 -862 -351 营运能力 营运资金变动 -1350 285 -711 -865 -333 应收账款周转率 5.6 5.4 5.3 5.3 5.3 其它 1583 506 502 780 269 存货周转率 2.4 2.3 2.5 2.5 2.5 经营活动现金流 4361 5118 8543 10216 12222 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 -4771 -4519 -5000 -3000 -3000 每股指标（元） 长期投资 0 -238 -66 -66 -66 每股收益 1.2 0.9 2.0 2.4 2.8 其他 931 879 16 16 16 每股经营现金流 1.4 1.7 2.8 3.3 4.0 投资活动现金流 -3839 -3878 -5051 -3051 -3051 每股净资产 7.6 8.0 9.1 10.4 12.0 债权融资 568 940 -2186 -1571 -1624 估值比率 股权融资 513 0 0 0 0 市盈率 20.8 27.9 12.5 10.1 8.6 其他 -2350 -2993 -3043 -3595 -4074 市净率 3.2 3.0 2.7 2.3