被动多头的崛起：当前核心宽基ETF超配方向在哪里？

2024年10月24日被动多头的崛起：当前核心宽基ETF超配方向在哪里？ 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 在近期中证A500指数ETF集体上市的大背景下，事实上我们较早意识并提出“被动多头的崛起”。早在今年6月我们外发报告《不可不察：投资生态真变了》中就鲜明提出：权益ETF是最具潜力的发展导向与明确的增量资金来源。在今年8月，我们在专题报告《四大行领涨的本质是什么？》中通过对银行板块大涨定价现象深入观察，再次鲜明提出：区别于公用事业，四大行领涨或许不是高股息能够完整解释，更多基于是沪深300ETF按照超过10%比例的银行超配+机构低配的情况+没有明显抛压等交易因素相关，更准确地观察是近年来以沪深300ETF为代表权益被动式发展所带来的最直观定价现象。 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@essence.com.cn 彭京涛分析师SAC执业证书编号：S1450523070005pengjt@essence.com.cn 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 根据近期公开的统计数据，目前A股市场ETF总规模已高达3.59万亿元，市场上共有802只股票型ETF，规模达2.8万亿元，占整个ETF市场的近80%，过程中突破第一个1万亿元规模耗时16年，从1万亿元到2万亿元仅用3年，到3万亿元仅用了10个月。相对应的是，A股主动投资规模自2021年高位后持续回落，目前规模回落至4万亿以下，大致在3.5万亿左右。这些数据这不仅体现出我国股票型ETF市场的迅猛增长，也反映出A股投资生态的一场巨变，被动投资正在中期迎来不可逆的崛起，这种大趋势将深刻重构A股的底层投资理念，也将成为未来相当长一段时间最大的资金筹码层面的叙事。 相关报告 “牛”还在？2024-10-13财政发力：本轮行情的二次助推器？——财政部国新办新闻发布会总量及行业投资机会解读2024-10-13A股投资生态的一场巨变：被动多头的崛起2024-10-10双底后大反转定价：如何看待这波急牛快牛？2024-10-079月政治局会议总量解读及行业投资机会分析2024-09-27 在本文，我们全面梳理了目前市场上最主流的宽基指数行业权重分布和主动型基金行业配置分布的差异，以挖掘出类似银行的具有ETF超配+主动多头低配的行业板块。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 图表目录 图1.当前主动型基金对于银行的低配幅度超过10个百分点.........................3图2.沪深300指数前20大成分股...............................................4图3.2024年挂钩沪深300的被动指数型基金规模增加近8000亿元...................4图4.沪深300指数中银行是第一大权重行业......................................4图5.上证50ETF相对主动型基金，价值风格大幅超配..............................5图6.上证50指数前20大成分股................................................5图7.2024年挂钩上证50的被动指数型基金规模增加到1927亿元....................6图8.上证50指数中银行是第一大权重行业.......................................6图9.中证500ETF相对主动型基金超配情况.......................................6图10.中证500指数前20大成分股..............................................7图11.2024年挂钩中证500的被动指数型基金规模增加到2341亿元..................7图12.中证500指数中医药生物是第一大权重行业.................................7图13.科创50ETF相对主动型基金超配情况.......................................8图14.科创50指数前20大成分股...............................................8图15.2024年挂钩科创50的被动指数型基金规模增加到2434亿元...................9图16.科创50指数中电子是第一大权重行业......................................9图17.创业板ETF相对主动型基金超配情况.......................................9图18.创业板指前20大成分股.................................................10图19.2024年挂钩创业板指的被动指数型基金规模增加到1732亿元.................10图20.创业板指数中电力设备是第一大权重行业..................................10 在近期中证A500指数ETF集体上市的大背景下，事实上我们较早意识并提出“被动多头的崛起”。早在今年6月我们外发报告《不可不察：投资生态真变了》中就鲜明提出：权益ETF是最具潜力的发展导向与明确的增量资金来源。在今年8月，我们在专题报告《四大行领涨的本质是什么？》中通过对银行板块大涨定价现象深入观察，再次鲜明提出：区别于公用事业，四大行领涨或许不是高股息能够完整解释，更多基于是沪深300ETF按照超过10%比例的银行超配+机构低配的情况+没有明显抛压等交易因素相关，更准确地观察是近年来以沪深300ETF为代表权益被动式发展所带来的最直观定价现象。 根据近期公开的统计数据，目前A股市场ETF总规模已高达3.59万亿元，市场上共有802只股票型ETF，规模达2.8万亿元，占整个ETF市场的近80%，过程中突破第一个1万亿元规模耗时16年，从1万亿元到2万亿元仅用3年，到3万亿元仅用了10个月。相对应的是，A股主动投资规模自2021年高位后持续回落，目前规模回落至4万亿以下，大致在3.5万亿左右。这些数据这不仅体现出我国股票型ETF市场的迅猛增长，也反映出A股投资生态的一场巨变，被动投资正在中期迎来不可逆的崛起，这种大趋势将深刻重构A股的底层投资理念，也将成为未来相当长一段时间最大的资金筹码层面的叙事。 在本文，我们全面梳理了目前市场上最主流的宽基指数行业权重分布和主动型基金行业配置分布的差异，以挖掘出类似银行的具有ETF超配+主动多头低配的行业板块。 首先是推动今年年中银行上涨的沪深300ETF：主动型基金相对沪深300大幅度低配银行，导致银行形成缺乏卖盘的特殊筹码结构。在沪深300ETF大规模扩张的同时，我们可以发现主动型基金对于沪深300中的部分行业是长期严重低配的，典型是就是银行，银行在沪深300当中的权重达到13.16%，而在二季度主动型的重仓股中只占比2.71%，低配幅度高达10.45个百分点。在这种情况下，主动型公募基金事实上不具备银行的定价权，因为随着沪深300ETF为代表的被动权益资金作为增量资金流入，银行形成了有买盘但缺乏卖盘的特殊筹码结构。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2024年挂钩沪深300的被动指数型基金规模增加了8000亿元。今年以来以沪深300为代表的被动指数型基金规模有创纪录的扩张，2024年挂钩沪深300的被动指数型基金规模相较2023年增加了8000亿元，同时，从沪深300指数的行业分布来看，银行是第一大权重行业（权重占比达到13.2%）。而沪深300ETF净流入的节奏也基本和银行股的上涨节奏保持一致，这是被动权益资金推动银行股上涨的重要证据。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 资料来源：Wind、国投证券研究中心 上证50ETF相对主动型基金超配情况：以银行、非银、食饮、公用事业、建筑等为代表的价值风格大幅超配。从上证50ETF的视角来看，与沪深300类似的是，相对于主动型基金在银行（+15.89pct）、非银金融（+12.57pct）等价值风格的领域有大幅度的超配，而在成长领域如电新（-4.48pct）、电子（-8.67pct）、汽车（-3.72pct）等领域则是明显低配。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2024年挂钩上证50的被动指数型基金规模增加了777亿元。2024年挂钩上证50的被动指数型基金规模相较2023年增加了777亿元，同时，从上证50指数的行业分布来看，银行是第一大权重行业（权重占比达到18.6%），而食品饮料、非银金融也分别占18.4%和13.6%，三者合计权重超过了50%。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 资料来源：Wind、国投证券研究中心 中证500ETF相对主动型基金超配情况：食饮和电子大幅低配，非银、化工、计算机、军工等明显超配。从中证500ETF的配置结构来看，非银、化工、计算机、军工等明显超配，其中非银金融超配比例达到6.59pct。而传统的机构重仓板块，如电子和食品饮料则是中证500明显低配的方向，两者分别低配5.40pct和6.26pct。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 2024年挂钩中证500的被动指数型基金规模增加了836亿元。2024年挂钩中证500的被动指数型基金规模相较2023年增加了836亿元，同时，从中证500指数的行业分布来看，医药生物和电力设备是两大重仓行业，权重都为10.3%，其余行业的配置较为分散。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 资料来源：Wind、国投证券研究中心 科创50ETF相对主动型基金超配情况：电子（半导体）的权重将近50%，科技成长板块整体超配。科创50ETF在行业配置层面明显倾向于“硬科技”，其中58.41%的权重是电子行业，电 子行业中半导体板块又占了绝大部分，“硬科技”含量明显强于主动型基金，同时计算机、机械、军工等偏成长和高端制造的板块也相对主动型基金超配。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 2024年挂钩科创50的被动指数型基金规模增加了700亿元。2024年挂钩科创50的被动指数型基金规模相较2023年增加了700亿元，较2020年的规模增长超过9倍。同时，科创50ETF在行业配置层面明显倾向于“硬科技”，其中58.41%的权重是电子行业，电子行业中半导体板块又占了绝大部分。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 资料来源：Wind、国投证券研究中心 创业板ETF相对主动型基金超配情况：电新、券商、医药是主要超配方向。创业板指数的权重于主动型基金相比，大多数行业的分布是比较接近的，但在电力设备、医药生物和非银金融三大行业有明显的超配，超配比例分别达到24.95pct、5.57pct和6.67pct。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2024年挂钩创业板指的被动指数型基金规模增加了844亿元。2024年挂钩创业板指的被动指数型基金规模相较2023年增加了844亿元，同时，从创业板指的行业分布来看，电力设备和医药占据了半壁江山，大盘成长的特征较为明显，其次，电子、通信和计算机三者的占比合计也超过20%，体现出创业板指科技成长的属性。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 资料来源：Wind、国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、