成本红利释放，业绩延续高增

业绩简评 10月23日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收17.72亿元，同比 +18.65%；实现归母净利润2.15亿元，同比+61.21%；扣非归母净 利润1.89亿元，同比+72.88%。其中，24Q3实现营收6.42亿元， 同比+12.94%；实现归母净利润0.71亿元，同比+42.58%；扣非归 母净利润0.67亿元，同比+77.83%，业绩贴近预告中枢。 经营分析 Q3高基数下增速放缓，线上仍处于调整期。1）分渠道来看，预计 Q3线下增速延续高双位数；线上处于产品组合调整阶段，Q3受到新媒体电商、社区团购渠道拖累下滑，目前已上新性价比、混合口味鹌鹑蛋（蛋仔圆圆子品牌），预计Q4旺季具备成效。2）分产品来看，预计单Q3鱼制品延续双位数增长，鹌鹑蛋扩渠道（布局线上）+拓品类（溏心款）带动收入环比改善。 成本红利持续释放，扣非净利率增长亮眼。公司24Q3毛利率为 人民币(元)成交金额(百万元) 30.1%，同比+3.3pct，主要系1）鱼干和鹌鹑蛋具备规模效应且供 应链效益持续优化；2)主要原材料如鹌鹑蛋、鳀鱼干、包材等价格同比均有所下降。同期因冠名热门综艺、电商平台投放导致Q3销售费率同比小幅增长。24Q3公司销售/管理/研发费率分别 +0.3pct/-0.28pct/+0.01pct。剔除政府补助影响，最终24Q3归母净利率/扣非净利率分别为11.11%/10.40%，同比 +2.3pct/+3.8pct，扣非表现更为亮眼。 我们仍旧看好公司“大包装+散称装”组合拳优势，多元产品矩阵助力全国化扩张。产品端，持续研发健康配料、减油减盐、零添加 公司基本情况（人民币） 等新品，为鱼制品、鹌鹑蛋天花板打开空间。渠道端，线下聚焦核心经销商、提升经营质量，推动终端售点数量和单点卖力同步增长。此外期待线上生意回暖，新的渠道空间有待打开。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.8/4.6亿元，同比增长42%/28%/23%，对应PE分别为21/16/13x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 231023 240123 240423 240723 成交金额劲仔食品沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 241023 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,462 2,065 2,489 3,012 3,614 营业收入增长率 31.59% 41.26% 20.51% 21.01% 19.99% 归母净利润(百万元) 125 210 297 379 464 归母净利润增长率 46.77% 68.12% 41.51% 27.67% 22.62% 摊薄每股收益(元) 0.309 0.465 0.657 0.839 1.030 每股经营性现金流净额 0.23 0.35 0.78 0.81 1.09 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.88% 16.04% 20.33% 22.54% 23.65% P/E 38.13 26.30 21.00 16.45 13.41 P/B 4.91 4.22 4.27 3.71 3.17 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,111 1,462 2,065 2,489 3,012 3,614 货币资金 465 396 747 706 840 1,067 增长率 31.6% 41.3% 20.5% 21.0% 20.0% 应收款项 8 13 12 18 21 25 主营业务成本 -813 -1,087 -1,484 -1,737 -2,097 -2,510 存货 170 301 367 376 437 509 %销售收入 73.2% 74.4% 71.8% 69.8% 69.6% 69.5% 其他流动资产 119 98 112 137 171 195 毛利 298 375 582 752 915 1,103 流动资产 762 808 1,239 1,237 1,469 1,796 %销售收入 26.8% 25.6% 28.2% 30.2% 30.4% 30.5% %总资产 70.8% 62.3% 68.1% 67.1% 70.0% 73.2% 营业税金及附加 -7 -8 -13 -15 -18 -22 长期投资 5 40 40 40 40 40 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 254 377 430 466 487 512 销售费用 -128 -156 -222 -286 -331 -398 %总资产 23.6% 29.1% 23.6% 25.3% 23.2% 20.9% %销售收入 11.5% 10.7% 10.8% 11.5% 11.0% 11.0% 无形资产 36 43 62 67 70 73 管理费用 -67 -65 -83 -90 -105 -119 非流动资产 314 488 579 606 629 657 %销售收入 6.1% 4.5% 4.0% 3.6% 3.5% 3.3% %总资产 29.2% 37.7% 31.9% 32.9% 30.0% 26.8% 研发费用 -24 -30 -40 -47 -57 -69 资产总计 1,076 1,296 1,818 1,843 2,098 2,453 %销售收入 2.2% 2.1% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 短期借款 1 2 152 2 2 2 息税前利润（EBIT） 72 115 224 314 403 496 应付款项 84 116 142 153 179 207 %销售收入 6.5% 7.9% 10.8% 12.6% 13.4% 13.7% 其他流动负债 80 173 181 215 224 268 财务费用 13 15 8 9 16 19 流动负债 165 291 476 369 404 476 %销售收入 -1.2% -1.0% -0.4% -0.4% -0.5% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 0 0 其他长期负债 21 24 30 8 6 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 186 315 505 378 411 481 投资收益 1 3 4 3 4 5 普通股股东权益 883 968 1,307 1,459 1,680 1,963 %税前利润 1.4% 1.8% 1.7% 0.9% 0.9% 0.9% 其中：股本 403 403 451 451 451 451 营业利润 100 148 267 344 439 539 未分配利润 182 233 325 477 698 982 营业利润率 9.0% 10.2% 12.9% 13.8% 14.6% 14.9% 少数股东权益 7 14 6 7 8 9 营业外收支 -9 -6 -7 2 2 2 负债股东权益合计 1,076 1,296 1,818 1,843 2,098 2,453 税前利润利润率 918.2% 142 9.7% 26012.6% 34613.9% 44114.6% 54115.0% 比率分析 所得税 -7 -20 -48 -48 -62 -76 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.0% 14.2% 18.4% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 84 122 212 297 379 465 每股收益 0.211 0.309 0.465 0.657 0.839 1.030 少数股东损益 -1 -3 2 1 1 1 每股净资产 2.190 2.400 2.897 3.234 3.723 4.354 归属于母公司的净利润 85 125 210 297 379 464 每股经营现金净流 0.478 0.232 0.345 0.781 0.813 1.090 净利率 7.6% 8.5% 10.1% 11.9% 12.6% 12.8% 每股股利 0.100 0.200 0.300 0.320 0.350 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.62% 12.88% 16.04% 20.33% 22.54% 23.65% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.90% 9.62% 11.53% 16.09% 18.05% 18.93% 净利润 84 122 212 297 379 465 投入资本收益率 7.45% 10.02% 12.43% 18.41% 20.50% 21.62% 少数股东损益 -1 -3 2 1 1 1 增长率 非现金支出 33 34 50 51 56 61 主营业务收入增长率 22.21% 31.59% 41.26% 20.51% 21.01% 19.99% 非经营收益 4 1 0 -1 -6 -7 EBIT增长率 -5.52% 59.24% 94.81% 40.44% 28.11% 23.28% 营运资金变动 72 -64 -106 5 -63 -28 净利润增长率 -17.76% 46.77% 68.12% 41.51% 27.67% 22.62% 经营活动现金净流 193 93 156 352 367 492 总资产增长率 8.03% 20.50% 40.28% 1.38% 13.81% 16.92% 资本开支 -64 -166 -159 -77 -77 -87 资产管理能力 投资 -55 15 -30 0 0 0 应收账款周转天数 1.2 2.0 1.6 1.6 1.6 1.6 其他 1 3 4 3 4 5 存货周转天数 84.9 79.1 82.2 79.0 76.0 74.0 投资活动现金净流 -118 -148 -185 -74 -73 -82 应付账款周转天数 20.2 26.4 25.7 24.0 23.0 22.0 股权募资 31 9 281 0 0 0 固定资产周转天数 74.5 87.3 71.8 62.0 51.4 43.3 债权募资 0 0 150 -167 0 0 偿债能力 其他 -80 -64 -173 -150 -158 -181 净负债/股东权益 -52.10% -40.19% -45.31% -48.07% -49.67% -54.03% 筹资活动现金净流 -50 -55 258 -317 -158 -181 EBIT利息保障倍数 -5.5 -7.8 -27.7 -33.1 -25.9 -25.6 现金净流量 25 -109 231 -38 136 229 资产负债率 17.26% 24.30% 27.80% 20.48% 19.57% 19.60% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 15 37 59 131 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 2 6 8 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.12 1.14 1.12 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人