宏观周报2024年10月第三周

2024年10月第三周 ——世纪证券研究所 1)权益：上周沪深两市成交量企稳，周六财政政策发布会整体符合预期，在化债、稳定地产、补充银行资本方面有局部超预期的亮点，对相关行业板块都有所驱动，助力周初市场反弹。周二有消息称全国人大常委会可能推迟至11月初召开，9月金融数据结构较弱，反映融资需求依然偏弱，出口增速大幅下行，除去扰动因素外也有基本面的担忧，市场情绪回落，周四稳地产主题新闻发布会召开，没有在专项债、政策应银行贷款额度、再贷款等核心资金来源方面给出具体额度，市场反馈利多出尽。周五在9月经济数据超预期、潘行长金融街演讲、总书记关切科技领域等多重因素推动下，市场情绪回升。 公司具备证券投资咨询业务资格 2)固收：当周催化方面，受到股市震荡影响股债跷跷板明显，周中房地产发布会预告造成债市情绪谨慎，但发布会尚未出台超预期政策，债市情绪恢复。随着市场对增量政策的预期回归理性，债市关注点预计重新回到基本面上。9月经济数据显示基本面出现边际改善，但改善预计是渐进式的。在偏宽松的流动性支持下，短期对债市观点偏中性，出现大幅调整的可能性较低。后续需关注人大常委会的相关动态。 3)海外：美联储官员发声基本上都强调“审慎的步伐”推进降息，美联储收紧降息预期，周四隔夜美国初请失业金人数为24.1万人，预期26万人，录得好数，降息+不衰退格局持续，年内维持以25bp速度小幅慢走降息的预期，美债收益率相对平稳。9月底以来随着特朗普支持率的持续攀升，市场开始押注，美元指数的大幅升值，黄金创新高。 4)上周事件：国新办召开“促进房地产市场平稳健康发展”新闻发布会；9月经济数据高于预期。 5)本周关注：中国贷款市场报价利率、9月中国工业企业利润。 正文目录 一、市场宏观变量回顾......................................................3二、上周宏观事件分析......................................................42.1国新办召开“促进房地产市场平稳健康发展”新闻发布会............................42.2 9月经济数据高于预期..........................................................5三、当周关注...............................................................8 图表目录 Figure 1市场宏观变量周度回顾...........................................................3Figure2房地产主题新闻发布会核心政策分析1.............................................4Figure3房地产主题新闻发布会核心政策分析2.............................................5Figure 4三季度GDP数据.................................................................6Figure 5工业增加值季调环比多年对比.....................................................7Figure 6固定资产投资增速变动...........................................................7Figure 7房地产相关增速变动.............................................................7Figure 8社零总量及分项增速变动.........................................................8 一、市场宏观变量回顾 二、上周宏观事件分析 2.1国新办召开“促进房地产市场平稳健康发展”新闻发布会 事件： 国务院新闻办公室10月17日（星期四）上午10时举行新闻发布会，住房城乡建设部部长倪虹和财政部、自然资源部、中国人民银行、国家金融监督管理总局负责人介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，并答记者问。 点评： 整体来看，“促进房地产市场平稳健康发展”新闻发布会以前期专项债收储、盘活土地存量等政策的细则落地为主，最核心的增量政策主要是“货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造”，以及在满足房企融资需求方面，“将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿”，由于没有在专项债、政策应银行贷款额度、再贷款等核心资金来源方面给出具体额度，加上后续待研究的政策主要只剩下房地产税收政策，市场反馈利多出尽。 具体政策梳理和分析如下： 2.29月经济数据高于预期 事件： 三季度GDP同比4.6%，预计4.6%，前值4.7%。中国9月规模以上工业增加值同比增5.4%，预期4.6%，前值4.5%。中国1-9月固定资产投资同比增3.4%，预期3.4%，前值3.4%。其中，中国1-9月房地产开发投资同比下降-10.1%，预计-10.3%，前值-10.2%。中国9月社会消费品零售总额同比增3.4%，预期2.3%，前值2.1%。9月份，全国城镇调查失业率为5.1%，预期5.2%，前值5.3%。 点评： 三季度GDP数据符合预期，当季同比从前值4.7%回落至4.6%，累计同比从5.0%回落至4.8%，全年要实现5%左右，四季度需要5.3%左右的增长，对本轮稳增长政策的强度和持续性提出较高的要求。 从三季度数据的结构上来看，前三季度消费对经济的贡献率降至49.9%，考虑到上半年为60.5%，这意味着单三季度消费对经济的贡献率远低于49.9%。与此对应的，三季度的居民消费倾向也环比下降，前期居民提前还贷带来的资产负债表收缩效应对此有影响。GDP三季度平减指数同比未有明显好转，价格问题也有赖于消费的回升。净出口对经济增长贡献率为23.8%， 历史数据来看，这一贡献率或不可持续，后续会面临全球贸易增速回落以及潜在的贸易摩擦带来的压力，对消费贡献率提升也有需求。 本轮稳增长政策对于消费关注度较高，房地产和股市相关政策助力稳房价、股价，提升居民财富预期，降低存量房贷利率等也助力解决居民资产负债表收缩压力，财政对于困难群体靶向支持助力稳定居民收入，两新政策带动耐用品消费回暖。9月消费数据已经显示出好转迹象，在本轮稳增长政策的助力下，消费本轮增长低点或已过去。 从9月单月数据来看，除前期出来的出口增速放缓，工业、服务业、社零、投资、地产销售均好于8月。 9月工增边际回升，增速超市场预期。9月工业增加值环比为0.59%，高于过去四个月均值的0.33%，亦明显高于历史均值。高温、洪涝灾害等极端天气对生产影响减退，季节性对生产有提振。结构上，黑色与非金属生产有所修复，前期资金到位偏慢、天气扰动等导致的影响减退，粗钢、钢材、水泥等建筑系产品降幅有所收窄，但仍在负增长区间；出口、产业链优势、设备更新与新基建等结构性亮点仍在，通信电子、运输设备、有色与金属制品在增速上表现依旧亮眼。 9月固定资产投资增速当月同比回升，基本符合预期。9月固定资产投资环比为0.65%，高于前值的0.23%。制造业、地产、基建投资单月同比增速均不同程度高于前值。投资中主要的约束还是在于地产投资和小口径基建（地方主导）。地产投资仍在-9.4%的低位，9月地产销售面积同比增速小幅改善，但仍在双位数负增长区间，且新开工、施工增速依然弱势，不过地产政策9月下旬后陆续升温，从高频数据来看，10月销售出现了初步的积极变化。小口径基建投资增速仍在2.2%的低位，本轮政策对于地方财政支持力度较大，一次性较大规模化债债务额度即将落地，有助于对改善地方财政约束，带动地方主导基建回暖。 资料来源：wind、世纪证券研究所 社零当月同比增速回升，高于市场预期。9月社零环比为0.39%，高于过去四个月均值的0.22%。从限额以上商品来看：1）耐用品方面，汽车零售同比只有0.4%，但属于近7个月以来首次同比转正；家电单月增速大幅抬升，“以旧换新”政策落地的影响开始释放；2）化妆品、金银珠宝等消费弹性较高的消费品同比降幅略有收窄，但仍处负增长区间，显示预期有所改善，但收入效应尚未形成；3）文化办公用品年内首次转正，其中包含季节性的影响，也可能有一般预算支出加快的影响；4）烟酒在高基数背景下增速较低，单月同比为负；5）通讯器材维持双位数的高增长。 三、当周关注 分析师声明 本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发、转载本报告，需事先征得本公司同意，并注明出处为“世纪证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。