毛利率大超预期，积极筹备N2、A16制程投产

核心观点与关键数据

季度业绩摘要：

• 2024年Q3收入7596.9亿新台币，同比增长39%，折合235亿美元，高于预期。
• 晶圆收入6700亿新台币，7纳米以下先进制程贡献52%营收。
• Q3毛利率57.8%，同比增长3.5个百分点，经营利润3607.7亿新台币，同比增长58.2%。
• 净利润3250.8亿新台币，同比增长54.2%，折合100.9亿美元，高于预期。
• 摊薄后每股ADR收益同比增长50.4%达1.94美元，高于预期。

AI需求与制程投产：

• AI需求真实可持续，仍处于早期阶段，3nm/5nm制程收入同比增长50%/3%。
• N2、A16制程需求超预期，AI算力芯片及服务器芯片需求显著增长。
• N2制程2025年量产，A16制程2026H2量产，背面供电技术。
• 海外工厂建设及电力成本将稀释3-5个百分点毛利率，但N3产能爬坡及提价预期有望提升2025年毛利率至56.5%。

先进封装产能：

• Q3封测等其他业务收入896.9亿新台币，同比增长18.0%。
• 2025-2026年CoWoS产能同比200%增长，2026年仍供不应求。
• 预计2024/25/26年CoWoS月产能达3.5/7.7/11.1万片，长期营收CAGR达15%-20%。

研究结论：

• 目标价260美元，维持买入评级。
• 上调2024全年美元收入增速至30%，先进制程+先进封装技术持续驱动营收增长。
• 上调2024-2026年净利润预测至11743/16307/18335亿新台币，三年复合增速47.9%。
• 风险：半导体周期风险、先进制程技术投产不及预期、先进封装产能不及预期、海外工厂投产不及预期。