中国保险 ： 9M24 月度 ： 人寿增长正常化 ， 亮点突出 ； 宝洁公司预计 UW 利润会更好

9M24 月 ： 生活增长随着亮点而正常化 ； P ＆ C有望看到更好的 UW 利润 生命险增长在9月恢复正常，8月因基数较低存在噪音，且财产险增长随着汽车保费的回升而恢复。平安人寿和平安健康的表现优于同行，在9月实现了20.1%的同比增长，延续了8月的增长势头（同比增长36.0%），这得益于9月份生命险（增长22.5%）和健康险（增长21.4%）两个板块的共同推动。Fig.8). 我们认为这一回升反映了集团医疗和健康生态系统的效果开始显现，在四季度继续保持强劲的增长势头，即使相对于较低的基数而言，因为寿险佣金在四季度开始收紧。平安人寿继续进行结构优化，9月的FYRP（首年缴清保费）同比增长1.24倍，继8月增长后，前三季度的增长率提升至3.2%（相比之下，前八个月的同比增长率为1.4%）。平安产险和平安产险（集团）的名字增长得益于汽车保费的恢复，9月份零售乘用车销量同比增长4.5%（相比之下，8月份为-0.9%），新能源车（NEV）渗透率提升至45.8%。非汽车业务在第三季度加速增长，其中平安产险和平安产险（集团）分别同比增长11.8%和25.9%。Fig.6受A&H业务（同比增长22%/35%）驱动。对于第四季度，我们预计人寿NBV的增长将依赖于利润率的扩大，稳定化的代理人力量可能为FYTP（未来一年新业务保费）的增长创造空间。对于财产及意外伤害保险同行，我们预计第三季度汽车保险的平均保单规模将趋于稳定，且主要公司的第三季度综合成本率（CoR）可能会好于去年。我们下调了对中国平安财产保险（PICC P&C）2024年的综合成本率预测，从97.7%调整为97.5%。保持行业跑赢大盘。建议买入优质品牌 ， 如 CPIC(2601 HK) / 中国人寿(2628 HK) / 中国太平(966 HK) / 人保财险(2328 HK) 。 中国保险业 Nika MA(852) 3900 0805 nikama @ cmbi. com. hk 生活增长正常化 ； 平安和人保人寿表现优异。六个上市寿险同行的月保费同比增长 6.0% ， 达到 1226 亿元人民币 ， 而前三的则同比增长 7.7% ， 达到 98.4% 人民币 ， 占总额的 80% 以上 （Fig.2). 平安人寿在9月实现了20.1%的同比增长，这一增长主要得益于寿险业务（+22.5%）和健康险业务（+21.4%）的强劲反弹，超过了8月的增长。我们视这一保费增长为集团第三季度稳健承保表现的前兆，基于我们的估算，这可能使平安人寿的保险收入增加约15%。考虑到2023年第四季度银行保险代理佣金基数较低，我们预计这种增长势头将在第四季度持续，并有望在2024财年末推动平安人寿的服务业绩恢复正增长，基于我们的模型。平安产险在9月继续结构优化，其长期健康险（FYRP）同比增长1.24倍至人民币7.6亿元，这使得1月至9月的整体同比增长提升至3.2%，自8月首次转正后增长了1.4%。展望未来，我们预计长期健康险（FYRP）仍有较大的改进空间，因为FYRP与FYP的比例在9月降至57.4%，而7月和8月的比例分别为73.2%和85.1%。Fig.50). 相关报告 ： 1. 中国保险 - 8M24 月度 ： 生命在低基数之上跃升 ； P & C 顶级玩家在增长中反弹 （link) 2. 中国保险 - 每月 7M24 ： 生活动力保持强劲 ； P ＆ C 受到汽车和非汽车反弹的影响 ， 2024 年 8 月 20 日 （link) 3. 中国保险 - 保险资金 ： 人寿 / P & C 配置分化 ； 2024 年 8 月 14 日第二季度理财收益率小幅回升 （link) 4. 中国保险 - 每月 6M24 ： 高基数下的生活打印好于预期 ； 受汽车销售拖累的P ＆ C ， 2024 年 7 月 23 日 （link) 5. 中国保险 - 5M24 月度 ： 寿险增长保持弹性 ； 保赔汽车保费环比回升 ， 2024 年 6 月 19 日 （link) 由 9 月汽车销售支持的汽车溢价反弹。财产保险公司9月保费增长出现分化，其中众安在线/平安产险分别同比增长44.0%/10.9%。五家上市财产保险公司9月保费同比增长8.8%，达到995亿元人民币，前三季度总计增长5.8%，达到8900亿元人民币。我们注意到车险保费有所回升，例如中国人民财产保险股份有限公司（PICC产险）9月车险保费同比增长5.3%，这是今年以来首次单月增长超过5%；平安产险前三季度和第三季度分别同比增长3.8%/4.5%，这也是自年初以来的最高水平。我们归因于1）乘用车销量恢复，9月零售销量月同比分别增长4.5%（8月：-0.9%）。Fig.53/56) ， 2) 9 月新能源汽车渗透率上升至 45.8% (与 8月相比 ： 44.8% ，Fig.58). 展望未来，我们预计FY24年汽车保费将增长4%，认为非汽车业务的表现将是保险公司总保费增长的关键多元化因素。在第三季度，我们预计主要保险公司的综合比率（Combined Ratio，CoR）可能会因谨慎的风险控制和更好的理赔表现而低于预期。我们将 PICC P & C 的 FY24E CoR 预测下调至 97.5%(前 97.7%) 。 7. 中国保险 - 4M24 人寿面对高基数分化6. 中国保卫业 — 相反反馈 ： 政府政策管化下的弹性上涨可否持续? 2024 年 6月 5 日 (link) ； 非汽车拖累 P & C 顶级玩家 ， 2024年 5 月 20 日 （link) 8. 中国保险 — — 第 1 季度上市寿险公司增长放缓 ； 非汽车带动下 ， 保赔在 2024 年 4 月 22 日 3M24 反弹 （link) 9. 中国保险 - 1M24 寿险保费不及预期 ，2024 年 2 月 26 日 （link) 估价:该行业目前的交易价格为 FY24E 0.2 x - 0.6 x P / EV 和 0.5 x - 1.0 x 10. 中国保险 - 寿险保费三年来首次增长两位数 ； 非汽车拖累 P & C 增长 ， 2024 年 2 月 5 日 （link) 市盈率 ， 每 3 年平均值以上 + 2.5 / + 2.0 标准差 (Table） 。我们对该行业在第四季度的基本面持积极态度 ， 并预计 3 季度股市的转机 （Fig.60)让保险公司受益 ， 直到年底。保持板块跑赢大盘。 估价 H股上市保险公司 FY24E 和 FY25E 股息收益率 H股上市保险公司 1200 万远期市盈率与 3 年历史平均水平 1 - 9M24 H股上市人寿和 P & C 保险公司保费 焦点图表 资料来源 ： 公司数据、港交所和 CMBIGM 资料来源 ： 公司数据、港交所和 CMBIGM 来源：公司数据、港交所和CMBIGM | 注：阳光集团（6963.HK）于2022年12月上市，并自2023年1月起报告每月保费收入。 资料来源 ： 公司数据、港交所和 CMBIGM 来源：公司数据，港交所，CMBIGM | 注：前五大上市人寿保险公司包括中国人寿、中国平安人寿、中国人民人寿、新华人寿和人保寿险；太平人寿自2023年11月起未报告月度保费收入。 来源：公司数据，港交所，中保协 | 备注：包括六家上市人寿保险公司，分别为中国人寿、中国平安人寿、人保寿险、新华保险、人保健康和阳光人寿；太平人寿自2023年11月起未报告月度保费收入。 来源：公司数据，港交所，CMBIGM | 备注：包括六家上市人寿保险公司，分别为中国人寿、中国平安人寿、太平洋人寿、新华保险、人保寿险和阳光人寿。太平人寿自2023年11月起未披露月度保费收入。 来源：公司数据，港交所，CMBIGM | 备注：包括六家上市人寿保险公司，分别为中国人寿、中国平安人寿、太平洋人寿、新华保险、人保寿险和阳光人寿。太平人寿自2023年11月起未披露月度保费收入。 资料来源 ： NFRA ， CMBIGM | 注 ： 保险费数据日期为 2024 年 8月。 资料来源 ： NFRA ， CMBIGM | 注 ： 保险费数据日期为 2024 年8 月。 资料来源 ： NFRA ， CMBIGM | 注 ： 保险费数据日期为 2024 年8 月。 资料来源 ： NFRA ， CMBIGM | 注 ： 保险费数据日期为 2024 年8 月。 来源：公司数据，NFRA，港交所，CMBIGM | 备注：人寿保险公司的市场份额根据NFRA提供的整个寿险行业保费收入进行计算；保险保费数据截至2024年8月底。 资料来源 ： NFRA ， CMBIGM | 注 ： 保险费数据日期为 2024 年 8月。 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM | 注 ： 前 3 家上市保赔保险公司 ， 包括人保财险、平安财险和太保财险。 资料来源 ： NFRA ， CMBIGM | 注 ： 保险费数据日期为 2024 年8 月。 资料来源 ： NFRA ， CMBIGM | 注 ： 保险费数据日期为 2024 年8 月。 资料来源 ： NFRA ， CMBIGM | 注 ： 保险费数据日期为 2024 年 8月。 资料来源 ： NFRA ， CMBIGM | 注 ： 保险费数据日期为 2024 年 8月。 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： NFRA ， CMBIGM | 注 ： 2024 年 8 月底的保险费数据。 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据、港交所、 Wind 、 CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， 港交所 ， CMBIGM 资料来源 ： Wind 、 CAAM 、 CMBIGM 资料来源 ： Wind 、 CAAM 、 CMBIGM 资料来源 ： Wind 、 CAAM 、 CMBIGM 资料来源 ： Wind 、 CAAM 、 CMBIGM 资料来源 ： Wind 、 CAAM 、 CMBIGM 资料来源 ： Wind 、 CAAM 、 CMBIGM 资料来源 ： Wind ， CMBIGM | 注 ： 2024 年 10 月 18 日收盘的市场数据。资料来源 ： Wind ， CMBIGM | 注 ： 2024 年 9 月 30 日按市场收盘价统计的 3 季度股价数据 ， 2024 年 10 月 18 日按市场收盘价统计的年初至今数据。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该类证券或发行人的看法；且（2）无分析师的任何部分报酬直接或间接与该分析师在本报告中表达的特定观点相关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内