恢复仍然需要时间

恢复仍然需要时间 目标价格US$4.80(上一个 TPUS$5.00)上 / 下99.2%当前价格US$2.41 我们预计爱奇艺2024年第三季度（总营收及营业利润）的表现将大致与8月份及市场共识预期相符。我们预计2024年第三季度总营收同比下降10%，环比下降3%，达到人民币72亿元，宏观经济不确定性影响了广告预算，缺乏大片内容也影响了会员收入的增长。我们预计2024年第三季度非公认会计准则净利润同比下降32%，环比增长68%，至人民币4.26亿元，超出我们之前的预期（人民币1.18亿元），主要由于人民币升值带来的汇兑收益约人民币3亿元。总体来看，在宏观经济和内容管道面临的逆风因素下，我们认为爱奇艺要重振其业务增长仍需时间。我们将FY2025-2026年的非公认会计准则每股盈利预测下调4-5%，并将目标价下调4%至4.80美元，基于2025财年市盈率15.0倍（此前为基于16倍2024年第三季度至2025年第二季度非公认会计准则每股盈利的4.80美元）。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAOfranktao @ cmbi. com.hk卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk 会员和广告业务仍然面临压力。我们预计会员收入将在2024年第三季度同比下降13%、环比下降3%，达到人民币44亿元，主要由于某些剧集表现疲软、竞争激烈以及热门剧集收入确认的延迟。唐代怪诞故事 2.我们预计2024年第三季度在线广告收入将同比下滑21%，环比下滑9%，至人民币13亿元，主要原因是宏观经济不确定性导致品牌广告预算缩减。尽管关键垂直领域如快消品（FMCG）行业的广告商在消费情绪低迷的情况下仍然对品牌广告持保守态度。 振兴业务增长的新举措。尽管短期内面临挑战，爱奇艺继续创新并优化其商业策略以驱动长期增长。在2024年秋iJoy大会上，管理层宣布了三项新的举措以抓住增长机会：1) 推出“短剧场”和“微剧场”，为尊享会员提供更多元化的内容；2) 开发AI代理TaoDou 2.0以提升用户体验；3) 引入更多中国内容进入海外市场。大会还宣布了超过300部电视剧和综艺节目，包括片刻但永远(第 4 季度),雪夜永恒的爱(第 4 季度)and向北(第四季度)etc. 维持买入。我们预计爱奇艺的营业利润率（GPM）将在2024年第三季度同比下降5.1个百分点，环比下降1.7个百分点至22.0%，主要原因是运营杠杆率下降。爱奇艺将继续谨慎控制运营支出，我们估计其运营支出占总收入的比例将环比下降0.1个百分点至19.0%。总体而言，我们预计非公认会计准则运营利润率为2024年第三季度同比和环比分别下降6.3个百分点和1.9个百分点至4.8%。尽管短期内面临一些挑战，但爱奇艺当前的市盈率估值为8倍（基于2025财年），相较于同行平均值（22倍）和其过去两年的历史平均值（15倍），提供了充足的安全边际。因此，维持买入评级。 来源 ： FactSet 业务预测更新和估值 估价 我们基于2025年预期市盈率（PE）15倍，将爱奇艺每股估值为4.80美元。我们的目标市盈率低于行业平均值（22倍），原因是中国市场视频 streaming 领域的竞争异常激烈。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容由负责此报告的研究分析师（或其部分内容）确认：（1）关于本报告覆盖的证券或发行人所表达的所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与其在本报告中所表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为准则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告覆盖的股票；（2）在此研究报告发布后3个营业日内不会交易或买卖本研究报告覆盖的股票；（3）未担任本报告涵盖的任何香港上市公司之董事；以及（4）未拥有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司中国 Merchants 银行国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以作出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 编制，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级管理人员或员工对任何因依赖本报告中包含的信息而产生的直接或间接损失、损害或费用不负任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能保证其绝对无误。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。本信息和内容可能随时发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的报告。这些报告在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有专有头寸。 CMBIGM 可能会在不时的情况下为自己和/或代表其客户在本报告所提及的公司证券中占据位置、进行市场操作或充当主要交易商或参与交易。投资者应假设 CMBIGM 与其本报告中的公司之间存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 将不对由此产生的任何责任承担任何责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式或方式（全部或部分）复制、重新印刷、销售、重新分发或发布。有关推荐证券的更多信息可在请求时提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年订单（不时修订）第19条第5款规定的人员；或（II）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年订单（不时修订）第49条第2款（a）至（d）项规定的高净值公司、未注册协会等人员。未经招商bigm书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非在美国注册的经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅旨在向“主要美国机构投资者”（根据修订后的1934年美国证券交易法第15a-6条规则定义）在美国境内分发，并不得向任何其他美国人在美国提供。每一份收到此报告的主要美国机构投资者在此接受时均代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国执行买卖证券交易的美国接收方，应仅通过美国注册的经纪商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以根据《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构产生的报告。当报告在新加坡分发给不符合《新加坡证券与期货法》（章节289）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅在法律要求的范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收方如有任何关于本报告的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。