甘李药业2024年三季报点评：业绩高增长，海内外业务步入收获期

股票研究/2024.10.23 业绩高增长，海内外业务步入收获期甘李药业(603087) 医药/必需消费 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——甘李药业2024年三季报点评 丁丹(分析师) 甘坛焕(分析师) 姜铸轩(分析师) 0755-23976735 021-38675855 021-38674878 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.comjiangzhuxuan029022@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080007S0880524080010 本报告导读： 公司业绩增长强劲。胰岛素集采全线提价中标、迎来量价齐升，海外业务持续拓展。 GLP-1数据优异，在研管线稳步推进。维持“增持”评级。 投资要点： 业绩增长强劲，维持“增持”评级。公司2024Q1-Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润22.45亿、5.07亿、3.11亿元，同比 +17.81%、+90.36%、+38.64%；其中2024Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润9.30亿、2.08亿、1.84亿元，同比+37.61%、 +57.47%、+50.79%，业绩增长强劲。维持2024-2026年EPS预测1.19/2.02/2.63元，维持目标价60.03元，对应2025年PE30X，维持“增持”评级。 胰岛素集采全线提价中标，迎来量价齐升。2024Q1-Q3国内制剂销 售收入18.02亿元，同比+13.94%，其中销量贡献4.45%、价格贡献 9.49%；2024Q3国内销售收入6.80亿元，同比+22.25%。公司6款产品在胰岛素专项接续采购中选的同时全线提价，核心产品甘精胰岛素中选价格为65.30元/支，中选A组的同时提价34.1%，门冬预混（30R）、门冬餐时、二代预混3款产品在中选A组的同时分别提价5.5%、29.6%、44.8%。公司本次共计获得集采协议量4,686万支较上次集采协议量增长1,152万支，增长32.6%，在新一轮集采中迎来量价齐升、带来业绩增厚。 海外业务持续拓展，步入加速收获期。（1）新兴市场：积极开拓新 兴市场、订单量持续增加，2024Q1-Q3国际销售收入2.42亿元，同 4382425 比+37.63%，其中2024Q3收入同比+72.10%。（2）发达市场：公司的甘精、赖脯、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段，生产线于5月通过欧盟GMP检查、已具备欧洲的相关商业化生产条件，未来有望在发达市场取得突破。2024Q1-Q3特许经营权服务收入1.35亿元，同比+34.49%。 GLP-1数据优异，在研管线稳步推进。公司自研GLP-1受体激动剂 GZR18注射液在IIb期临床试验中，24mg双周给药剂量组实现30 周减重17.29%（平均体重较基线变化百分比），具备同类最优潜力随着GZR18注射液、以及胰岛素周制剂GZR4和双胰岛素复方制剂GZR101陆续完成II期临床，在研管线的兑现有望迎来提速。 风险提示。研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物 审评进展不及预期、集采降价风险。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 60.03 上次预测: 60.03 当前价格： 50.17 交易数据52周内股价区间（元） 33.10-59.60 总市值（百万元） 30,155 总股本/流通A股（百万股） 601/548 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 10,977 每股净资产（元） 18.26 市净率（现价） 2.7 净负债率 -44.34% 52周股价走势图 甘李药业 上证指数 34% 22% 10% -2% -14% -26% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 32% 11% 16% 相对指数 12% 0% 6% 相关报告 业绩超预期，海内外业务齐发力2024.07.09 GZR18减重数据亮眼，研发管线加速推进 2024.06.23 欧盟GMP检查通过，研发管线加速推进 2024.05.31 核心产品高速放量，集采全线提价中标 2024.04.26 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,712 2,608 3,418 4,705 5,771 (+/-)% -52.6% 52.3% 31.1% 37.6% 22.7% 净利润（归母） -440 340 715 1,213 1,580 (+/-)% -130.3% 177.4% 110.3% 69.6% 30.3% 每股净收益（元） -0.73 0.57 1.19 2.02 2.63 净资产收益率(%) -4.6% 3.2% 6.2% 9.6% 11.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — 88.67 42.16 24.86 19.09 股权激励彰显信心，业绩增长动能强劲 2024.02.20 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,890 2,443 1,757 1,412 1,859 营业总收入 1,712 2,608 3,418 4,705 5,771 交易性金融资产 1,636 2,410 2,410 2,410 2,410 营业成本 406 697 973 1,248 1,446 应收账款及票据 176 384 855 1,176 1,443 税金及附加 21 24 33 49 56 存货 649 861 1,487 1,907 2,209 销售费用 1,087 946 1,077 1,360 1,548 其他流动资产 313 78 179 315 367 管理费用 247 217 171 212 260 流动资产合计 5,664 6,176 6,688 7,220 8,288 研发费用 562 501 410 515 690 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT -630 203 817 1,410 1,845 固定资产 1,647 1,872 2,041 2,211 3,823 其他收益 47 24 3 25 17 在建工程 2,003 2,007 2,706 3,156 1,756 公允价值变动收益 -81 -18 0 0 0 无形资产及商誉 293 278 288 298 308 投资收益 88 63 40 64 56 其他非流动资产 1,000 1,382 1,409 1,414 1,419 财务费用 -94 -79 -24 -17 -14 非流动资产合计 4,943 5,539 6,444 7,078 7,305 减值损失 -106 -56 0 0 0 总资产 10,607 11,715 13,132 14,299 15,593 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 -569 315 821 1,427 1,859 应付账款及票据 45 106 81 104 120 营业外收支 -14 -9 20 0 0 一年内到期的非流动负债 8 4 2 2 2 所得税 -143 -34 126 214 279 其他流动负债 761 664 1,253 1,366 1,301 净利润 -440 340 715 1,213 1,580 流动负债合计 813 773 1,337 1,472 1,424 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -440 340 715 1,213 1,580 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 8 5 5 5 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 200 194 204 204 204 ROE(摊薄,%) -4.6% 3.2% 6.2% 9.6% 11.3% 非流动负债合计 208 199 210 210 210 ROA(%) -4.1% 3.0% 5.8% 8.8% 10.6% 总负债 1,021 973 1,547 1,682 1,634 ROIC(%) -4.9% 2.1% 6.0% 9.5% 11.2% 实收资本(或股本) 566 594 601 601 601 销售毛利率(%) 76.3% 73.3% 71.5% 73.5% 75.0% 其他归母股东权益 9,020 10,148 10,985 12,015 13,358 EBITMargin(%) -36.8% 7.8% 23.9% 30.0% 32.0% 归属母公司股东权益 9,586 10,743 11,586 12,617 13,959 销售净利率(%) -25.7% 13.0% 20.9% 25.8% 27.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 9.6% 8.3% 11.8% 11.8% 10.5% 股东权益合计 9,586 10,743 11,586 12,617 13,959 存货周转率(次) 0.6 0.9 0.8 0.7 0.7 总负债及总权益 10,607 11,715 13,132 14,299 15,593 应收账款周转率（次） 3.1 9.3 5.5 4.6 4.4 总资产周转周转率（次） 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.7 0.3 0.6 0.7 0.9 经营活动现金流 297 109 405 819 1,481 资本支出/收入 57.4% 21.2% 36.2% 22.2% 14.8% 投资活动现金流 -442 -977 -1,205 -982 -797 EV/EBITDA — 67.03 24.20 15.78 11.46 筹资活动现金流 -101 755 117 -182 -237 P/E(现价&最新股本摊薄) — 88.67 42.16 24.86 19.09 汇率变动影响及其他 4 2 -2 0 0 P/B(现价) 3.15 2.81 2.60 2.39 2.16 现金净增加额 -242 -111 -686 -345 447 P/S(现价) 17.61 11.56 8.82 6.41 5.23 折旧与摊销 202 227 357 412 625 EPS-最新股本摊薄(元) -0.73 0.57 1.19 2.02 2.63 营运资本变动 662 -373 -633 -742 -669 DPS-最新股本摊薄(元) 0.28 0.00 0.12 0.30 0.39 资本性支出 -983 -553 -1,239 -1,046 -852 股息率(现价,%) 0.6% 0.0% 0.2% 0.6% 0.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日