联网业务稳健，算力快速发展

2024年Q1-Q3实现营业收入2901.2亿元，同比增长3.0%，归母净利润83.4亿元，同比增长10.0%，扣非归母净利润68.8亿元，同比提升1.0%。 2024年Q3实现营业收入927.8亿元，同比增长3.3%，归母净利润23.0亿元，同比增长7.8%，扣非归母净利润18.2亿元，同比减少6.0%。 1、联网通信业务稳健，算力业务快速发展 联网通信业务稳健，移动用户净增创近6年同期新高。前三季度移动用户达3.45亿户，累计净增1,123万户；其中5G套餐用户2.86亿户，5G套餐渗透率83%，用户结构持续优化。物联网连接数5.94亿个，净增近亿个；固网宽带用户达到1.21亿户，全年累计净增712万户。 算网数智业务积极拓展，算力业务快速发展。联通云实现收入438.6亿元，同比提升19.5%；数据中心收入196.9亿元，同比提升6.8%；5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14,013户；网信安全收入维持强劲增势。产业互联网业务实现收入606.9亿元，占主营收比达到24.0%，同比提升1.8pct。 报告期内，5G中频基站达到136万站，4G中频共享基站超过200万站；10G PON端口占比达80%，行业领先；面向海量数据传送需求，打造中国联通算力智联网AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点。 2、加强管理提质增效，加大研发投入，利润空间稳定释放 前三季度毛利率26.0%，同比微增0.8pct，净利率6.5%，同比微增0.4pct，受益于折旧摊销减少，整体利润空间持续释放。 前三季度期间费用率16.6%，同比减少0.5pct，销售/财务费用率分别为9.2%/-0.1%，管理费用率5.6%，同比减少0.9pct，研发费用率1.9%，同比增加0.4pct。 3、经营稳健，应收账款加大，现金流减弱 2024前三季度实现经营现金流582.5亿元，同比下降14.0%，现金收入比0.95，与去年同期基本持平，应收/应付账款及票据分别同比上涨20.6%/4.2%，存货42.2亿元，同比上涨26.4%。我们认为主要系公司2B业务占比加大，同时企业调整收款节奏，导致现金流有所下降，资产负债率45.0%维持在合理水平。 4、投资建议： 我们认为，受宏观周期影响传统通信业务增速放缓，在投资及折旧摊销减少趋势下，整体利润空间仍有望持续释放。调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由3930.9/4166.8/4404.3亿元调整为3876.1/4039.3/4215.0亿元，EPS分别为由0.29/0.33/0.37元调整为0.28/0.31/0.35元，对应2024年10月22日5.14元/股收盘价PE分别为16.32/14.75/13.22倍。维持“增持”评级。 5、风险提示： 应收账款回款不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040002联系电话： 分析师：宋辉邮箱：songhui@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080003联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。