核心观点
- 宏观环境：国务院增加财政赤字和专项债务，释放超长期特别国债，为经济高质量发展提供支撑，但三季度出口和GDP增速下滑，市场期待年底降准。
- 供需分析：
- 供应：十月冶炼端扰动加大，10-11月产量预计下降，供应趋紧，TC回升空间有限；节后需求不振导致去库受阻，进口铜大量到港，现货供应增加。
- 需求：节后消费复苏缓慢，下游采购谨慎，原材料消费受铜价高企拖累，订单受损，废铜杆供应增加，电解铜消费下降；电线电缆开工率下滑，拖累精铜消费。
- 库存：伦铜库存下降，国内社会库存和沪铜库存累增，对价格形成压制。
- 产业链：全球铜矿资本开支增长不及预期，2025年后供应转为紧张；中国铜资源贫乏，依赖进口；废铜进口增加，精废价差低于合理水平；电网投资和新能源汽车需求为铜市提供支撑。
关键数据
- 宏观：2024年财政赤字4.06万亿元，新增地方政府专项债务3.9万亿元，发行1万亿元超长期特别国债。
- 铜精矿：26%干净铜精矿综合TC价格12.8美元/干吨，现货价格2434美元/干吨，加工费低于盈亏平衡点。
- 全球铜产量：2023年全球精炼铜产量2762.61万吨，消费量2769.19万吨，供应短缺6.58万吨；2023-2025年产量分别为2286.2/2321.8/2348.2万吨。
- 中国铜产量：2023年精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%；1-8月产量890.8万吨，同比增长6.2%。
- 进出口：2024年1-8月中国进口精炼铜232.6万吨，同比增长7.79%；出口40.3万吨，同比增长85.48%。
- 废铜：2024年8月废铜进口169546.881吨，同比增长8.83%；精废价差1123元/吨。
- 库存：伦铜库存28.42万吨，环比下降4.49%；国内社会库存22.09万吨，沪铜库存同比偏高。
- 终端市场：1-8月电网投资同比增长23.1%；房地产开发投资同比下降10.2%；汽车产销同比下降3.2%和5%，但新能源汽车产销同比增长29.6%和30%；家电出口同比增长18.1%。
- 新能源：截至8月底，太阳能发电装机容量同比增长48.8%，风电装机容量同比增长19.9%；预计2024年新能源汽车产销规模达1300万辆，渗透率超40%。
研究结论
- 铜价走势：节后消费复苏有限，进口铜大量到港，供应增加，叠加需求不振，铜价维持阶段高位横盘震荡。
- 策略建议：期货可短线做多，期权可少量卖出浅虚值看跌期权，沪铜2412支撑位75000元/吨。
- 长期展望：全球铜矿资本开支增长不及预期，2025年后供应紧张；中国依赖进口，但电网投资和新能源汽车需求提供支撑，供需缺口有望扩大。
