投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2016-12-27 南方糖厂集中开榨，新糖压力或显现 策略跟踪 观点： 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 油脂油料 棕榈油 多单 持有 P1705 11月30日 6210 6010 - - 豆油 观望 - - - - - - 菜油 观望 - - - - - - 豆粕 观望 - - - - - - 菜粕 观望 - - - - - - 软商品 白糖 观望 - - - - - - 棉花 多单 持有 CF1705 12月 20-21日 15000 下方 14500 下方 16000 16500 谷物农禽 玉米 观望 - - - - - - 鸡蛋 观望 - - - - - - 中信期货研究|策略日报（农产品） 2016年12月27日 2/16 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 棕榈油 观点：料春节前供应偏紧格局难改，油脂价格仍维持震荡偏强走势 （1）据外电12月26日消息，船运调查机构ITS周一公布的数据显示，马来西亚12月1-25日棕榈油出口量为845,441吨，较11月1-25日出口的895,625吨下降5.6%。 （2）北京德润林2016年12月25日消息：阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，截至12月22日的一周，阿根廷大豆的播种面积为1486万公顷，相当于计划播种面积的75.8%，比一周前的66.5%提高9.3%，但是比去年同期依然落后6%。交易所预计2016/17年度阿根廷大豆播种面积达到1960万公顷，比2015/16年度的2010万公顷减少2.5%。 （3）买家有观望情绪，昨日豆油成交进一步减少，昨日国内主要工厂散装豆油成交总量为13800吨，相比之下，上周五成交18600吨。在棕榈油成交市场，成交量持续清淡，昨日棕榈油市场仍无人问津。 逻辑：国际市场，马来西亚棕榈油出口量延续下滑趋势，利空棕榈油价格。阿根廷大豆播种进度仍然落后去年，且预计种植面积相对上一年有所下滑，支撑了豆类价格，但由于巴西天气利于大豆种植等利空因素较为集中影响不利豆类价格，使得油脂价格短期内区间震荡概率较大。 国内市场，三大油脂库存继续保持低位水平，由于年前各家油厂油料进口有限，叠加雾霾、环保等问题，预期春节前油脂库存得到回升的概率不大。目前下游企业在价格低位成交改善，但高位仍多谨慎观望，且倾向豆、菜油品种，而棕榈油消费清淡局面难改。对于后期预计在供需偏紧格局得不到有效改变下，油脂价格将以区间震荡偏强为主。 震荡 趋势：P1705合约多单续持 (P1705，11月30日6210进场，止损位6010) 套利：做多P59套利（多P1705空P1709，12月13日135进场，止损位105） 豆类 观点：豆粕市场成交清淡 预计期价短期震荡偏弱运行 （1）油厂开机率略有增加，沿海主要地区油厂进口大豆库存量小幅增加。截止12月25日当周进口大豆总库存量323.75万吨，较上周319.51万吨增加4.24万吨，增幅1.32%，较去年同期的348.07万吨下降6.98%。 （2）美豆基金净多单减持。截至12月20日，美豆基金净多单136574张，环比-15420张；美豆粕基金净多单37284张，环比-3098张；美豆油基金净多单128047张，环比-3881张。 （3）豆粕库存量止降并大幅回升，而豆粕未执行合同量则继续下降，且降幅扩大。截止12月25日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量43.71万吨，较上周的36.35万吨增加7.36万吨，增幅20.25%，较去年同期的73.52万吨降40.54%。当周豆粕未执行合同449.7万吨，较上周的521.75万吨减少72.05万吨，降幅13.80%，但较去年同期的271.21万吨大幅增长65.81%。 （4）豆粕成交淡。12月26日，豆粕仅成1.595万吨。相比之下，上周五成交2万吨。去年第53周日均成交量14.43万吨。 逻辑：国际方面，北美产量坐实，美豆出口持续向好，美豆需求和南美天气仍是后期关注点；巴西大豆丰产预期增强，早熟大豆开始收割，中国买家或将转向采购南美大豆；近期阿根廷部分干旱地区迎来降雨利于作物生长，美豆承压下挫。气象机构预测显示，秋冬季存在发生弱拉尼娜现象的可能，预计将造成南美豆减产，市场存在中长期利多预期。 国内方面，12月大豆到港量预计大幅增加，后期大豆、豆粕价格或将承压；北方因雾霾停机的油厂陆续恢复，豆粕现货整体供应依旧紧张，价格高企，豆粕成交量淡。猪肉价格小幅上涨，生猪存栏量上升缓慢，对豆粕需求存在支撑。技术上，连豆粕跌破2800关口，预计短期震荡偏弱走势。 震荡 观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2016年12月27日 3/16 菜籽类 观点： 菜粕库存持续增加，预计期价震荡偏弱运行 （1）昨日沿海菜粕成交量1200吨，环比-50%，平均成交价为2382元/吨，环比涨跌-0.87%。 （2）加拿大农业部最新供需报告显示，2016/17年度加拿大油菜籽产量预计为1842.4万吨，略高于上月预测的1838.4万吨，高于上年的1837.7万吨。 （3）天下粮仓数据显示，第52周沿海菜籽库存量为28.7万吨，环比-4.65%，同比-23.16%；沿海菜粕库存量为26300吨，环比163%，同比-58.39%；沿海大豆库存量为323.75万吨，环比1.33%，同比-6.99%；沿海豆粕库存量为43.71万吨，环比20.25%，同比-40.55%；港口DGSS库存量为11万吨，环比-1.79%，同比-89.72%。 逻辑：进口菜籽到港量逐渐增加，沿海菜籽压榨量维持高位，沿海菜籽库存量回升过程比较曲折，沿海菜粕库存量持续增加，国内菜粕供给紧张格局得到一定缓解；菜粕需求方面，现已处于水产养殖淡季，近日沿海菜粕成交量较低，预计后期菜粕需求量维持低位。豆粕方面，美豆出口呈现季节性回落，巴西大豆产量预期增加，阿根廷天气改善利于大豆生长，后期继续关注南美天气变化；进口大豆到港量逐渐增加，沿海大豆、豆粕库存量逐渐增加，年前杀猪逐渐开启，后期豆粕需求或将呈现季节性回落，近期豆粕供需或将逐渐宽松。技术上，昨日菜粕主力合约震荡下行，日K线收阴，日成交量减少、持仓量增加。综上分析，预计近期菜粕期价震荡偏弱调整。 震荡 观望 白糖 观点：南方糖厂集中开榨，新糖压力或显现 （1）威尔逊船务机构数据显示，上周五巴西桑托斯港待装糖船数量由前一周的16艘增至20艘，预计装糖数量为55.84万吨，较前一周（51.44万 吨）增长8.6％，为11月25日（97.51万吨）以来装载量最多的一周。 （2）据悉，广西恒福糖厂、凤糖上上糖厂、南糖博东糖厂、钦州华驭糖厂、合浦伟恒糖厂、南华田东二厂及田阳糖厂已于近日开榨。截至目前，广西已有81家糖厂开榨，同比增加7家。已开榨日榨产能约为59.35万吨，同比增加3.65万吨，占日榨总产能的90%。 （3）KSM预计，欧盟2017/18榨季的产量预计为1832万吨，同比提高10%；考虑到人口的增长，KSM预计欧盟新榨季的食糖消费量略增至1657万吨。工业与出口商品制造业的需求预计为220万吨左右。 逻辑：南方糖厂集中开榨，压榨逐渐进入高峰，郑糖压力或也随着增加。我们认为，目前白糖仍是政策市，在政策确定之前，大涨也可以，大跌也可以，大涨是预期政策有变，大跌是预期进口关税上调及限制进口难以执行，供需基本面完全不支持这个价格；随着新糖大量上市，现货价格或持续走弱，期货价格将跟随；除去政策因素，从时间上看，白糖基本已经处于牛市末期，高度取决于政策。对于政策，我们认为，完全按照糖协的提议，提高进口关税的可能性不大，但若什么政策都不出，以后食糖进口将难以控制，所以，后期可能在限制进口数量方面有一定程度的举措，长线做空仍不具备安全边际。目前最好的策略是按照技术面操作，不做长线，资金也是短炒，明年3月份以后回归到供需基本面操作。 高位震荡 观望 棉花 观点：郑棉跌破120日均线 预计近期低位震荡 （1）储备棉轮出时间确定，新棉上市期间（目前至2017年2月底）不安排储备棉轮入，2017年储备棉轮出销售将从3月6日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。 （2）新疆运力紧张局面缓解，公路发运量持续增加，轧花厂销售压力增加，现货市场棉花价格小幅下调。中国棉花信息网消息，12月17日-12月23日，公路出疆棉运输量10.12万吨，较上周增加1.74万吨，环比增幅21%，同比增加3.23万吨，增幅47%。 （3）纺织企业储备棉库存量逐步减少，存在阶段性补库需求。 低位震荡 多单持有 （CF1705，15000下方建仓，止损14500） 中信期货研究|策略日报（农产品） 2016年12月27日 4/16 （4）受原料成本及下游需求影响，国内纱线价格报价趋稳，进口纱报价小幅波动，国内外棉纱价差整体处于较低水平。 （5）印度棉花主产区天气利于籽棉收获，日度籽棉上市量持续增加，棉价止涨； （6）截止12月20日，CFTC美棉期货+期权净多单持仓占比44.23%，之前一周为46.61%，处于历史偏高水平。 逻辑：国内方面，新疆运力紧张局面缓解，内地籽棉上市量增加，纺织企业存在阶段性补库需求。2017年2月底前，国内棉花供应充足，3月轮出储备棉或将施压棉花价格。国际方面，美棉签约销售进度保持较高水平。印度国内棉花主产区天气良好，籽棉上市量逐步增加，价格走弱。综合分析，北半球棉花上市量增加，货源充足，棉花企业面临较大资金压力，郑棉继续面临季节性回调压力；长周期全球库存压力逐步缓解，长线看涨。技术上，郑棉跌破120日均线支撑，关注14000-14500支撑情况。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2016年12月27日 5/16 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月94.00-30.00-24.19%--9-5月-160.00-22.00-15.94%--9-1月-254.008.003.05%--1-5月-140.00-26.00-22.81%--9-5月48.0010.0026.32%--9-1月188.0036.0023.68%--1-5月-184.006.003.16%--9-5月188.0