新能源产品领域需求旺盛叠加配套产能建设有序推进，公司业绩预期向好

公司研究●证券研究报告 福达股份（603166.SH） 公司快报 汽车|汽车零部件Ⅲ投资评级买入-A(首次)股价(2024-10-21)5.31元 新能源产品领域需求旺盛叠加配套产能建设有序推进，公司业绩预期向好 投资要点 总市值（百万元）3,431.37流通市值（百万元）3,393.14总股本（百万股）646.21流通股本（百万股）639.0112个月价格区间7.89/4.50 事件内容：10月21日盘后，公司披露2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入11.10亿元，同比增长16.92%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长88.56%。 受益于混合动力曲轴市场需求强劲，公司前三季度业绩表现亮眼。2024年前三季度公司实现营业收入11.10亿元、同比增加16.92%，实现归母净利润1.21亿元、同比增加88.56%。1）对于2024年前三季度收入表现较佳，主要系报告期内乘用车曲轴、特别是混合动力曲轴市场需求量增加所致；结合2024年半年报信息，公司为比亚迪、奇瑞、赛力斯配套的混合动力曲轴产品已陆续实现批量供应，为理想汽车配套的二代曲轴产品于8月开始小批量生产。2）对于净利润同比增速高于营收增速，预计主要原因可能有两点：一是毛利率增长带来的影响，2024年前三季度毛利率24.74%、较2023年前三季度同比抬升2.04个百分点；二是其他收益和投资收益同比增加所致，2024年前三季度公司的其他收益及投资收益合计确认3204.27万元、较2023年前三季度同比增加2185.27万元。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.257.3-29.39绝对收益14.6918.5-17.29 2024Q3公司单季度营收及净利润同比增速均实现大幅抬升；其中，单季净利润增速明显高于营收增速，或主要受益于毛利率的增长。2024Q3公司实现单季度营收3.91亿元、同比增长31.93%、较第二季度营收增速提升13.97个百分点；实现单季度归母净利润0.47亿元、同比增长254.19%、较第二季净利润增速提升146.9个百分点。1）对于单季度营收的明显抬升，主要系基数效应叠加产能规模扩大。一方面，2023Q2实现营收较高、达3.38亿元，而2023Q3实现营收较低、为2.96亿元、仅占全年营收的21.89%；受低基数影响，2024Q3同比增速相对较高。另一方面，“乘用车曲轴自动化生产线技术改造项目（二期）”已于2023年年底完工转固、“新能源汽车电驱动系统高精密齿轮只能制造建设项目（一期）”已于2024年7月达到可使用状态；在下游需求保持较为旺盛的背景下，随着上述项目产能的持续爬坡放量，公司规模不断扩大。2）对于单季度净利润增速明显高于营收增速，或主要系毛利率抬升带来的影响；2024Q3毛利率为26.02%、较2023Q3同比提升3.37个百分点。而对于毛利率的提升，我们预计主要来自于产能提升所带来的规模效应；同时，公司第三季度其他收益及投资收益合计确认1310.93、较去年同期增加934.55万元，亦在一定程度上对公司三季度净利润增长有所影响。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷 zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告 在新能源混动汽车较快发展的背景下，公司新能源混动曲轴需求有望维持较为强劲的增长态势，或助推公司业绩再创新佳绩。近年来，混合动力车型在中国市场上的受欢迎程度日益上升；援引中汽协数据，2024年1-9月，我国新能源汽车销量832万辆、同比增长32.5%，其中插电式混合动力汽车是新能源汽车市场的增长主力、销量增长率高达84.2%，混动市场份额正稳步提升、在新能源汽车销量结构中约占四成；车企方面，赛力斯、奇瑞、小鹏、以及广汽埃安等曾专注于纯电动汽车的企业，纷纷计划扩大混动汽车市场的布局；如赛力斯推出了插电混动车型蓝电E5 PLUS、奇瑞也在2024年成都车展上发布了5款混动车型。公司是国内发动机锻钢曲轴的主要供应商之一；依托自身在传统曲轴领域积累的技术经验及客户资源，近年来持续加大混动曲轴业务的布局。结合公司2024半年报来看，现阶段公司已全面覆盖比亚迪曲轴产品的系列品种、配套份额达50%以上，为奇瑞和赛力斯配套的混合动力曲轴产品均已实现批量交付，为理想汽车配套的二代曲轴产品已完成量产验证、且三代曲轴产品于2024年8月开启小批量生产；同时，公司均参与了上述核心客户的下一代产品的开发，为公司保持竞争优势奠定了基础。为应对后续新能源混动曲轴订单需求，一方面，公司已对现有的4条生产线进行自动化改造，2024上半年已通过奇瑞、赛力斯等客户的审核并陆续开始投入使用；另一方面，公司拟为比亚迪、奇瑞、理想等核心客户在广西新建4条总产能达100万根的自动化新能源混动曲轴生产线，预计将在2025年5月底前陆续投产。 新产品电驱动齿轮项目进展顺利。结合公司2024半年报，除比亚迪和联合电子的一款产品实现量产外，公司在吉利两轴两齿项目和联合电子一体轴项目中获得定点、并于三季度启动量产工作，电驱动齿轮业务或迎来拐点；同时，公司积极开拓新产品，已与舍弗勒洽谈新的主减齿轮业务，与联合电子（终端配套小米和大众）、吉利、比亚迪洽谈轴齿项目，为后续发展奠定坚实的业务基础。产能方面，公司“新能源汽车电驱动系统高精密齿轮智能制造建设项目（一期）”已于2024年7月达到可使用状态，有望为下游需求增长带来一定的支撑。 公司发布股权激励计划，高增长业绩考核目标彰显公司信心。根据公告内容，激励计划拟授予的限制性股票数量达720万股、占公司总股本的1.11%；拟授予的激励对象共计53人，包括第一类的董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，以及第二类的新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员。从解除限售的业绩考核目标来看，1）公司业绩考核目标较高，凸显公司管理层对未来发展的信心；以2023年扣非后净利润为基数，2024年扣非后净利润增速不低于50%、2025年扣非后净利润增速不低于120%、2026年扣非后净利润增速不低于200%。2）针对新拓的新能源电驱动齿轮业务，公司单独制定了对应考核目标，可见对该业务的较高预期及重视程度；具体包括，2024年新能源电驱齿轮产品收入不低于2500万元、2025年不低于1.6亿元或2024-2025年累计收入达到1.85亿元、2026年不低于3亿元或2024-2026年累计收入达到4.85亿元。 投资建议：公司2024年前三季度业绩表现亮眼；展望2024全年，公司新能源混动曲轴产品持续放量、同时新增多个定点项目，叠加新产品电驱动齿轮项目进展顺利、有望于迎来拐点，共同助推公司业绩稳健向好；长期来看，公司是国内精密锻造的重要供应厂商，现阶段已与比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯等头部车企深度合作，有望受益于新能源混动汽车的渗透加速。我们预计2024-2026年营业总收入分别为16.63亿元、21.34亿元、26.95亿元，同比增速分别为22.99%、28.31%、26.27%；对应归母净利润分别为1.72亿元、2.41亿元、3.22亿元，同比增速分别为66.60%、39.60%、33.59%；对应EPS分别为0.27元、0.37元、0.50元，对应PE分别为19.9x、14.3x、10.7x（以10月21日收盘价计算）。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：行业和经营业绩波动风险、市场开拓风险、原材料价格波动风险、固定资产计提折旧风险等风险。 一、盈利预测核心假设 1、曲轴：公司是国内曲轴行业领先厂商，产品广泛应用于商用车、乘用车及船机等领域。公司曲轴产品在新能源混动车型开拓较为顺利，目前已成为比亚迪、理想汽车混动曲轴的重要供应商、东风乘用车混动曲轴独家配套厂商，同时，在奇瑞汽车等客户处的产品开拓稳步进行中。我们预计曲轴业务2024-2026年对应收入分别为9.65亿元、12.19亿元、14.96亿元，同比增速分别为31.71%、26.24%、22.75%；对应毛利率分别为30.00%、29.90%、29.80%。 2、曲轴毛坯：公司曲轴毛坯产品已形成了对新能源乘用车客户的量产供应，包括吉利汽车、长城汽车等；此外，伴随在上汽通用等客户处的产品导入稳步进行，公司曲轴毛坯收入有望保持良好增长。预计曲轴毛坯2024-2026年对应收入分别为1.95亿元、2.41亿元、3.13亿元，同比增速分别为22.18%、23.56%、29.84%；对应毛利率分别为20.60%、20.50%、20.40%。 3、离合器：公司离合器产品主要包括膜片弹簧离合器、螺旋弹簧离合器等，主要客户为玉柴机器、东风康明斯、东风商用车、陕汽、福田戴姆勒、江淮汽车、三一重工等商用车领域客户。我们预计离合器2024-2026年对应收入分别为2.12亿元、2.15亿元、2.16亿元，同比增速分别为1.51%、1.44%、0.43%；对应毛利率分别为24.30%、24.20%、24.10%。 4、齿轮：公司齿轮产品包括新能源电驱高精密齿轮、螺旋锥齿轮、发动机齿轮等，广泛应用于新能源乘用车、重卡、中卡、轻卡、工程机械等领域。随着公司逐步开拓德国舍弗勒、上海联合电子、比亚迪、吉利、上汽通用等客户，公司齿轮产品需求有望稳步增长；同时，公司新能源电驱齿轮产能的逐步释放有望为业绩增长提供良好支撑。我们预计齿轮2024-2026年对应收入分别为1.28亿元、2.83亿元、4.79亿元，同比增速分别为28.11%、121.28%、69.10%；对应毛利率分别为19.00%、20.00%、21.00%。 5、螺栓：公司螺栓产品主要包括车轮螺栓、发动机高强度系列螺栓、汽车U型螺栓、车桥车架螺栓、工程机械螺栓等。预计螺栓2024-2026年对应收入分别为0.48亿元、0.49亿元、0.51亿元，同比增速分别为3.00%、3.50%、4.00%；对应毛利率分别为7.70%、7.60%、7.50%。 综上，我们预计2024-2026年营业总收入分别为16.63亿元、21.34亿元、26.95亿元，同比增速分别为22.99%、28.31%、26.27%，对应毛利率分别为24.81%、24.83%、24.87%。 二、可比公司估值 公司主营业务为曲轴、曲轴毛坯、离合器、齿轮等汽车零部件的研发、制造及销售，综合考虑业务与产品类型等方面，我们选取同行业中的双环传动、天润工业为福达股份的可比上市公司。2024-2026年福达股份估值分别为20x、14x、11x，伴随公司曲轴等产品逐步开拓新能源乘用车市场，公司业绩有望迎来较好增长、支撑公司估值提升。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一