2024年三季报业绩点评：利润显著回暖，核心指标全面改善

股票研究/2024.10.22 利润显著回暖，核心指标全面改善中国平安(601318) 保险/金融 ——中国平安2024年三季报业绩点评 刘欣琦(分析师)李嘉木(分析师) 021-38676647021-38038619 liuxinqi@gtjas.comlijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880524030003 本报告导读： 投资收益改善推动公司前三季度利润回暖，OPAT扭亏，核心板块均稳健，寿险 NBV延续增长，保证险亏损收窄推动产险COR优化，综合投资收益率显著提升。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至67.26元/股，对应24年P/EV为 0.75倍：24年前三季度公司净利润同比36.1%，符合预期，预计主 要为投资收益改善以及陆金所并表的一次性损益影响；归母营运利 润同比5.5%，三大核心板块寿险、财险、银行营运利润增速分别为3.0%、39.7%和0.2%。考虑到投资收益改善推动利润回暖，上调2024- 2026年EPS为7.65（5.74，33.2%）/8.67（6.44，34.6%）/9.88（7.09 39.3%）元，考虑到资负改善预计推动价值提振，给予0.75倍P/EV 上调目标价至67.26元/股。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 67.26 上次预测: 56.00 当前价格：56.90 交易数据 52周内股价区间（元）37.78-61.73 总市值（百万元）1,036,162 总股本/流通A股（百万股）18,210/10,763 流通B股/H股（百万股）0/7,448 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）931,208 每股净资产（元）51.14 市净率（现价）1.1 52周股价走势图 NBV延续增长，寿险改革持续显效。前三季度寿险NBV同比34.1%中国平安上证指数 Q3单季度NBV同比110.1%，好于市场预期，预计价值率持续改善 （同比提升7.3pt至25.4%）是核心驱动，主要得益于定价利率下调、银保“报行合一”费率改善以及产品期限结构优化。用于计算NBV的首年保费同比-4.2%，预计银保“报行合一”下前三季度新单整体仍有负面压力，Q3环比50.4%，预计产品切换期客户集中购险需求旺盛。个险NBV同比31.6%，渠道改革持续显效推动代理人量质齐升，截至9月末个险人力36.2万，较年初4.3%，“优+”人力占比提升4pt，人均NBV同比54.7%。多元渠道价值贡献稳定提升，银保、社区金融及其他渠道贡献新业务价值的18.8%，同比提升2.4pt，其中银保NBV同比68.5%，预计得益于费率优化带来价值率改善以及内外部银行渠道产能提升。 产险COR优化，投资显著改善。24年前三季度产险综合成本率同 比优化1.5pt至97.8%，预计得益于主动收缩保证险业务规模带来承 保损失大幅下降，而车险受制于新准则切换下贴现率下降带来的负债成本提升以及巨灾赔付影响，COR同比抬升0.8pt至98.2%；投资端得益于Q3资本市场回暖推动TPL权益投资收益提升，24年前三季度公司年化综合投资收益率同比1.3pt至5.0%，受制于长端利率下行导致定息收入下降，净投资收益率同比-0.2pt至3.8%。 催化剂：权益市场改善超预期。 风险提示：资本市场波动；长端利率下行；地产风险提升。 42% 30% 19% 7% -4% -16% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 31% 39% 33% 相对指数 12% 30% 24% 相关报告 盈利符合预期，综合金融2.0打造价值增长新引 擎2024.08.22 盈利好于预期，资管减值压力环比减小 2024.04.23 预计利润回暖，产寿经营稳健2024.07.21融资缓解资本压力，利好推进集团战略2024.07.16 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 880,355 913,789 1,019,055 1,067,319 1,122,640 (+/-)% 4% 12% 5% 5% 净利润（归母） 111,008 85,665 139,251 157,802 179,853 (+/-)% -23% 63% 13% 14% 每股净收益（元） 4.58 4.70 7.65 8.67 9.88 净资产收益率(%) 10% 10% 15% 15% 16% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 12.42 12.10 7.44 6.57 5.76 经济假设调整影响超预期，分红彰显韧性 2024.03.22 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E2025E2026E 价值评估 2022A 2023A 2024E2025E2026E 营业收入 880,355 913,789 1,019,0551,067,3191,122,640 调整后净资产 923,057 943,662 1,044,8911,115,5491,197,029 保险服务收入 525,981 536,440 556,722 590,044 627,724 调整后寿险业务净资产 374,080 384,510 395,236380,212370,505 利息收入 有效业务价值 500,706 446,465 588,144740,942890,285 投资收益 38,612 36,891 142,000 142,000 142,000 内含价值 1,423,763 1,390,126 1,633,0351,856,4912,087,314 营业支出 -737,516 -792,936 -849,586 -876,787 -905,925 寿险内含价值 874,786 830,974 983,3801,121,1541,260,790 保险服务费用 -422,221 -440,178 -456,362 -483,835 -514,398 新业务价值 28,820 31,080 42,678 47,322 52,656 承保财务损失 -99,933 -123,959 -193,551 -187,140 -176,636 营业利润 142,839 120,853 169,468 190,532 216,715 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 142,335 120,117 169,318 190,382 216,565 新业务价值增速 -24.0% 36.2% 37.3% 10.9% 11.3% 所得税 -7,518 -10,843 -9,163 -8,891 -9,712 保险服务收入增长率 0.4% 7.5% 4.1% 5.9% 6.5% 净利润 111,008 85,665 139,251 157,802 179,853 寿险保费增长率 -4.3% 10.9% 4.5% 5.8% 6.7% 投资收益增长率 -4.5% 284.9% 0.0% 0.0% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 54.6% -15.4% 40.2% 12.4% 13.7% 货币资金 613,737 577,212 643,282 684,562 733,248 净利润增长率 0.0% -22.8% 62.6% 13.3% 14.0% 交易性金融资产 1,640,5191,803,047 2,009,4332,138,3772,290,459 总资产收益率 0.8% 0.7% 1.1% 1.1% 1.2% 买入反售金融资产 91,514167,660 186,851198,841212,983 净资产收益率 9.8% 9.5% 14.5% 15.3% 16.2% 债权投资 1,124,0351,243,353 1,385,6731,474,5911,579,464 总投资收益率 2.4% 3.0% 4.0% 4.0% 4.0% 其他债权投资 2,500,7902,637,008 2,938,8533,127,4373,349,861 净投资收益率 4.7% 4.2% 3.8% 3.8% 3.8% 其他权益工具投资 264,771264,877 295,196314,139336,480 资产合计 11,009,94011,583,417 12,909,31113,737,69514,714,723 关键估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 准备金/保险合同负债 3,671,1774,159,801 4,541,9764,992,9455,477,344 每股内含价值 77.9 76.3 89.7 101.9 114.6 负债合计 9,823,94410,354,453 11,598,22812,330,11413,194,253 每股收益 4.58 4.70 7.65 8.67 9.88 归母净资产 869,191 899,011 959,0831,029,6731,112,253 每股净资产 46.97 49.37 52.67 56.54 61.08 P/EV 0.55 0.56 0.63 0.56 0.50 投资结构 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 9.31 9.07 7.44 6.57 5.76 定期存款 5.3% 5.4% 5.4% 5.4% 5.4% P/B 0.91 0.86 1.08 1.01 0.93 债权型投资 62.5% 63.0% 50.7% 50.7% 50.7% 股息率 4.3% 4.3% 4.0% 4.0% 4.0% 股权型投资 19.6% 19.6% 19.6% 19.6% 19.6% 现金及现金等价物 3.3% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 其它投资 9.2% 9.5% 21.8% 21.8% 21.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值 公司代码公司名称 2022A 2023A EVPS 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A P/EV 2024E 2025E 2026E 601318.SH中国平安 77.89 76.34 89.68 101.95 114.62 0.73 0.75 0.63 0.56 0.50 601336.SH新华保险 81.92 80.29 87.71 94.11 100.83 0.60 0.62 0.56 0.52 0.49 601601.SH中国太保 54.01 55.04 59.9 65.09 70.96 0.71 0.69 0.64 0.59 0.54 601628.SH中国人寿 43.54 44.60 54.83 58.96 63.35 1.01 0.98 0.80 0.74 0.69 平均 0.76 0.76 0.67 0.62 0.58 数据来源：万得，公司年报，国泰君安证券研究。注：股价为2024年10月21日数据 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。