2024 年碳收购前评估价个人财产所有权可持续市场出售(PESMIT) 报

私募股权可持续市场倡议(PESMIT) 2024 年 9 月 © 版权归国际ERM集团有限公司及其关联公司（“ERM”）所有 2024。所有权利保留。未经ERM事先书面许可，不得以任何形式或任何手段复制或传递本作品的任何部分。 上下文4碳估值手册10评估组件的方法22Appendix34案例研究39 上下文 Introduction 可持续市场倡议（SMI）于2020年在达沃斯世界经济论坛年度会议上由查尔斯王储（当时为威尔士亲王）查尔斯三世国王发起。 本论文包含来自SMI私人股权工作组（PESMIT）下属的气候变化工作小组的输入。1杠杆化2023 年在私人市场评估碳出版物 ， PESMIT 气候工作组和 ERM 已经开发了补充在投资前评估碳价值的实践指导。 SMI是一个跨行业的全球CEO网络，共同致力于构建繁荣且可持续的经济体，通过自然资本、社会资本、人力资本和金融资本的平衡整合，创造长期价值。这些全球CEO自视为“愿意联盟”，旨在引领其行业走上更加雄心勃勃、加速发展且可持续的增长轨道。 因此，本后续论文的目的在于进一步提供如何实施该框架的指导建议，而非提供一种具体的模式。通过在投资前评估碳排放，我们相信投资者将能够更好地根据量化指标做出投资决策。在整个文件中，“碳”一词被用作一个涵盖所有温室气体及其碳排放当量的总称。 SMI 致力于将自然、人民和地球置于全球价值创造的核心位置。这通过其 Terra Carta 得以体现，Terra Carta 作为 SMI的使命声明，提供了加速实现雄心勃勃且可持续未来的实际路线图；这一未来将利用自然的力量与私营部门的变革力量、创新能力和资源相结合。 有关 SMI 和 PESMIT 的更多详细信息 ， 请访问网站。 私募股权工作组于2021年成立，是首个由首席执行官级别领导的私募股权工作小组，旨在讨论行业如何推动变革。该工作组利用成员公司内的专业知识，重点关注三个优先领域：气候变化、生物多样性以及与可持续性相关的指标。 这一举措的目标 杠杆化2023 年在私人市场评估碳出版物中，PESMIT气候工作组和ERM开发了补充的实际指导，用于在投资前评估碳的价值，以评估实质性风险和价值创造机会。 指导将 ： · 建立在以前出版物收到的积极反馈的基础上 · 在投资生命周期的早期考虑对私人市场的碳进行估值的方法(即在尽职调查 [DD] 中) · 包括有形的、量化的例子 · 强调将碳因素纳入价值创造规划的商业案例 为什么要将碳评估纳入尽职调查过程 ？ 尽管该框架是为投资前过程设计的，其组成部分也可以应用于并购后，以帮助量化和实现财务价值。 “在DD过程中评估碳的价值有助于确保将风险和机遇纳入投资理念与IC决策制定中，特别是在涉及重要材料的情况下。 通过详细说明每个组成部分的计算方法，该框架可以帮助量化总共创造的碳企业价值。 示例：并非所有组件在每笔交易中都适用，且在不同情况下可能不会对企业的价值产生积极影响。 碳估值手册 交易团队可以在此过程中使用这种方法来评估碳排放的重要性。根据各自的实际情况和方法，某些GP可能会对所有交易都评估受监管的成本和自愿成本，而其他GP可能会评估所有与碳相关的实质性估值组成部分。 GPs可能决定采用定量方法来确定碳排放的重要性，通过应用代理碳价格。 公司可能会根据自身对碳价格传导成本及其对销售或EBITDA影响的假设，发展出自己关于重要性的解释。 筛选步骤 1 ： ESG 尽职调查 私募股权公司可能会选择筛选一部分估值组件，并根据其所在的行业、风险水平、目标等因素确定合适的定性或定量筛选标准。 第二步 ： 财务模型 现金流影响 示例：财务预测，包括资本支出（Capex）和运营支出（Opex）分析，以估算减排举措的成本，并与基线情景（BAU scenarios）进行比较。组件 D在框架中。 LBO 模型集成示例 ·调整现金流 ：将估计的碳成本和成本节约纳入公司的自由现金流计算中，包括任何预期的传导成本。 ·资本支出 ：包括碳减排计划或遵守未来法规所需的潜在投资 ·杠杆率和偿债覆盖率 ：反映碳因素对杠杆比率和债务服务保障比（DSCR）的影 响，以评估公司在调整后的现金流情况下是否能够满足其债务契约和义务。 灵敏度测试 ·敏感度分析 ：进行分析以理解哪些变量（例如：范围1、2、3排放、碳价格、成本传递百分比等）影响公司的财务状况。 第二步 ： 财务模型估值调整 为了进行全面估值，交易团队可以考虑将治理因素纳入考量，如果相关或重要的话。在计算现金流影响后，企业价值驱动因素可以根据目标公司的治理结构成熟度及其他未量化因素进行调整。 董事会监督和问责制 ： 折扣率: 强大的管理团队和高效的资本分配可能表明将实施一个增值性的去碳化计划。 风险管理的质量可以证明 DCF 分析中更低 / 更高的贴现率是合理的 管理不善和资本配置效率低下可能表明实施增值减碳计划的可能性较小。 声誉和市场感知 ： 商业计划后增长 ： 良好的治理实践可以提升公司的声誉，从而改善市场 Perception，增加来自可持续增长产品的收入，并提高估值。 治理实践可以在持有期结束后影响增长前景，从而合理化终端增长率的上调/下调。 各类争议可能分散管理层对脱碳化工作的注意力，并侵蚀对未来措施（例如可持续增长产品）的信任。 法规遵从性: 退出多个: 强有力的治理可以帮助确保遵守环境法规 ， 降低罚款和制裁的风险 具有可比治理结构和风险 profile 的公司当前市场估值可以justify 对退出时的EBITDA倍数进行调整。 治理薄弱可能会增加罚款和制裁的风险 第三步 ： 投资备忘录 (IM) 基于重要性的方法旨在关注重要的碳风险和价值创造机会。 在准备投资备忘录时 ， 交易团队可能会考虑 ： ·开发一个系统的交易团队的流程 ，具有一致的输入和输出用于随时间进行比较的投资备忘录 ·解释在重要性基础上纳入碳估价 ·总结现金流影响使用方法论量化的潜力 · 讨论过渡规划以及管理层交付的能力 评估组件的方法 A 部分 ： 管制碳成本 根据法规或合规市场施加的成本调整现金流 ， 通常针对特定行业和地理位置 这什么时候可能适用 ？ 如果该资产在包含排放类别在内的监管机制的市场和行业中有运营活动 B 部分 ： 内部碳成本 调整公司或投资组合公司对碳价格的内部 / 专有观点的现金流 这什么时候可能适用 ？只有公司实施了内部碳价机制 (不包括影子碳价) 内部碳费用 组分 C1 ： 脱碳成本 / 节约 调整现金流 ， 以增加减少碳排放的资本支出 ， 从而减少运营支出 仅当公司的排放量根据行业平均数据被认为是实质性的 构成部分 C2 ： 自愿碳成本 调整公司或投资组合公司自愿碳成本的现金流 这什么时候可能适用 ？ 公司是否已购买碳信用，并且是否有预算策略以进一步购买？如果已购买，则不适用，因为相关成本已在EBITDA中包含。 组成部分 C3 ： 与可持续性相关的金融工具 与可持续发展绩效相关的改进融资条件带来的潜在价值创造机会1 这什么时候可能适用 ？ 如果公司正在使用或计划使用与可持续性挂钩的金融工具作为其价值创造计划的一部分 第 C4 部分 ： 可持续增长 潜在因未能满足客户气候要求而造成的价值破坏与通过满足这些要求所能实现的价值保护和潜在创造可以在尽职调查过程中进行估算，以量化脱碳（或不采取行动）的影响。 （ 未) 满足客户气候目标的潜在价值影响 这什么时候可能适用 ？如果一家公司有客户的脱碳目标 ， 反映在客户合同中 当公司不采取脱碳行动时，可能会因为无法满足客户气候需求而面临潜在风险。当公司采取符合客户气候需求的脱碳行动时，其合同的价值更有可能得到保护，并且可能为新客户合同带来额外的机会。 可持续增长 收入或息税折旧及摊销前利润受保护的合同 第 C4 部分 ： 可持续增长 潜在的可持续增长机会所带来的价值创造机遇可以在尽职调查（DD）过程中予以考虑，但在缺乏足够的时间和数据的情况下，这很可能仅作为一个定性的考量，为交易后价值创造规划做准备。 （ 未) 满足客户气候目标的潜在价值影响 可持续增长 如果一家公司有客户的脱碳目标 ， 反映在客户合同中 在网站上对于承诺的收入提供者· 托管零售商的公共 ESG 评分标准· 供应商细分和有竞争力的定价· 捆绑提供可维持的宠物服务 D 部分 ： 脱碳价值创造 碳影响总和 脱碳价值创造 组分 E ： 碳调倍数 投资者可能需要考虑是否调整退出倍数、折现率或业务计划后的增长率，以反映退出时EBITDA未能体现的碳相关未来增长和收益风险。 何时调整碳倍数 ？ 在退出时根据自身评估的企业及其环境的具体背景，对估值倍数进行自我施加的调整，尤其是在退出EBITDA未能反映碳相关未来增长和收益风险（例如，未来的碳价格/去碳化策略未反映）的情况下。 碳调整倍数 E 实际应用 折扣率:风险管理的质量可以证明 DCF 分析中更低/ 更高的贴现率是合理的 商业计划后增长 ：治理实践可以在持有期结束后影响增长前景，从而合理化终端增长率的上调/下调。 退出多个:具有可比治理结构和风险 profile 的公司当前市场估值可以justify 对退出时的EBITDA倍数进行调整。 创造价值脱碳措施减少了整体能源支出 ， 车队管理机会:· 脱碳措施减少总体自愿碳信用支出· 回收计划增加市场份额，推动可持续增长 脱碳计划 ： 高水平 - 无成本基于科学的目标 ： 承诺受管制的碳 ： 80 万美元客户要求 ： 是 Appendix 制定碳成本假设以估算排放暴露计算 所有范围1和范围2的排放可以假设为直接公司成本。然而，范围3的排放需要根据行业和地区进行估算的成本转移。 制定直通假设的指南 2. 建议通过 ： ·范围 1:0 ％ ， 因为该公司完全控制其燃料使用 1. 通过成本由交易团队决定可以传递多少与碳相关的成本，具有一定的自主权。影响选定的通过成本的因素可能包括交易团队的风险偏好、行业和地区。 以下提供了几种示例，说明公司如何概述其假设，并采用从保守到乐观的不同方法。 ·范围 2:0% ， 因为公司完全控制其采购用电量 ·范围 3:50 ％ ， 因为通过了 50 ％ 的碳价直接到消费者价格 ， 根据NGFS指导 GP们可能决定对现有投资组合采用量化方法以确定预投资的材料性阈值。 通过评估现有组合，交易团队可以确定其风险偏好并使用受监管/自愿碳成本作为未来DD过程潜在碳暴露的代理来建立重要性阈值。 关于确定潜在成本和相关节约的指示性观点 在制定代理脱碳策略时，可以通过考察同一sector内类似的案例来有所帮助，因为具有相似特征的公司可以作为可靠的基准。 确定脱碳行为 1. 提效措施：在相同过程中使用/排放更少的资源2. 改变过程：通过不同过程达到相同结果3. 停止过程4. 碳移除 ·净现值（NPV）方法考虑了项目整个生命周期内的所有现金流（资本支出和运营支出），并将这些现金流折现为今天的价值，同时考虑到预期的价格通货膨胀。这种方法与折现现金流（DCF）方法相同。 如果适用，基于技术可用性、区域技术 доступ性以及与技术或流程变更的业务兼容性，建立可能的杠杆点。 ··在这个例子中 ， 碳减排成本为负 (正净现值是负减排成本 ； 即节约)以 $/ tCO 为单位的边际减排成本2E 是通过将项目净现值的负值 (以今天的价格计算) 除以总 CO 而获得的2在项目的整个生命周期中 ， E 被削弱了 ·这种方法在工业界广泛用于评估能够节约能源和碳排放、具有有限使用寿命的项目的成本/收益。 案例研究 案例研究 ： 商业服务业务 上下文 一家全球私募股权公司在2024年评估收购一家法国家庭服务企业的可能性。作为尽职调查的一部分，私募股权公司与外部顾问共同进行了独立的E