宏观金融资讯周报

2024.10.21-10.27 一、【宏观】国内经济有望筑底回升，欧央行如期再度降息 观点：大宗商品有望偏强震荡运行。 逻辑：本周国内多数大宗商品继续走弱，主要原因是国内增量政策并未继续超预期释放，尤其是房地产方面的增量政策并未明显超出市场预期，压制了市场风险偏好的进一步释放。同时，美国国内经济存在韧性，再通胀风险升温，美联储降息预期降温，美元指数走强，“特朗普交易”卷土重来、中东局势有所缓和等等这些因素共同打击了金属和能源价格的走势。 展望未来，大宗商品有望偏强震荡运行。国内方面，近期市场对部委召开的新闻发布会特别关注，行情受发布会内容的影响比较明显，呈现出比较情绪化的走势。我们要提醒的是不要低估本轮稳增长的决心，同时，也要保持足够的耐心，已出台的一揽子增量政策（财政、货币、房地产、资本市场等政策）正处于落地阶段，未来关注的重心应当是政策效果的转化，即内需能否改善、价格是否回稳。海外方面，美国国内经济存在较强的韧性，且再通胀风险略有升温，“特朗普交易”卷土重来，美元指数明显反弹，压制了大宗商品的走势。不过，美联储年内仍有较大的概率再度降息两次（每次25BP），同时，美国经济保持韧性也有助于需求的回暖，这将给大宗商品带来支撑。下一阶段关注的重点是美国大选的情况。 二、【股指】央行呵护股市流动性，股指“先抑后扬” 观点：短期内政策预期犹存，空头谨慎，策略上偏多思路为主。 逻辑：上周股指“先抑后扬”，周五央行联合证监会公告SFISF最新细则和进展，当前已有20家证券、基金公司申请额度超2000亿元，同时，宣布设立股票回购增持再贷款，豁免再贷款“信贷资金不得流入股市”的相关条款。央行通过向资本市场释放流动性，提振A股走势。短期内，月底国内将召开全国人大常委会，将决定债务置换的额度、是否临时增加赤字等。因此短期内政策预期犹存，空头谨慎，策略上偏多思路为主。 三、【国债】债期横盘整理，中枢略有抬升 观点：政策端的增量信息短期对债仍偏利好。 逻辑：中长期来看，地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 四、【贵金属】避险升温和特朗普交易回归，金价再创历史新高 观点：短期：贵金属料偏强运行，但仍需警惕高位调整风险。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：在中东局势复杂、朝韩局势紧张骤然升温，地缘避险需求升温，加上美国大选临近特朗普支持率节节攀升导致特朗普交易回归，共同驱动内外金价再度纷纷创历史新高。同时，随着宏观情绪企稳支撑商品属性，白银亦呈现较大补涨弹性。 展望后市，我们认为短期地缘避险需求、美国大选不确定性继续发酵均仍会继续支撑贵金属价格继续上涨。但美国核心通胀粘性较强、9月零售销售强劲等或使得美联储11月降息幅度仅为25bp，在金价持续创历史新高的背景下，仍需警惕随时可能会有高位获利了结的调整风险。 中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，美联储等全球央行大部分进入降息周期，在全球货币政策宽松背景下，贵金属价格有望继续受益降息周期而长期上涨。其次，全球地缘局势复杂性和紧张性加剧、美国大选的不确定性逐步发酵等，或加剧全球动荡，避险将长期支撑贵金属价格。再者，在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】国内经济有望筑底回升，欧央行如期再度降息------------4【股指】央行呵护股市流动性，股指“先抑后扬”----------------15【国债】债期横盘整理，中枢略有抬升---------------------------20【贵金属】避险升温和特朗普交易回归，金价再创历史新高------26 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内经济有望筑底回升，欧央行如期再度降息 宏观·周度报告2024年10月21日星期一 展望后市：大宗商品有望偏强震荡运行。国内方面，近期市场对部委召开的新闻发布会特别关注，行情受发布会内容的影响比较明显，呈现出比较情绪化的走势。我们要提醒的是不要低估本轮稳增长的决心，同时，也要保持足够的耐心，已出台的一揽子增量政策（财政、货币、房地产、资本市场等政策）正处于落地阶段，未来关注的重心应当是政策效果的转化，即内需能否改善、价格是否回稳。海外方面，美国国内经济存在较强的韧性，且再通胀风险略有升温，“特朗普交易”卷土重来，美元指数明显反弹，压制了大宗商品的走势。不过，美联储年内仍有较大的概率再度降息两次（每次25BP），同时，美国经济保持韧性也有助于需求的回暖。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 （1）本周国内大宗商品多数继续走弱，主因是国内增量政策并未继续超预期释放，尤其是房地产方面的增量政策并未明显超预期，压制了市场风险偏好的进一步释放。同时，美联储降息预期降温，美元指数走强，中东局势有所缓和，这些因素共同打击了金属和能源价格的走势。 （2）政策发力有望支撑经济企稳回升。三季度经济进一步回落，延续了二季度以来的下行势头，核心原因在于房地产市场持续调整、居民消费和民间投资偏弱。不过，三季度实现了4.6%的增长，整体略好于预期，主要贡献来自于新质生产力加快发展、外需韧性超出市场预期。展望未来，近期国内一系列稳增长政策密集出台，有望支撑国内经济触底回升，四季度供需两端预计都会有不同程度的改善。其中，财政加快发力，基建投资有望提速；房地产支持性政策持续加码出台，房地产行业调整对宏观经济的拖累效应或将趋于缓和；活跃资本市场、促进房地产止跌回稳等政策有望通过财富效应改善居民的收入预期，居民消费也会有所改善。不过，2025年经济走势仍将主要取决于房地产何时实现软着陆，这方面可能需要中央加杠杆的进一步配合。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 （3）美国9月零售超预期，欧洲央行如期再度降息。1）美国9月零售销售环比增加0.4%，高于预期的0.3%和前值的0.1%，同时，8月份美国工资和薪金增长了0.5%，这是三个月来的最高水平，不过，近期美国消费者信心有边际走弱的信号，美国10月密歇根大学消费者信心指数初值录得68.9，三个月来首次意外下跌。尽管如此，美国消费者总体支出目前仍有韧性，短期内美国经济或继续保持稳健增长态势。2）10月17日，欧洲央行公布最新利率决议，如期降息25个基点，尽管欧央行表示不预先承诺特定的利率路径，将遵循基于数据、逐次会议决策的办法，但是由于欧元区经济较为疲弱，年内欧洲央行仍有降息可能性。 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.1政策发力有望支撑经济企稳回升 1、国内经济有望筑底回升 （1）前三季度GDP同比增长4.8%，其中三季度GDP同比增速仅为4.6%，较二季度的4.7%小幅回落，略高于市场预期的4.5%；从环比看，三季度GDP增长0.9%，较前值回升0.2个百分点，但低于预期的1%。 （2）生产端：工业生产增速有所回升。中国9月规模以上工业增加值同比5.4%，预期4.5%，前值4.5%。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%，增速与前值持平。 （3）需求端： 1）固定资产投资增速与前值持平。中国1-9月城镇固定资产投资同比3.4%，预期3.3%，前值3.4%。其中，制造业投资同比增长9.2%，涨幅较前值回升0.1个百分点；房地产开发投资同比下降10.1%，降幅较前值收窄0.1个百分点；基础设施投资同比增长4.1%，涨幅较前值回落0.3个百分点。 2）社会消费表现好于预期。中国9月社会消费品零售总额同比3.2%，预期2.5%，前值2.1%。1-9月份，社会消费品零售总额同比增长3.3%，涨幅较前值回落0.1个百分点。 三季度经济进一步回落，延续了二季度以来的下行势头，核心原因在于房地产市场持续调整、居民消费和民间投资偏弱。不过，三季度实现了4.6%的增长，整体略好于预期，主要贡献来自于新质生产力加快发展、外需韧性超出市场预期。 展望未来，近期国内一系列稳增长政策密集出台，有望支撑国内经济触底回升，四季度供需两端预计都会有不同程度的改善。其中，财政加快发力，基建投资有望提速；房地产支持性政策持续加码出台，房地产行业调整对宏观经济的拖累效应或将趋于缓和；活跃资本市场、促进房地产止跌回稳等政策有望通过财富效应改善居民的收入预期，居民消费也会有所改善。不过，2025年经济走势仍将主要取决于房地产何时实现软着陆，这方面可能需要中央加杠杆的进一步配合。 2、政策聚焦 1）多部委持续打出房地产组合拳 10月17日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，住房城乡建设部部长倪虹和财政部、自然资源部、中国人民银行、国家金融监督管理总局负责人介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，并答记者问。 倪虹在会上介绍针对房地产市场的增量政策，包括“四个取消、四个降低、两个增加”：“四个取消”就是充分赋予城市政府调控自主权，城市政府要因城施策，调整或取消各类购房的限制性措施；“四个降低”就是降低住房公积金贷款利率；“两个增加”一是通过货币化安置方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，二是年底前将“白名单”项目信贷规模增加至4万亿元，将所有房地产合格项目都争取纳入“白名单”。 同时，关于100万套的城中村改造和危旧房改造，主要支持政策有5条，一是重点支持地级以上城市，二是开发性、政策性金融机构给予专项借款，三是允许地方发行专项债，四是给予税费优惠，五是商业银行根据评估发放贷款。通过货币化安置的方式，有助于消化现有的存量商品房库存，同时可以更好地满足群众自主选择房型、地点等要求等。此前，央行将保障性住房再贷款央行资金支持比例由60%提高至100%，财政部也提出专项债收购存量商品房用作保障性住房，加上此次住建部提出的新增100万套的城中村改造和危旧房改造，后续房地产市场库存有望加快去化，进一步推动房地产市场止跌回稳。 2）上海调整住房公积金个人住房贷款政策，支持满足改善型住房需求 10月17日，上海市公积金管理中心发布《关于调整本市住房公积金个人住房贷款政策的通知》称，对于认定为第二套改善型住房的，最低首付款比例调整为25%；对于认定为第二套改善型住房，且贷款所购住房位于中国（上海）自由贸易试验区临港新片区以及嘉定、青浦、松江、奉贤、宝山、金山6个行政区全域的，最低首付款比例调整为20%。《通知》自2024年10月18日起施行。此前，上海发布“沪七条”楼市新政（即《关于进一步优化本市房地产市场政策措施的通知》），提出优化住房信贷政策。二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%；实行差异化政策区域的二套房贷最低首付款比例调整为不低于20%。住房公积金二套房贷最低首付比例 相应调整。此次上海市公积金管理中心发布的政策调整与关于租房提取公积金的政策调整思路是相似的，通过政策的宽松可以使购房者更充分地利用公积金，从而更好地满足改善居住需求。当前政策层面不断加大对房地产市场的支持力度。 9月24日，央行推出货币政策新“三支箭”，包括下调政策利率、降低存量房贷利率、二套房首付比例下调等；26日，中共中央政治局会议提出要“促进房地产市场止跌回稳”。据统计，截至10月16日，上海二手房成交量已达10337套，国庆假期后，上海二手房日均成交量为912套。后续随着支持性政策逐步落地、各地继续因城施策地调整房地产政策，我国房地产市场有望逐步企稳回升。 1.2海外：美国9月零售超预期，欧洲央行如期再度降息 1、美国9月零售超预期增长 当地时间10月15日，全美零售联合会(NFR)预测，美国2024年假日季销售额的增长速度将低于去年同期。11月和12月零售业的销售额同比增幅料将在2.5%至3.5%的区间之内，低于去年5.3%的增幅；当地时间17日，美国人口调查局公布数据显示：美