锡周度报告：云锡复产去库放缓，基本面驱动走弱

2024年10月20日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 国庆节前至今国内一系列会议宣布货币政策与财政政策双宽松，美元进入降息周期，但近期CPI数据偏强，美元指数再度走强，且当前处于大选前的最后阶段，政治博弈仍将继续，整体风险偏好情绪有所修复，而基本面存在边际走弱风险，锡自身基本面来看，9月锡矿进口环比再度下滑，缅甸未有确定复产消息，若宣布复产则最快也需要3个月过渡期；精锡端，国内随着云锡检修结束而开工回升至正常水平，印尼成交逐渐恢复中，9月国内精锡进口也环比继续增加，锡锭短缺压力不明显，从需求端的终端数据来看，内需从8月有环比走弱迹象，而外需仍然偏强，国内自5月底开始的大去库暂时放缓，本周有小幅累库，倒推9月表观内需环比8月有明显下降。 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 关于后续，一方面随着时间推移，更加需要关注缅甸停矿事件的转变节点，将带来未来预期的明显辩护，另一方面，目前冶炼厂除云锡检修外暂未出现规模性减产，而需求却开始面临环比走弱，后续基本面利多力度将减弱，而宏观面仍然向好，因此现阶段震荡看待，关注缅甸矿端的驱动转向。 下周关注点：佤邦动态、库存跟踪 目录 目录..............................................................2 一、周度回顾：美元走强，伦锡跌幅较深...............................3 二、锡矿：缅甸进口继续下滑，关注后续复产动态.......................4 四、需求：内需边际走弱，出口保持强势...............................7 一、周度回顾：美元走强，伦锡跌幅较深 国庆节前开始，国内陆续开展了一系列会议宣布重大货币政策及财政政策刺激，美国进入降息周期，当前处于大选前的最后阶段，政治博弈仍有较大不确定性，但整体风险偏好情绪有所修复，对基本面走弱的利空有一定程度对冲，美元指数走强，人民币汇率回升修复。 沪锡主力合约2411周度跌幅3.55%收于258160元/吨，周五夜盘有色金属仍然偏弱，未能跟随金银强势走势，沪锡2411合约跌幅0.84%收于255980元/吨，持仓量继续维持低位，月间维持小幅contango结构，在去库趋势下现货维持升水，但升水高度自8月以来持续下降；在美元走强的压制下，伦锡涨幅较深，本周跌幅6.15%收于31300美元/吨，LME0-3贴水250美元/吨。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：缅甸进口继续下滑，关注后续复产动态 海关数据显示，2024年9月国内进口锡矿7873实物吨（折算约3630金属度），环比-10.79%，同比+8.4%，1-9月累计进口12.37万吨，同比-31.05%，其中9月缅甸进口仅1401实物吨，环比下滑51.59%，目前缅甸政府依然未有明确复产计划，即便尽快宣布复产决定，最快也需要3个月的准备过渡期，因此年内供应继续受到限制，关注佤邦后续动态；缅甸以外地区9月进口量6471实物吨，环比+9.1%，1-9月缅甸以外地区累计锡矿进口5.77万吨，累计同比+34.6%；2024年1-8月国内锡矿产量5.01万吨，累计同比+15.97%；近期西南地区缺矿情况延续，目前云南40%精矿加工费维持在15500元/吨，较5月高点下降2000元/吨。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：云锡检修结束，云南开工回升 根据SMM数据，随着云锡检修的告一段落，云南冶炼厂开工率回升至正常水平，本周云南开工率恢复至67.29%，但当地缺矿的情况没有得到缓解，后续开工率难有提升，江西地区冶炼厂开工率61.4%，多数冶炼厂生产正常，原料相对云南而言较为充裕，目前冶炼厂暂无安排检修计划，预计后续开工维持稳定； 根据SMM数据，因云锡检修导致9月精锡产量明显下滑至10500吨，环比8月下滑4968吨，10月随着云锡复产，预计产量将回升至正常水平； 海外方面，根据印尼贸易部数据显示，印尼2024年9月精炼锡出口量为5043.1吨，环比-21.6%，同比-13.6%，其中向中国出口1886吨，而JFX和ICDX交易所9月成交量合计5015吨，较8月+340吨； 9月我国进口锡锭1967吨，环比8月+172吨，8月出口989吨，环比下滑110吨，8月转为净进口978吨。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：内需边际走弱，出口保持强势 从消费电子相关数据跟踪来看，9月我国集成电路出口277亿个，环比+4.14%，同比+14%，1-9月出口累计同比+10.5%；1-8月国内智能手机出货量累计同比+14.1%，7月单月环比-7%，1-8月手机累计出口量近5亿部，累计同比+4.23%，8月单月环比-4.85%；从终端数据来看，全年累计同比依然偏强，但内需8月开始有所走弱，从现货来看9月下游接货情绪也不及8月强烈，出口需求仍然偏强，半导体周期跨度约4年，市场开始关注半导体周期触顶下滑的风险； 8月国内新增光伏装机16.46GW，环比-21.8%，同比+2.88%，1-8月累计新增装机140GW，累计同比+23.71%，行业过剩出清压力加重，装机增速环比走弱明显； 9月国内新能源汽车产量130.7万辆，同比+48.7%，1-9月累计同比+31.6%，销量128.7万辆，同比+42.4%，1-9月累计同比+32.6%，9月汽车出口53.89万辆，同比+21.4%，1-9月累计同比+27.4%，新能源汽车继续保持强势； 白电方面排产再度回升，尤其空调10月排产同比回升至15.7%，出口依然良好，9月家电出口3.8亿台，同比+7.9%，1-8月累计同比+20.18%； 根据SMM数据，8月锡焊料企业开工率74.1%，环比+3.6个百分点，其中大型及中型开工率上升4个百分点，中型开工率上升3.8个百分点，小型开工率上升2.7个百分点； 锡化工方面，9月国内PVC产量194.1万吨，环比+0.24%，同比-0.1%，1-9月累计同比+3.42%；镀锡板1-9月累计产量387.23万吨，累计同比+11.4%，预制菜等食品行业需求表现良好，其他领域用锡需求较为稳定。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 五、库存：大去库暂时告一段落 锡锭去库周期已延续3-4个月，本周小幅累库45吨至9356吨，测算9月表观消费达到14923吨，1-9月累计消费达到13.2万吨，同比+1.1%，LME库存随着印尼供应的恢复，出现累库趋势。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号： 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F031