2024年7月气候政策与绿色金融（季报）（第八期）-北京大学国家发展研究院

G-LAB封面文章 混合融资：堪当大任？ 百家灼见 ｜ 混合融资：可持续发展带来的机遇和挑战｜ 释放混合融资潜能⸺优惠资金提供方视角｜ Unlocking climate solutions at scale through blended finance 研究分享 ｜ ESG在债券投资中的应用研究（下） 0082 0 2 4 年 0 7 月 公正转型专栏 ｜ 混合融资支持公正转型典型案例：欧盟公正转型机制 季报编委会成员：(按姓氏笔画排序) 马险峰北京绿色金融协会副会长中诚信投资集团有限公司首席执行官中碳科技(湖北)有限责任公司董事长 徐晋涛北京大学博雅特聘教授北京大学国家发展研究院经济学教授环境与能源经济研究中心主任 殷红中国工商银行授信审批部资深专家中国金融学会绿色金融专业委员会副主任 黄小薏富达基金管理(中国)有限公司董事总经理 黄世忠厦门市政协副主席厦门国家会计学院教授 梅德文北京绿色交易所副董事长北京绿色金融协会秘书长北京温室气体自愿减排交易服务中心主任 主编：马 骏黄 卓 执行主编：何晓贝本期副主编：邵丹青执行编辑：吴明华、张静依助理编辑：赵 越文字编辑：张 欣 亲爱的读者: 您好! 在全球应对气候变化领域，“混合融资”正被越来越多地提及。为了实现巴黎协定目标以及适应气候变化，全球——特别是发展中国家——需要大量的投资来降低温室气体排放和提升气候韧性，但是目前存在巨大的资金缺口。政府等公共部门的资金非常有限，我们需要撬动更多的私人资本来弥合这一气候资金缺口。在此背景下“混合融资”被包括OECD、G20、UNFCCC等组织在内的国际社会视为撬动私人资本进行气候投资的关键机制。 本期“封面文章”为您解读：为什么在应对气候变化领域，混合融资被寄予厚望？目前全球气候领域的混合融资面临哪些困境？原因是什么？中国的混合融资有何特色？如何才能解决现有瓶颈、进一步释放混合融资支持中国以及全球气候行动的巨大潜力？ 本期“百家灼见”栏目包含三篇文章：第一篇文章重点探讨在可持续发展领域，混合融资面临的机遇与挑战；第二篇文章从优惠资金提供方的视角，分析释放混合融资潜能面临的项目选择难题以及委托代理约束，并强调了影响力度量与管理的重要性；第三篇文章通过介绍亚洲地区几个混合融资的成功案例，分析了公益慈善组织在气候混合融资中可发挥的重要作用。 本期季报首次设立“公正转型专栏”，旨在分享全球在公正转型方面的实践与研究进展。专栏的第一篇文章为您深入剖析混合融资支持公正转型的典型案例之一“欧盟公正转型机制”。 本期“研究分享”继上一期季报，深入探讨ESG评级在债券投资中的作用。 最后，在“央行与监管机构政策追踪”栏目，我们为您总结了2024年4月至7月央行和监管机构在气候与可持续金融政策方面的最新进展。 期望本期季报能够一如既往地为您带来理论思考和实践启发！ 《气候政策与绿色金融》（季报）编辑部2024年7月 征稿启事 尊敬的读者： 您好！ 诚挚地邀请您向本刊投稿，分享您的观点、经验和案例，与我们一起探索如何应对气候变化，推动可持续金融的发展和创新。 请将您的稿件发送至邮箱：mgf@nsd.pku.edu.cn，并在邮件标题中注明“投稿”。我们将安排专人负责稿件的收集和反馈。请勿一稿多投。 稿件要求： 1.主题聚焦于气候政策、可持续金融、绿色金融、碳市场等相关领域；2.形式以观点文章、研究文章、案例分析等为主；3.字数在2000-7000之间；4.请注明您的姓名、单位、职务及邮箱。 期待您的投稿，并期待与您的交流和合作！ 《气候政策与绿色金融》（季报）编辑部 目 录 G-LAB封面文章/ 2 ｜混合融资：堪当大任？ / 2 百家灼见/ 8 ｜混合融资：可持续发展带来的机遇和挑战邱慈观杨露露周 瑶 / 8｜释放混合融资潜能——优惠资金提供方视角胡 煦戴 茜 / 13｜Unlocking climate solutions at scale through blended finance通过混合融资大规模解锁气候解决方案Luis Alvarado / 17 研究分享/ 24 ｜ESG在债券投资中的应用研究（下）北京大学国家发展研究院课题组 / 24 公正转型专栏/ 36 ｜混合融资支持公正转型典型案例：欧盟公正转型机制张静依 / 36 央行与监管机构政策追踪（2024年4月-7月）/ 41 混合融资：堪当大任？ 一、应对气候变化，混合融资被寄予厚望 引私人资本。 除了这些已知领域，实现净零排放目标还意味着全球必须投入大量资源进行新的低碳技术的研发。据麦肯锡估计，现有的低碳技术，包括那些尚处于发展初期、未实现规模化部署的技术在内，仅能满足全球实现 2050 年净零排放目标需求的约55%。国际能源署（IEA）也持相似观点，认为要实现巴黎协定目标，约 35% 的减排量将依赖于尚未被发掘或尚待研发的新技术。低碳技术研发的风险来自于多个方面，包括应用场景的不确定性、大规模应用的难度，以及从研发到应用的漫长时间跨度（时间本身就是风险的一个重要维度）等，这些都普遍超出了私人资本的可承受范围。在此背景下，公共部门的资金被视为解决市场失灵问题的关键，能够发挥杠杆作用，撬动私人资本。 （一）为什么需要混合融资？ 为了实现巴黎协定目标并尽可能减少气候变化的负面影响，全球需要巨额资金投入以减缓和适应气候变化。这些投资覆盖多个关键领域，既包括减缓气候变化影响的领域，如新能源发电和存储、智能电网、电气化和能效提升、绿色交通基础设施、氢能和航空燃料、碳捕集封存与利用技术（CCUS）等；也包括提升适应气候变化能力的领域，例如水资源、陆地与海洋生态系统、农业与粮食安全、城乡基础设施等。据相关研究估算，2050 年之前，全球每年在应对气候变化领域的投资（以下简称“气候投资”）需求为 3-6 万亿美元，然而当前全球每年的气候投资总额仅为 6300 亿美元左右，与需求相比存在巨大缺口。 鉴于全球气候投资问题的严峻性，“混合融资”成为国际气候治理的重点议题。“混合融资”是指结合来自公共部门、慈善机构等带有支持社会可持续发展目标的资金，通过所设计的风险分担机制优化投资项目的风险收益结构，吸引私人资本，为发展中国家的减缓和适应气候变化项目提供资金。 同时值得关注的是，发展中国家在气候变化中尤为脆弱，且迫切需要实现低碳转型，因此大量的气候投资需要导向这些国家。然而发展中国家的财政资源是非常有限的。据国际货币基金组织（IMF）预测，新兴市场和发展中经济体所需的气候投资中，财政资金仅能占到 10%-20%，80%-90% 的资金需求必须依靠私人资本。因此，如何撬动私人资本进入气候投资领域，是实现巴黎协定目标和成功适应气候变化的关键。 （二）混合融资的典型模式 混合融资的核心在于将优惠资本和商业资本相结合，其关键是使用优惠资本调整项目的风险，使项目达到商业资本对于财务回报的要求。在气候投资领域，优惠资本主要来源于政府财政（包括发达国家对发展中国家的转移支付以及发展中国家本国的财政）、慈善资金和多边开发银行的资金。商业资本则主要来自私人部门，以及多边金融机构等公 然而，无论 是 新 能 源 和 绿 色 交 通 基 建，还是CCUS 等气候技术项目，通常需要高额的前期投入，投资回报期长且财务回报率相对较低，难以吸 共部门（图 1）。所谓“优惠”是指此类资金能够承担更高风险、并接受较低的（风险调整后的）财务回报，而商业资本则追求与其所承担风险相匹配的财务回报。 图 2 展示了混合融资常见的结构模式。在股权或债权的优先级分层中，商业资本通常处于风险收益比具有投资吸引力的层级。优惠资本可以以多种形式存在。例如，作为第一损失资本（First-loss Capital），在借款人违约或投资项目遭受损失时，优惠资本会首先承担全部或大部分损失，从而降低商业资本的风险；优惠资本也常以担保和保险的形式参与，为项目分担风险、增强信用。此外，优惠资本还常作为捐赠或技术援助资金，用于项目设计和准备阶段，提升项目的可行性。不同类型资金的介入和退出可能是分阶段进行的，特别是对于那些商业模式尚未得到验证的项目，商业资本的投入往往发生在盈利模式变得稳定之后。 混合融资通过多种方式撬动私人资本投资，塞舌尔政府投资的海洋保护项目是一个典型案例。该项目涉及海洋碳汇和保护海洋生态与生物多样性等，属于投资周期长且财务回报低的项目，很难吸引国际投资者，因此最初不具备可行性。为了吸引私人资金，国际复兴开发银行（IBRD）为塞舌尔政府提供了 500 万美元的担保，世界环境基金（GEF）提供了 500 万美元的优惠贷款，这相当于为塞舌尔政府提供了还本付息的增信，将其主权债务融资成本降低了 5 个百分点。同时，洛克菲勒基金会承担了大部分债券交易成本。通过这些“结构化”方式，塞舌尔政府成功在国际金融市场上发行了 1500 万美元主权债券（称为蓝色主权债券），相当于撬动了国际投资者（私人资本）投资该海洋保护项目。 （三）气候混合融资的全球概况 据全球混合融资网络组织 Convergence 统计，过去十年，气候领域的混合融资年均规模仅为 76.9 亿美元，相对于 3-6 万亿美元的年均气候投资需求是杯水车薪。 从 资 金 的“ 混 合” 结 构 来 看， 全 球 气 候 领 域 的 混 合 融 资 中， 优 惠 资 本 占 比 23.5%， 商 业 资 本 占 比76.5%。其中，优惠资本主要来自于发达国家政府对于发展中国家的援助资金（约占优惠资本的 90%），剩下 10% 来自于慈善资金、开发性金融机构（主要是多边开发银行）、发展中国家当地政府以及影响力投资者。值得注意的是，开发性金融机构作为公共资金的重要提供方，其实所提供的大部分资金是要求商业回报的——商业资金中 35% 来自多边金融机构，其余主要来自于私人资本。2022 年气候混合融资的不同资金来源如表 1 所示。 如前所述，混合融资的核心在于合理使用优惠资金，优化项目的风险配置结构，旨在确保商业资本（尤其是来自私人部门的资本）能够获得经风险调整后具有吸引力的财务回报。然而在现实中，优惠资金在气候混合融资中的风险分担作用亟待提升。 根 据 Convergence 的 统 计， 目 前 全 球 气 候领域的混合融资中，优惠资金主要是以优先债务的形式参与，占全部优惠资金的 42%；作为第一损失资本的占比仅为 14%；作为担保的比例也仅为15%（其中绝大部分为部分担保而非完全担保）。 主要集中在并网新能源（50%）和能效提升（36%），其余主要分布在低碳交通（7.3%）、分布式新能源（5%）以及碳信用（1.7%）。适应气候变化的投资则主要集中在农业领域，包括农业投入品与农场生产效率、农产品加工、农林复合经营以及气候韧性农业等。 二、气候混合融资面临的关键瓶颈与深层原因 尽管混合融资是一个相对较新的概念，但其在实践层面并非新生事物。运用公共资金与担保工具以降低项目风险进而撬动私人资本的实践已有几十 以资金规模衡量，混合融资支持的气候项目主要集中在减缓气候变化领域，适应气候变化的项目融资规模很有限。具体来说，减缓气候变化的项目 不确定性大、资金拨付周期长等问题。除了一些大型基础设施项目外，大多数气候项目的规模都很小，导致尽职调查的成本过高。很多私人部门投资者，包括机构投资者（养老基金、保险资管以及 PE/VC）和商业银行，虽然对投资气候项目感兴趣，但一方面难以识别哪些项目具有气候效益，另一方面也缺乏相关的能力和资源来开发“商业可行的”气候项目。 年的历史。但是截至目前，气候领域的混合融资规模仍然非常有限，远不能满足气候投资的需求。在实践中，常常出现“缺少气候资金”和“投资人找不到合适的气候项目”并存的问题。 （一）实践中的困境 一方面，发展中国家气候资金短缺，气候项目融资困难。尽管各国尤其是发展中国家有大量绿色投资和低碳转型投资需求，但许多项目难以吸引足够的