IMI宏观金融月度分析报告(第七期）

2024 年第 7 期（总第 87 期） 海外：美联储降息预期升温，人民币汇率企稳宏观：经济延续复苏，货币政策发力稳增长机构：央行货币政策委员会第二季度例会召开市场：权益市场较低迷，债市资金面平稳偏松 本期推荐：《中国股票市场的汇率风险溢价——基于行业层面的研究》 中国人民大学国际货币研究所 2024 年 7 月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 目录 一、国内外宏观金融形势分析.......................................................-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1-1．美联储降息预期升温，欧央行7月会议按兵不动，日央行7月加息预期升温......................................................................................................-1-2．美元指数下跌；人民币中间价微幅震荡；CFETS下跌...................-1-3．全球贸易：外需或边际放缓，但仍有一定韧性..............................-3-（二）国内宏观.................................................................................................-5-1．经济数据追踪：经济延续复苏..........................................................-5-2．重大会议明确改革目标与路线图......................................................-7-3．货币政策追踪：降息落地，货币政策发力稳增长.......................-10-4．房地产市场及政策追踪：地产景气度边际改善，政策持续催化-11-（三）货币银行..............................................................................................-12-1．监管动态：央行货币政策委员会2024年第二季度例会在北京召开，央行等七部门联合印发《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》...-12-2．重大事件：LPR下降10个基点，央行创设临时隔夜正、逆回购操作，财政部、央行对700亿元人民币3个月期国库现金定期存款招投标-13-3．2024年6月货币金融及社会融资数据分析.................................-14-（四）资本市场..............................................................................................-16-1．股市：权益市场较低迷...................................................................-16-2．债市：资金面平稳偏松，收益率全面下行...................................-17- 二、宏观金融研究专题：中国股票市场的汇率风险溢价——基于行 业层面的研究...............................................................................-21- （一）摘要......................................................................................................-21-（二）引言......................................................................................................-22- 三、主要经济金融数据..............................................................-24- 图表目录 图1: 7月截止至19日，人民币汇率指数下跌0.8%.....................................-2-图2:日元反弹，美元指数下跌.....................................................................-3-图3: 7月海外主要经济体制造业PMI加权均值下滑...................................-4-图4:韩国7月前20天出口同比升至18.8%................................................-4- 表格目录 表1: 6月M2增量的结构（单位：亿元人民币）.....................................-14-表2: 6月社融结构.........................................................................................-15-表3:经济金融数据一览..............................................................................-24- 一、国内外宏观金融形势分析 （一）海外宏观1 1．美联储降息预期升温，欧央行7月会议按兵不动，日央行7月加息预期升温 美联储降息预期升温，联邦基金期货定价联储年内降息3次。7月11日，美CPI意外下滑，市场降息预期升温，截至7月26日，联邦基金期货市场定价年内降息2.67次。 欧央行7月会议维持利率不变，腔调偏向鸽派。7月18日，欧央行召开货币政策会议，决定维持欧元区三大关键利率不变。新闻发布会中行长传递的立场偏向鸽派，对经济增长的前景表达了更多的担忧。 日央行7月加息预期升温。7月24日，据路透社报道，消息人士称日本央行下周将考虑加息，并计划在未来几年将债券购买规模减半。当天利率互换定价7月日央行加息概率由44.2%飙升至72.8%，截至7月26日维持在78.7%左右。 2．美元指数下跌；人民币中间价微幅震荡；CFETS下跌 受经济数据走软，叠加日元大幅反弹影响，美元指数下跌。7月截至25日，日元大幅反弹，美元兑日元汇率由161左右大幅下行至153.9，带动美元指数累计下跌1.4%至104.4。 人民币兑美元中间价微幅波动，CFETS一篮子汇率微跌。7月截止至26日，人民币中间价维持在7.1265-7.1358区间内窄幅震荡，即期汇率收盘价前24天接近中间价向上2%，近两天波动加大，26日收于7.25。一篮子汇率指数（CFETS）小幅走跌，最新数据7月19日收于99.19，较6月底微跌0.8%。 3．全球贸易：外需或边际放缓，但仍有一定韧性 全球贸易需求或边际放缓，但仍有一定韧性。主要是因为：其一，7月海外主要经济体制造业PMI加权均值回落；其二，7月前20天，韩国出口同比升至18.8%，前值8.3%。虽然背后一定程度上受低基数影响，但或指向外需仍有一定韧性。其三，越南7月上半月出口同比升至17.7%，前值14.8%。 （二）国内宏观2 1．经济数据追踪：经济延续复苏 基本面延续修复态势，稳增长政策发力，工业增加值保持韧性，投资边际放缓，社会消费品零售总额增速回落，出口持续改善。 经济增长方面，上半年GDP不变价增速为5%，与全年目标增速一致。分季度来看，二季度GDP增速4.7%，低于预期5.1%，也低于一季度5.3%的增速。上半年因为外需回暖、国内大规模设备更新、发展新质生产力等作用下，经济运行总体平稳，但内需依然面临一定收敛压力。 生产方面，极端天气影响叠加需求仍较疲弱，工业增加值边际放缓，但仍保持较强韧性。6月，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，低于前值5.6%。分项看，制造业、采矿业和电热水同比增速分别为5.5%、4.4%、4.8%，制造业仍为主要拉动力量，其中，高技术产业增速继续回落至8.8%%，仍维持较高增速。 固定资产投资边际放缓，广义基建投资提速形成主要支撑。1-6月，全国固定资产投资累计同比增长3.9%，低于前值4.0%。分门类看，广义基建、制造业、房地产投资累计同比增速分别为7.7%、9.5%、-10.1%，广义基建增速增速明显提升，单月增速较上月提升6.4个百分点至10.2%，反应地方政府专项债发行提振效果显现。 消费方面，在高基数、居民消费意愿偏弱、价格偏低迷的三重拖累下，6月社零同比增2%，为今年以来最低增速；季调后环比环比增速-0.1%。分项看，商品、餐饮同比增速分别为1.5%、5.4%，餐饮好于商品；金银珠宝、化妆品、体育娱乐用品、家用电器和音响器材等改善型消费品表现较差，与居民收入预期改善缓慢有关。 出口方面，再次超预期增长，但量价增速均有所回落。6月出口金额同比增8.6%，预期7.4%，前值7.6%。从产品来看，机电产品和高新技术产品是最主要贡献，6月出口增速分别为7.5%、6.3%；玩具、灯具、箱包及类似容器、鞋类以及服装等为拖累项。分区域看，对东盟、中西亚出口延续偏强，是出口主拉动；对欧美出口延续小幅回升，对巴西出口明显回落。 价格方面，CPI增幅略回落，PPI结构分化。6月CPI同比增长0.2%，预期0.4%，前值0.3%，连续五个月正增长。分项看，食品降幅扩大是CPI同比放缓的主要拖累，鲜菜、鲜果集中上市，价格季节性回落明显；鸡蛋、牛羊禽肉价格同比继续下降；猪肉长期去化后价格回稳。非食品整体持稳定，汽车等耐用消费品受“618”促销等影响，价格环比多数下行；暑期临近，交通工具租赁费和飞机票环比上涨。6月PPI同比降0.8%，预期降0.8%，前值降1.4%；环比下跌0.2%。涨价核心动能仍在上游采矿和原材料加工行业，但细分行业表现分化，有色金属链价格上涨，国际原油价格边际下行带动国内石油 和天然气开采业价格环比下降。上游价格仍存在上涨空间，但中游价格拖累延续，结构分化明显。 金融数据方面，6月新增社融3.3万亿，同比少增9283亿元，整体符合预期。结构方面，人民币贷款同比少增1.05万亿，为主要拖累；政府债券同比多增3116亿元，但今年专项债发行进度仍偏慢；企业债券、未贴现银承分别同比少增121万亿、1356万亿，亦形成拖累。6月新增新人民贷款2.13万亿，同比少增9200亿元。居民端，中长期、短期贷款分别同比少增1428亿元、2443亿元，新房销售疲软、按揭贷款早偿拖累居民长期贷款；企业端，中长期、短期贷款分别同比少增6233亿元、749亿元，企业扩表意愿仍偏弱。M0、M1、M2同比增速分别为11.7%、-5.0%、6.2%，M2-M1增速剪刀差11.2%持平上月，M2-社融增速剪刀差较上月降0.5个百分点-1.9%。整体来看，总量维持平稳，结构变化不大，“防空转”、“挤水分”的政策意图亦有所体现。 2．重大会议明确改革目标与路线图 中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行，审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。会议明确了进一步全面深化改革的总目标：继续完善和