Tasly Pharmaceutical （600535） Mutual Empowerment of Tasly & CR Sanjiu， Eyeing Innovation

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：华泰证券维持对Tasly Group的“增持”评级，目标价17.30元人民币。预计2024-2026年归母净利润分别为11.8亿、13.1亿和14.6亿人民币，同比增长10%、11%和11%。
• 控股权转移：Tasly Group及其一致行动人计划将约4.18亿股（占总股本28%）转让给CR Sanju，转让价格为62.12亿人民币。
• 行业地位：CR Sanju是消费健康（CHC）和处方药领域的领导者，Tasly是中药处方药领域的领导者，并是创新药领域的先驱。

业务展望

• 短期稳定：CR Sanju和Tasly预计在2024年将保持稳定发展。
• 中长期重塑：预计从2025年开始，Tasly将开始整合中国资源管理体系，可能涉及调整竞争性业务实践。
• 中药板块：预计2024年中药板块将保持稳定增长，丹参和银杏叶提取物预计实现个位数收入增长，气滞血瘀口服液、丹酚酸和益气福美预计实现两位数收入增长。
• 化学药板块：替莫唑胺胶囊（TMZ）在VBP项目下的销量预计将大幅增长。
• 生物药板块：阿斯利康治疗脑梗塞的III期临床试验预计将在2024/2025年继续失败，导致生物科技公司亏损。

研发亮点

• 中药创新药：Tasly自研的20多个中药创新药，其中近10个项目预计在2024-2025年提交NDA。
• 丹参III期临床试验：由于新冠疫情，丹参治疗高原肺水肿的全球III期临床试验受阻，FDA已批准公司开展第二项III期临床试验，若进展顺利，预计2026-2027年可实现盲法揭盲。

风险提示

• 销售和研发不及预期
• 政策变化
• 股权转让不确定性

研究结论

基于CR Sanju的潜在赋能，华泰证券以2024年预期市盈率22倍估值，给予Tasly Group“增持”评级，目标价17.30元人民币。