三季度同店销售降幅筑底企稳，期待盈利拐点出现

事项： 2024年10月18日晚间，公司发布2024年第三季度运营表现 国信社服观点： 1、2024三季度运营数据概览：1）主力品牌均维持稳健扩张，全年扩张目标具备较高可达成性。截至2024年三季度末，太二/怂/九毛九门店分别为654（直营642/加盟12家）/79/72家。据我们动态跟踪，2024年前三季度，太二/怂/九毛九分别新开68/24/4家门店，考虑公司已将太二/怂全年开店计划调整为新开93（内地80+内地以外13家）/25家，结合品牌开店季节性节奏，我们分析公司全年扩张计划具备较高可达成性。2）坚持性价比，客单价环比小幅下降。2024年三季度，太二/怂/九毛九客单价分别为69/97/54元，环比Q2分别0/-7/-1元，其中怂客单价环比走低较多，主要系暑期单桌就餐人次增加所致。3）同店销售降幅筑底，翻台率边际略有走高。2024年三季度，太二/怂/九毛九自营翻台率分别为3.6/3.0/2.8次，环比二季度（3.6/2.8/2.6次）企稳。同店销售方面，太二/怂/九毛九分别为-18.3%/-32.5%/-10.3%，整体表现仍承压，但环比二季度（-18.1%/-36.6%/-12.6%）降幅已呈现筑底迹象。 2、优化品牌矩阵，创新店型寻求新增长。2024年公司已分别出售那未大叔是大厨（高端粤菜）及3间位于中国内地的赖美丽餐厅（烤鱼品牌），同时于2月份宣布太二/山的山外面酸汤火锅开放加盟业务，聚焦发展核心品牌组合。7月30日，太二酸菜鱼宣布将与美团达成战略合作，太二预计今年开出50家品牌卫星店。据新浪财经报道，截至8月初，太二酸菜鱼已在广州、深圳、上海及厦门等多地开设30多家卫星门店，且未来将寻找更多适宜区域布局此类门店。太二的“卫星店”布局于街边，店面紧凑，门店面积估计在40-60平，店铺不设堂食，仅有外卖架供外卖员拿取，预计将与传统Mall店形成有力互补。 3、投资建议：基于对公司平台型企业逻辑的看好，我们年初对于公司的盈利预测为2024-2026年收入为70.93/83.20/97.18亿元，对应归母净利润为6.16/7.67/9.40亿元，但2024年以来外部经营环境面临较大压力，公司同店销售与盈利跟随同比大幅下滑，我们从最新偏中性假设出发下调公司2024-26年营业收入至63.15/72.81/87.38元，归母净利润至2.19/2.92/3.84亿元（利润下调幅度更大系成本的负杠杆效应），对应PE20/15/12x。伴随经营端的承压，公司股价年初以来回撤也超40%，但我们同样也观测到公司调整菜单推出高性价比产品，优化门店与总部层面成本等努力，此外公司拓展的加盟店和卫星店新模型，成熟后也有望贡献新增长。考虑到公司2024年PE动态估值约20x，已处于上市以来底部位置，近期国内促消费政策组合拳接连出台，若后续翻台率实质性改善后，杠杆效应下公司有望展现出强利润弹性，且公司多品牌孵化战略持续推进，综上我们维持公司中线“优于大市”评级，静待盈利拐点到来。 4、风险提示：行业竞争加剧、并购整合风险、商誉减值风险、扩张速度不及预期等。 评论： 主力品牌维持稳健扩张，同店销售收入降幅筑底 2024年10月18日晚间，公司发布2024年第三季度运营表现，核心数据如下： 主力品牌均维持稳健扩张，全年目标具备较高可达成性。截至2024年三季度末，太二/怂/九毛九门店分别为654（直营642/加盟12家）/79/72家，较2023年底净增76/17/-5家。据我们动态跟踪，2024年前三季度，太二/怂/九毛九分别新开68/24/4家门店，考虑2024年中报时公司已将太二/怂全年开店计划调整为新开93（内地80+内地以外13家）/25家，结合品牌开店季节性节奏，我们分析公司全年扩张计划具备较高可达成性。 推行性价比，环比小幅下降。2024年三季度，太二/怂/九毛九客单价分别为69/97/54元，环比二季度分别0/-7/-1元，其中怂客单价环比走低较多，主要系暑期单桌就餐人次增加所致。 同店销售降幅筑底，翻台率边际略有走高。2024年三季度，太二/怂/九毛九自营翻台率分别为3.6/3.0/2.8次，环比二季度（3.6/2.8/2.6次）企稳。同店销售方面，太二/怂/九毛九分别为-18.3%/-32.5%/-10.3%，整体表现仍承压，但环比二季度（-18.1%/-36.6%/-12.6%）降幅已呈现筑底迹象。 表1：九毛九分季度经营数据概览 优化品牌矩阵，创新店型寻求新增长 优化品牌矩阵，审慎扩张主力品牌。公司分别出售那未大叔是大厨及3间位于中国内地的赖美丽餐厅，以期更为聚焦发展餐厅最优组合，同时于2月份宣布开放加盟太二/山的山外面酸汤火锅业务。此外，下半年公司品牌扩张也将采取更审慎的策略，并将全年扩张目标调整为新开80家太二自营餐厅（中国内地）/13间太二餐厅（海外，自营）/25家怂火锅，较此前目标（太二中国内地80-100家自营、内地以外15-20家自营）有所下调。 图1：九毛九酸汤火锅加盟品牌“山的山外面” 图2：太二酸菜鱼的“卫星店” 加强店型创新，开设卫星店。7月30日，太二酸菜鱼宣布将与美团达成战略合作，双方将在到家、到店等业务板块开展更多探索，太二酸菜鱼预计今年开出50家品牌卫星店。据新浪财经报道，截至8月初，太二酸菜鱼已在广州、深圳、上海及厦门等多地开设外卖“卫星店”，目前已开设30多家该类型门店，且未来规划持续扩张，寻找更多适宜区域布局此类门店。太二的“卫星店”以“太二老坛子酸菜鱼外卖店”为标识，布局于街边，店面紧凑，门店面积估计在40-60平，开放式的后厨，布局简单明朗，店铺不设堂食，仅有外卖架供外卖员拿取，门店充分凸显其外卖专营特色。 投资建议 基于对公司平台型企业逻辑的看好 ， 我们年初对于公司的盈利预测为2024-2026年收入为70.93/83.20/97.18亿元，对应归母净利润为6.16/7.67/9.40亿元，但2024年以来外部经营环境面临较大压力，公司同店销售与盈利跟随同比大幅下滑，我们从最新偏中性假设出发下调公司2024-26年营业收入至63.15/72.81/87.38元，归母净利润至2.19/2.92/3.84亿元（利润下调幅度更大系成本的负杠杆效应），对应PE20/15/12x。伴随经营端的承压，公司股价年初以来回撤也超40%，但我们同样也观测到公司调整菜单推出高性价比产品，优化门店与总部层面成本等努力，此外公司拓展的加盟店和卫星店新模型，成熟后也有望贡献新增长。考虑到公司2024年PE动态估值约20x，已处于上市以来底部位置，近期国内促消费政策组合拳接连出台，若后续翻台率实质性改善后，杠杆效应下公司有望展现出强利润弹性，且公司多品牌孵化战略持续推进，综上我们维持公司中线“优于大市”评级，静待盈利拐点到来。 表2：九毛九最新盈利预测及核心数据预测 风险提示 宏观疫情等系统性风险、行业竞争加剧、并购整合风险、商誉减值风险、扩张速度不及预期等。 图3：九毛九股价走势及复盘 财务预测与估值 资产负债表（百万元）