国家资产负债表分析
- 负债端：9月实体部门负债增速9.2%，预计10月继续下行至9.0%，年末将进一步下行至8.6%附近。央行和财政部表态显示稳定宏观杠杆率方向不变。金融部门资金面平稳，货币政策预计区间震荡，整体中性。
- 财政政策：9月末政府负债增速11.4%，预计10月末下降至10.3%附近，年末将进一步下降至9.2%附近。
- 货币政策：上周资金面平稳，一年期国债收益率小幅下降至1.43%，预计下沿约为1.4%。期限利差小幅收窄至69个基点，预计十债收益率下沿约为2.0%，三十年国债收益率下沿约为2.2%。
- 资产端：9月经济数据全面改善，预计全年实际经济增速在4.5-5.0%之间，GDP平减指数有望改善至0.0附近，名义经济增速与去年基本相当。
股债性价比和股债风格
- 市场表现：上周资金面平稳，权益市场大幅震荡，成长跑赢价值，带动全A反弹。债券收益率震荡幅度较小，股债性价比偏向股票。
- 国家资产负债表：未出现增量资金，风格表现符合国家资产负债表情况，提醒投资者关注极致风格后的回归。
- 债市展望：资金面进一步宽松空间有限，实体部门负债增速继续下行，短端利率开始上行，一年期国债收益率短期会攀升至1.5%上方。十债和三十年国债收益率在2.1%和2.3%附近的交易机会有限，但配置窗口始终开放。
- 股债性价比：中期来看，缩表周期下股债性价比趋势偏向债券，风格上价值相对占优。
- 宽基指数推荐：继续推荐30年国债ETF（30%）、红利指数（30%）、上证50指数（40%）。推荐标的包括红利指数、上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF。
行业推荐
- 行业表现：本周A股缩量上涨，申万一级行业多数收涨，计算机、电子、国防军工等涨幅最大，食品饮料、石油石化等跌幅较大。
- 行业拥挤度和成交量：电子、计算机等行业拥挤度较高，相对较高；纺织服饰等行业拥挤度较低，相对较低。全A日均成交量回落。
- 行业估值盈利：计算机、电子等行业PE(TTM)涨幅较大，食品饮料、石油石化等行业跌幅较大。银行、石油石化等行业估值相对历史偏低。
- 行业景气度：外需指标涨跌互现，内需方面工业品价格下跌，二手房价格下跌，汽车成交量回升，二手房成交显著回升。
- 公募市场：主动公募股基整体跑赢沪深300，资产净值回升。
- 行业推荐：推荐红利组合，包括A+H20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
转债市场回顾展望与相关标的
- 市场表现：上周转债市场交易量保持高位，价格中位数提升，转股溢价率保持32%左右，隐含波动率回升。转债涨幅强于正股，双低转债、股性转债涨幅领先。
- 各板块交易数据：军工、计算机等行业转债交易热度上升，次新债估值大幅改善，小额、低评级涨幅更高。
- 市场展望：基于自上而下观点，仍判断股债性价比倾向于债券，风格上价值跑赢成长的概率更高，转债宽基组合配置与上周保持一致，均为价值风格低价转债。
- 中期展望：转债期权估值高性价比决定配置价值，转债估值修复较慢，仍具备较高配置性价比。关注平衡型偏弹性的品种，如金融板块的华安转债、杭银转债；铜缆高速连接概念的博23转债；半导体行业的睿创转债、南电转债；公用事业、煤炭等高股息板块的蓝天转债、平煤转债。
