南华期货2024年三季报点评：境外业务驱动增长，受益行业高质量发展

股票研究/2024.10.20 境外业务驱动增长，受益行业高质量发展南华期货(603093) 综合金融/金融 ——南华期货2024年三季报点评 刘欣琦(分析师)�思玥(研究助理)吴浩东(分析师) 021-38676647021-38031024010-83939780 liuxinqi@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.comwuhaodong029780@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880123070151S0880524070001 本报告导读： 美元利率同比提升，公司利息净收入增长驱动业绩增长，业绩符合预期。新规出台推动行业高质量发展，公司境外金融服务竞争优势强化，有望受益于政策支持。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价15.23元，对应21.28xPE、2.6xPB公司2024年前三季度营收/归母净利润44.61/3.58亿元，同比-7.99%/20.07%；加权平均ROE同比+0.77pct至9.33%，业绩符合预 期。维持盈利预期为24-26年EPS0.72/0.81/0.89元；维持目标价 15.23元/股，对应21.28xPE、2.6xPB。 前三季度美元利率同比提升，境外利息净收入驱动调整后营收同比增长，同时风险管理业务净收入提升进一步提振业绩。1）2024年前三季度利息净收入同比+25.28%至5.20亿元，贡献了调整后营收 （营业收入-其他业务支出）增量的135.24%，主因是美元利息同比 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 15.23 上次预测: 15.23 当前价格：12.75 交易数据 52周内股价区间（元）8.32-14.54 总市值（百万元）7,778 总股本/流通A股（百万股）610/610 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,969 每股净资产（元）6.51 市净率（现价）2.0 净负债率-62.43% 52周股价走势图 提升，公司海外业务带来的期货保证金存款等生息资产获取的利率南华期货上证指数 水平大幅提升。此外，2024Q3美元利率环比下降背景下，公司期货 保证金存款较2024H1+23.99%，保持单季度利息净收入环比持平。2）同时，风险管理业务规范创新、稳健发展背景下，公司其他业务净收入自2023Q3的-0.34亿元，扭亏为盈至0.044亿元，贡献了调整后营收增量的101.28%，进一步提振收益。 新规出台推动行业高质量发展，公司境外金融服务竞争优势强化，有望受益于政策支持。1）《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》政策出台，促进期货市场平稳运行和高质量发展 2）公司境外金融服务优势强化，不断巩固和提升自主清算体系优势强化体系内各地区清算资质的协同运用，打通不同市场之间的渠道2024年上半年，公司取得了ICE-US交易所的清算资质，主流交易所清算席位趋于完善。有助于引领行业高质量发展、更好地服务实体经济。公司有望受益于扶优限劣的政策支持，通过拓宽资本补充渠道等方式提升综合实力和抗风险能力。 催化剂：政策实施细则出台推动期货行业高质量发展。风险提示：海外市场利率大幅下跌。 14% 4% -6% -15% -25% -35% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 31% 46% -0% 相对指数 11% 36% -7% 相关报告 业绩好于预期，规范创新再添增长动能 2024.08.18 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 利息收入高增，服务出海企业需求促增长 2024.04.21 境外利息收入高增，全球清算抢抓机遇 2024.03.11 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,823 6,247 5,502 5,430 5,370 (+/-)% -35.1% -8.4% -11.9% -1.3% -1.1% 净利润（归母） 246 402 437 494 543 (+/-)% 1.0% 63.3% 8.7% 13.1% 9.9% 每股净收益（元） 0.40 0.66 0.72 0.81 0.89 净资产收益率(%) 7.4% 10.8% 12.2% 12.6% 12.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 31.61 19.36 17.81 15.75 14.32 全球交易能力突出，境外业务增长强劲 2023.12.14 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,823 6,247 5,502 5,430 5,370 货币资金 17,615 20,496 23,474 647 29,137 代理买卖证券业务净收入 424 503 491 527 579 交易性金融资产 3,064 3,824 3,830 4,438 5,078 市场日均股票基金成交额(亿元)公司经纪份额 可供出售金融资产长期股权投资 3 2 2 3 3 公司股票基金权证成交额(亿元) 资产合计 34,189 36,321 40,916 45,255 50,244 公司股票基金净佣金率 代理买卖证券款 证券承销业务净收入 应付职工薪酬 84 133 4 4 5 公司股票承销额(亿元) 负债总计 30,864 32,608 37,328 41,327 45,806 公司债券承销额(亿元) 股东权益合计 3,325 3,713 3,588 3,928 4,438 受托资产管理业务净收入 21 34 32 31 31 每股净资产 5.44 6.07 5.87 6.42 7.26 公司资产管理规模(亿元) 7 13 12 12 12 投资收益+公允价值变动 82 102 61 118 141 上证指数涨幅股票投资规模(亿元) 5 7 8 9 11 其中:交易性金融资产 5 7 7 8 9 可供出售金融资产基金投资规模(亿元)债券投资规模(亿元) 5 21 21 24 27 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利息收入 327 545 597 637 696 成长性 营业支出 6,527 5,760 5,006 4,872 4,757 经纪份额增长率 税金及附加 15 9 8 8 7 收入增长率 -35.1% -8.4% -11.9% -1.3% -1.1% 业务及管理费用 579 707 21 22 24 营业利润增长率 -12.8% 64.6% 2.0% 12.5% 9.8% 营业利润 296 487 496 558 613 净利润增长率 1.4% 63.8% 8.7% 13.1% 9.9% 所得税 49 46 50 56 62 盈利能力及风险指标 少数股东损益 0 1 1 1 1 净资产收益率(ROE) 7.4% 10.8% 12.2% 12.6% 12.3% 净利润 246 403 438 495 544 总资产收益率(ROA) 0.7% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 每股净收益(元) 0.40 0.66 0.72 0.81 0.89 经营利润率 4.3% 7.8% 9.0% 10.3% 11.4% 每股股利(元) 0.06 0.07 0.07 0.07 0.07 营业费用率 95.7% 92.2% 91.0% 89.7% 88.6% 所得税率 16.6% 10.2% 10.2% 10.2% 10.2% 收入构成 自营资产/净资产 92.1% 104.0% 107.8% 114.1% 115.5% 经纪佣金 45% 39% 38% 37% 37% 股票投资/净资产 14.9% 19.5% 22.3% 23.6% 23.9% 承销资产管理 2% 3% 3% 2% 2% 估值比率 自营收入 9% 8% 5% 8% 9% PE 31.6 19.4 17.8 15.7 14.3 利息收入 34% 43% 47% 45% 45% PB 2.3 2.1 2.2 2.0 1.8 其它 10% 7% 8% 7% 7% 股息率 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深3