平安银行2024年三季报点评：转型期业绩筑底，存款成本改善显著

股票研究/2024.10.20 转型期业绩筑底，存款成本改善显著平安银行(000001) 商业银行/金融 刘源(分析师) 021-38677818 liuyuan023804@gtjas.com 登记编号S0880521060001 本报告导读： ——平安银行2024年三季报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：13.85 当前价格：12.04 上次预测:12.33 交易数据 平安银行2024Q1-3营收及利润增速符合预期，资产质量保持平稳。转型期业绩基本筑底，稳经济政策推动板块估值回升，上调目标价至13.85元，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：当前平安银行仍在零售转型阵痛期，高收益贷款持续压降，中风险中收益业务尚在成长初期，息差降幅大于同业、信用成本改善延后反应，故阶段性业绩承压。预计2025年资产结构调整结 束后，业绩增速有望明显改善。调整2024-2026年净利润增速预测为0.3%、2.3%、6.3%，对应BVPS21.99(-0.10)、23.94(-0.25)、25.79(- 0.42)元/股。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动估值修复。参考可比同业，上调目标价至13.85元，对应2024年0.63倍PB，维持增持评级。 2024Q1-3营收及利润增速符合预期，营收持续负增下，单季净利润 52周内股价区间（元）9.03-12.88 总市值（百万元）233,647 总股本/流通A股（百万股）19,406/19,406 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 资产总额（百万元）5,587,116 贷款总额（百万元）3,407,509 存款总额（百万元）3,458,287 核心一级资本充足率9.23% 52周股价走势图 增速逐步转负，预计全年利润接近零增。24Q3营收同比下降11.7%平安银行深证成指 利息方面，净息差同比降幅收窄但规模增速放缓；非息方面，手续 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 费及财富管理收入随着银保业务基数效应逐步消退，同比降幅收窄但8月以来债市震荡加剧、投资收益增速放缓。预计24Q4营收端也将延续该趋势。24Q3净利润增速转负，一方面营收持续负增压制业绩空间，另一方面零售不良生成仍在高位、约束信用成本下行。考虑到23Q4基数较低，预计全年利润增速接近零或微幅正增。 24Q3资产、贷款分别较Q1末下降0.1%、0.9%，贷款规模连续两 个季度负增，较年初减少204亿元。行业信贷需求疲弱叠加业务结 构转型，平安银行规模低增下存在阶段性缩表。具体看，对公一般性贷款承担压舱石作用、投放稳健，24Q3单季四大基础行业新投放贷款1,171亿元、三大新兴行业新投放516亿元，净增107亿元； 零售继续调整结构、平衡量价险，规模减少340亿元，除按揭贷款余额正增外，其他产品余额持续减少。24Q3存款时点规模下降，但日均余额环比增加3.6%，主要是企业定期和零售活期存款增长较快。同时存款付息率较24Q2下降12bp，大幅对冲了息差下行压力随着10月新一轮存款挂牌利率调低，负债成本有望进一步下降。 资产质量整体稳健、不良双降，但零售风险仍在暴露期，关注率和 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 179,895 164,699 144,820 147,367 153,018 (+/-)% 6.2% -8.4% -12.1% 1.8% 3.8% 净利润（归母） 45,516 46,455 46,572 47,662 50,648 (+/-)% 25.3% 2.1% 0.3% 2.3% 6.3% 每股净资产（元，期末股本） 18.80 20.74 21.99 23.94 25.79 净资产收益率(%) 12.4% 11.4% 10.5% 10.1% 9.9% 市净率 0.64 0.58 0.55 0.50 0.47 逾期率分别较Q2末+12bp、+15bp，拨备覆盖率降至250%附近。风险提示：零售风险暴露超出预期，零售转型节奏和成效低于预期 26% 17% 8% -1% -10% -19% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 26% 18% 20% 相对指数 -4% 2% 15% 相关报告 发展稳中有进，转型阵痛期接近尾声2024.08.16 零售深化变革，对公稳中有进2024.04.21分红率提升至30%，内外平衡寻求持续发展2024.03.15 业绩阶段性承压2023.10.25业绩增速符合预期，资产质量好于预期2023.08.24 财务预测表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表存放央行 285,277 274,663 283,454 299,044 318,482 业绩增长净利息收入增速 8.1% -9.3% -17.4% -1.0% 2.0% 同业资产 273,811 425,134 433,637 442,309 451,156 净手续费增速 -8.6% -2.6% -20.0% 3.0% 4.5% 贷款总额 3,329,161 3,407,509 3,407,5093,509,7343,702,770 净非息收入增速 1.5% -6.1% 1.5% 7.5% 7.4% 贷款减值准备 -97,919 -97,353 -91,745-84,620-77,938 拨备前利润增速 7.4% -9.1% -11.2% 1.9% 3.9% 贷款净额 3,242,258 3,320,110 3,315,7643,425,1153,624,832 归属母公司净利润增速 25.3% 2.1% 0.3% 2.3% 6.3% 证券投资 1,356,596 1,390,905 1,560,3311,740,6051,898,888 资产质量 其他资产 163,572 176,304 165,367174,647186,068 不良贷款余额 34,861 36,036 35,725 36,547 38,692 资产合计 5,321,514 5,587,116 5,758,5526,081,7206,479,426 不良贷款净生成率 2.07% 2.10% 2.18% 2.10% 2.05% 同业负债 665,779 783,785 791,623825,080874,585 不良贷款率 1.05% 1.06% 1.05% 1.04% 1.04% 存款余额 3,352,266 3,458,287 3,613,9103,812,6754,060,499 拨备覆盖率 290.28% 277.63% 256.81% 231.54% 201.43% 应付债券 692,075 728,328 616,547656,547704,547 拨贷比 3.04% 2.94% 2.69% 2.41% 2.10% 其他负债 176,714 144,388 239,867252,869269,363 资本状况 负债合计 4,886,834 5,114,788 5,261,9475,547,1715,908,994 资本充足率 13.0% 13.4% 16.4% 16.5% 16.1% 股东权益合计 434,680 472,328 496,605 534,549 570,432 核心资本充足率 10.4% 10.9% 12.4% 12.7% 12.7% 利润表 风险加权系数 74.7% 74.7% 67.8% 67.8% 67.8% 净利息收入 130,130 117,991 97,433 96,412 98,301 股息支付率 12.2% 30.0% 25.0% 25.0% 25.0% 净手续费收入 30,208 29,430 23,544 24,250 25,342 盈利能力 其他非息收入 19,557 17,278 23,844 26,705 29,375 ROAE 12.36% 11.37% 10.55% 10.06% 9.91% 营业收入 179,895 164,699 144,820 147,367 153,018 ROAA 0.89% 0.85% 0.82% 0.81% 0.81% 税金及附加 -1,727 -1,718 -1,315 -1,295 -1,320 RORWA 1.15% 1.11% 1.15% 1.19% 1.19% 业务及管理费 -49,387 -45,959 -39,684 -40,294 -41,762 生息率 4.53% 4.22% 3.64% 3.44% 3.33% 营业外净收入 -222 -210 -150 -100 -100 付息率 2.18% 2.27% 2.12% 2.02% 1.96% 拨备前利润 128,559 116,812 103,671 105,679 109,836 净利差 2.35% 1.95% 1.52% 1.42% 1.36% 资产减值损失 -71,306 -59,094 -46,655 -47,329 -47,830 净息差 2.58% 2.20% 1.74% 1.65% 1.59% 税前利润 57,253 57,718 57,016 58,350 62,006 成本收入比 27.45% 27.90% 27.40% 27.34% 27.29% 所得税 -11,737 -11,263 -10,444 -10,688 -11,358 估值指标 税后利润 45,516 46,455 46,572 47,662 50,648 EPS 2.20 2.25 2.25 2.31 2.46 归属母公司净利润 45,516 46,455 46,572 47,662 50,648 BVPS 18.80 20.74 21.99 23.94 25.79 归属母公司普通股股东净利润 42,667 43,606 43,723 44,813 47,799 每股股利 0.29 0.72 0.60 0.61 0.65 流动性 P/E 5.48 5.36 5.34 5.21 4.89 贷存比 99.3% 98.5% 94.3% 92.1% 91.2% P/B 0.64 0.58 0.55 0.50 0.47 贷款/总资产 62.6% 61.0% 59.2% 57.7% 57.1% P/PPOP 1.82 2.00 2.25 2.21 2.13 平均生息资产/平均总资产 98.4% 98.5% 98.6% 98.6% 98.4% 股息收益率 2.37% 5.97% 4.98% 5.10% 5.42% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 业绩同比增速（净息差除外） 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q1-3 营业收入 利息净收入 生息资产日均余额净息差 净息差同比手续费及佣金净收入其他非息净收入 成本收入比拨备前利润信用成本（广义，年化）归母净利润 -14.0% -11.8% -11.7% -12.6% -21.7% -21.6% -18.4% -20.6% 2.0% 1.4% 1.0% 1.5% 2.01%(环比-10bp) 1.91% 1.87% 1.93% -62bp -56bp -43bp -54bp -19.1% -22.4% -13.1% -18.5% 56.7% 56.8% 41.8% 52.6% 26.9% 27.8% 27.5% 27.4% -15.0% -13.5% -12.4% -13.7% 0.66%(同比-41bp） 0.96%(同比-35bp) 0.62%(同比-18bp) 0.75%(同比-32bp) 2.3% 1.5% -2.8% 0.2% 表1：平安银行2024年前三季度业绩概览 数据来源：公