公用事业行业周报：用电维持高增，水电增速转负

股票研究/2024.10.20 用电维持高增，水电增速转负公用事业 评级：增持 ——公用事业行业周报（2024.10.14-2024.10.20） 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 9月用电增速维持高位；水电增速转负，火电、风电增速加快，核电、光伏增速回落。 投资要点： 9月用电增速维持高位。国家能源局、国家统计局发布2024年1~9月发电量数据：全国全社会用电量1~9月累计同比+7.9%；全国规上电厂发电量1~9月同比+5.4%。2024年9月全社会用电量同比 +8.5%，增速较8月-0.4ppts（2年CAGR9.2%，较8月+2.8ppts）。分产业看，2024年9月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为 +6.4%/+3.6%/+12.7%/+27.8%，较8月+1.8/-0.4/+1.5/+4.1ppts（2年 CAGR+7.5%/+6.1%/+14.8%/+16.7%，较8月+0.9/+0.3/+5.9/+11.2 ppts）。我们认为9月用电增速维持高位主要受益于：1）2024年9月全国平均气温18.8℃，同比+0.2℃。2）2024年9月工业增加值同比+5.4%，增速较8月+0.9ppts；社会消费品零售总额同比+3.2%，增速较8月+1.1ppts。 水电同比转负，火电增速加快。2024年9月规上电厂发电量同比 +6.0%，增速较8月+0.2ppts。分电源看，2024年9月水电增速转 负，火电、风电增速加快，核电、光伏增速回落。2024年9月水电同比-14.6%、同比增速较8月-25.3ppts，环比-26.7%、环比增速较上年同期-21.7ppts，我们推测与来水转弱有关（2024年9月三峡水库平均入库流量12503立方米/秒，同比-28.5%）。2024年9月风电 同比+31.6%，增速较8月+25.0ppts；光伏同比+12.7%，增速较8月 -9.0ppts。2024年9月核电同比+2.8%，增速较8月-2.1ppts。2024 年9月火电同比+8.9%，增速较8月+5.2ppts，我们推测与水电等清洁能源挤压效应减弱有关。 投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久 期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。（1）水电：逆向 布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源；（2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）；（3）核电：长期隐含回报率值得关注推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（-2.39%）、火电（-1.42%）、风电（-1.27%）、 光伏（+0.20%）、燃气（+0.62%），相对沪深300分别-3.37%、-2.40% -2.25%、-0.78%、-0.36%。电力行业涨幅第一的公司为吉电股份 （+22.65%），燃气行业涨幅第一的公司为ST浩源（+8.92%）。 风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。 公用事业《环保化债新机遇》2024.10.16 公用事业《化债，修补资产负债表的薄弱环节》 2024.10.13 公用事业《火电环比改善，水电增速趋稳》 2024.10.13 公用事业《业绩前瞻：迎峰度夏的共识与分歧》 2024.10.13 公用事业《地下管网获优先支持，污水管网建设加速》2024.10.08 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：用电维持高增，水电增速转负3 1.2.行业观点5 2.上周市场回顾7 2.1.上周板块行情7 2.2.上周个股涨跌8 2.3.行业历史估值9 3.行业动态跟踪10 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格下跌10 3.2.上周重要事件跟踪14 4.一周公告汇总15 5.风险提示20 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：用电维持高增，水电增速转负 事件：国家能源局、国家统计局发布2024年1~9月发电量数据：全国全社会用电量1~9月累计同比+7.9%；全国规上电厂发电量1~9月同比+5.4%。 9月用电增速维持高位。2024年9月全社会用电量同比+8.5%，增速较8月 -0.4ppts（2年CAGR9.2%，较8月+2.8ppts）。分产业看，2024年9月一产 /二产/三产/居民用电量同比增速为+6.4%/+3.6%/+12.7%/+27.8%，较8月 +1.8/-0.4/+1.5/+4.1ppts（2年CAGR+7.5%/+6.1%/+14.8%/+16.7%，较8月 +0.9/+0.3/+5.9/+11.2ppts）。我们认为9月用电增速维持高位主要受益于：1）2024年9月全国平均气温18.8℃，同比+0.2℃。2）2024年9月工业增加值同比+5.4%，增速较8月+0.9ppts；社会消费品零售总额同比+3.2%，增速较8月+1.1ppts。 水电同比转负，火电增速加快。2024年9月规上电厂发电量同比+6.0%，增速较8月+0.2ppts。分电源看，2024年9月水电增速转负，火电、风电增速加快，核电、光伏增速回落。2024年9月水电同比-14.6%、同比增速较8月 -25.3ppts，环比-26.7%、环比增速较上年同期-21.7ppts，我们推测与来水转 弱有关（2024年9月三峡水库平均入库流量12503立方米/秒，同比-28.5%）。 2024年9月风电同比+31.6%，增速较8月+25.0ppts；光伏同比+12.7%，增速较8月-9.0ppts。2024年9月核电同比+2.8%，增速较8月-2.1ppts。2024年9月火电同比+8.9%，增速较8月+5.2ppts，我们推测与水电等清洁能源挤压效应减弱有关。 图1：2024年1~9月全社会用电量同比+7.9% 20202021202220232024 11.0% 9.8%9.0% 8.6% 8.1%7.7%7.9%7.9% 30% 20% 10% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：2024年1~9月一产累计用电量同比+6.9%图3：2024年1~9月二产累计用电量同比+5.9% 2020202120222023202420202021202220232024 11.1% 9.7%10.1%9.7% 8.8%7.5% 7.0%6.9% 9.7% 8.0%7.5% 7.2% 6.9%6.6%6.3%5.9% 30%40% 30% 20% 10% 20% 10% 0% -10% 0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2024年1~9月三产累计用电量同比+11.2%图5：2024年1~9月居民累计用电量同比+12.6% 2020202120222023202420202021202220232024 40% 30% 20% 10% 20% 15.7%14.3%13.5% 12.7%11.7%11.0%11.0%11.2% 10.5%12.0% 12.6% 10.8%9.9% 10.9% 9.0%8.4% 10% 0%0% -10% -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：2024年1~9月累计发电量同比+5.4%图7：2024年1~9月水电累计发电量同比+16.0% 20202021202220232024 20202021202220232024 25% 20% 15% 10% 5% 30% 8.3% 6.7%6.1% 5.5%5.2%4.8%5.1%5.4% 24.5% 21.4% 14.9% 21.7% 16.0% 7.5% 0.8%2.2% 20% 10% 0% 0%-10% -5% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20% -30% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：2024年1~9月火电累计发电量同比+1.9%图9：2024年1~9月核电累计发电量同比+1.5% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20202021202220232024 9.7% 6.6%5.5% 3.6% 1.7%0.5%1.0%1.9% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20202021202220232024 3.5% 0.6%1.9% 1.0% 0.8%1.3%1.5% 0.1% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：2024年1~9月风电累计发电量同比+10.8%图11：2024年1~9月光伏累计发电量同比+27.0% 20192020202120222023202420202021202220232024 50% 40% 30% 11.0% 10.8% 5.8% 6.3%5.0%6.9%7.1%7.6% 27.1%26.4%26.6%27.0% 25.3% 20.4% 17.5% 15.4% 25% 30% 20% 10% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 20% 15% 10% 5% 0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.行业观点 我们认为行业迎来估值升维，路径包括： （1）供需偏紧叠加电改预期升温：我们预计用电量增速高于经济增速的趋势仍将持续，2024年高峰期电力供需格局持续偏紧；电力市场化改革有望理顺各类电源价格机制，推动行业内优质资产估值重构。 （2）长久期利率债的权益映射：要求回报率下行时代，投资者将更加重视长久期稳定盈利资产，我们认为电力资产“永续经营”属性尚未被充分定价，行业内盈利稳定性较高的红利α资产具备估值提升空间。 子版块观点： （1）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）。 （2）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源。 （3）核电：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电 力（H）、中国核电。 （4）新能源发电：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。 板块 代码 公司 收盘价 交易货币 财报货币 EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 火电 600795.SH 国电电力 5.11 CNY CNY 0.31 0.56 0.56 16 9 9 增持 600011.SH 华能国际 7.05 CNY