烧碱：不宜追高

期货研究 二〇 二2024年10月20日 四年度 烧碱：不宜追高 产业 服报告导读： 务 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481chenjiaxin023887@gtjas.com 研首先，周末山东地区烧碱价格继续上涨，市场低产量、低库存，结构偏强，短期现货以及期货近月合约究将依旧强势。但50碱-32碱价差远低于蒸发成本，市场利空因素已出现，同时出口贸易商有转向日韩方向所采购50碱，华南地区和山东、江苏地区的50碱价差也在持续缩小，出口套利和华南区域套利均难以持续 支撑市场囤货需求。 第二，从时间维度上，11月份后市场会面临压力，一方面几内亚矿石发运量持续上升，已恢复正常水平，未来氧化铝企业或将恢复几内亚铝土矿的使用，导致耗碱量下滑。另一方面烧碱大部分装置将在11月 前复产，供应压力将明显回升。而11月市场结构将变为高产量、高利润，若无持续囤货需求支撑，厂家库存也将明显累积。因而，从目前估值上看，12、01合约处于估值高位。 总之，供需层面烧碱现货坚挺，需求端囤货并未结束，目前现货区域性货源偏紧，期货近月合约短期偏强。但考虑到11月份之后供应端大规模复产，市场上涨驱动减弱，结构将逆转，当现货上行乏力，市场会提前交易现货下跌和大量仓单出现预期。交易方面，11合约观望，12、01合约估值高位，不宜追高。 策略：等待近月逼仓结束，12、01合约逢高空。01合约上方压力位2800-2850，下方支撑2500。 目录 1.核心价格及价差3 2.开工与检修4 3.库存4 4.成本和利润5 5.出口数据5 （正文） 1.核心价格及价差 图1：山东32碱价格图2：山东50碱价格 元/吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 液碱：32%：离子膜法：自提价：山东（日） 20202021202220232024 元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 液碱：50%：离子膜法：市场价：山东（日） 20202021202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 00 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图3：江苏49碱价格图4：片碱价格 元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 江苏地区49%离子膜碱烧碱市场价 2018201920202021 202220232024 元/吨山东片碱价格西北片碱价格 7000 6000 5000 4000 3000 1000 500 2000 1000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 0 0 2019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-31 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图5：山东50-32碱价差图6：江苏49-32碱价差 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 -200 山东50-32碱折百价差 20202021202220232024 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 0 -200 -400 江苏49-32碱折百价差 20202021202220232024 -400-600 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 2.开工与检修 图7：烧碱开工图8：烧碱检修损失量 烧碱：产能利用率：中国（周） % 952021202220232024 90 85 80 75 70 65 烧碱：装置损失量：中国（周） 万吨 302021202220232024 25 20 15 10 5 01-01 01-14 01-27 02-09 02-19 03-04 03-17 03-29 04-09 04-22 05-05 05-17 05-28 06-10 06-23 07-05 07-16 07-29 08-11 08-23 09-03 09-16 10-01 10-20 11-04 11-19 12-08 12-23 01-01 01-14 01-27 02-09 02-19 03-04 03-17 03-29 04-09 04-22 05-05 05-17 05-28 06-10 06-23 07-05 07-16 07-29 08-11 08-23 09-03 09-16 10-01 10-20 11-04 11-19 12-08 12-23 600 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图9：检修表 区域企业名称 西北乌海化工 西北内蒙古亿利 西北甘肃三泰 华北山西瑞恒 华北河北聚隆 西北新疆伊犁南岗 西南乐山永祥 华东江苏海兴 华中河南联创 华北山东东岳 华北沧州大化 华中湖北安道麦 华北山东金岭 西北宁夏金昱元 华北山东信发 西北新疆中泰 华北山东德州实华 西北新疆天业 华北山东鲁西 华北天津 华北华北华中华 烧碱产能 30 40 13 40 20 10 15 30 35 28 16 25 20 36 50 检修情况 2023年7月22日停车，开车时间未定 5月15日停车检修，初步计划11月开车 8月11日开始检修，9月29日开车 9月21日停车检修，开车时间未定 9月21日停车检修8万吨产能，10月10日下 9月23日停车检修，预计 9月24日停车检 9月27日 1 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 3.库存 图10：烧碱库存 液碱周度企业库存（区域）:中国 万吨 7020202021202220232024 60 50 40 30 20 10 01-01 01-11 01-24 02-08 02-22 03-12 03-27 04-11 04-25 05-08 05-21 05-31 06-13 06-26 07-09 07-19 08-01 08-14 08-27 09-06 09-19 10-02 10-16 10-26 11-08 11-21 12-04 12-14 12-27 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 4.成本和利润 图11：氯碱成本图12：氯碱利润 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 氯碱日度成本（区域）:中国:华东地区:山东省 201920202021202220232024 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 氯碱日度生产利润（区域）:中国:华东地区:山东省 201920202021202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 5.出口数据 图13：东北亚FOB图14：东南亚CFR 美元/干吨 900 800 700 600 500 400 300 200 100 烧碱东北亚FOB价格 201920202021202220232024 美元/干吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 烧碱东南亚CFR价格 201920202021202220232024 01-03 01-16 01-28 02-11 02-23 03-08 03-21 04-02 04-14 04-27 05-10 05-23 06-04 06-16 06-29 07-12 07-26 08-08 08-22 09-03 09-15 09-27 10-10 10-22 11-03 11-16 11-29 12-12 12-24 01-03 01-16 01-28 02-11 02-23 03-08 03-21 04-02 04-14 04-27 05-10 05-23 06-04 06-16 06-29 07-12 07-26 08-08 08-22 09-03 09-15 09-27 10-10 10-22 11-03 11-16 11-29 12-12 12-24 00 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：出口利润图16：出口数量 元/吨 3000 烧碱出口利润 201920202021202220232024 吨 350000 烧碱：液碱出口数量:当月值 201920202021202220232024 2000 1000 01-03 01-16 01-28 02-11 02-23 03-08 03-21 04-02 04-14 04-27 05-10 05-23 06-04 06-16 06-29 07-12 07-26 08-08 08-22 09-03 09-15 09-27 10-10 10-22 11-03 11-16 11-29 12-12 12-24 0 -1000 -2000 -3000 -4000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 01-3102-2803-3104