镍：基本面或限制上方弹性，镍价或低位震荡运行，不锈钢：矿端溢价有望松动，钢厂利润受镍铁挤压

期货研究 二〇 二2024年10月20日 四年度 镍：基本面或限制上方弹性，镍价或低位震荡运行 不锈钢：矿端溢价有望松动，钢厂利润受镍铁挤压 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：基本面或限制上方弹性，镍价或低位震荡运行 究 所供应：精炼镍供应压力或增加，印尼镍矿配额稍有释放。10月某2.5万吨精炼镍项目有望出量，在累 库趋势下或增加供应压力，预计第四季度运行产能有望环比再增加7%。印尼镍矿配额审批整体低于预期，但是边际有所释放，WBN项目通过配额增加1600万湿吨至3200万湿吨，情绪面对镍矿矛盾的担忧稍有缓 和，叠加印尼东哈马黑拉岛雨季结束，镍矿溢价上行暂缓于22美金/湿吨，后续或有松动的可能。 需求：10月原生镍整体需求承压，纯镍需求正增长但增速不及供应。就原生镍来看，下游不锈钢、前驱体利润偏低，需求侧缺乏增量，10月前驱体排产6.9万吨，折合耗镍量同/环比-6%/-5%，累计同比+2%；10月不锈钢排产小幅上调，但是整体依旧环比持平，折合耗镍量同/环比+1%/+0%，累计同比+7%。镍合金 需求增速尚可且平稳，但同比增速仍明显低于供应侧，截至8月，合金镍消费量累计同比增速+4%。 供需平衡：预计镍价或低位承压运行。第四季度精炼镍供应压力增加，而需求缺乏亮眼表现，库存消化依赖于出口，但是在内外累库压力均较大的情况下，基本面或限制镍价上方弹性。根据钢联，本周中国精炼镍社会库存增加2382吨至40776吨。其中，仓单库存增加1225吨至24342吨，现货库存增加1157 吨至12034吨，保税区库存持平至4400吨。LME镍库存增加1800吨至134370吨。不锈钢：矿端溢价有望松动，钢厂利润受镍铁挤压 供应：镍铁原料挺价支撑成本，钢厂利润再次受到挤压。10月中联金排产数据有小幅上调至315.6万吨，同/环/比+1%/+0%，钢联排产数据324.4万吨，同/环比+5%/-1%，供应仍处于历史相对偏高位置， 边际变化有限。从上游来看，原料端的挺价心态强烈，青山镍铁招标价1050元/镍（到厂含税），折算不 锈钢平均成本小幅上移至1.40元/吨，或限制钢价深跌的空间。 需求：政策托底预期，现实有待修复。市场乐观情绪稍有退潮，下游以刚需采购为主，短期需求消化库存能力不足，旺季去库暂时不及预期。政策对中长期仍有托底预期，不锈钢需求实质性修复仍需静待后周期板块消费返场。预期修复仍需现实面的结合，若修复预期先行过快，需求消化能力或再受挑战。 供需平衡：预计钢价震荡运行，基本面现实压力仍存，暂时缺乏上行驱动。原料端或限制钢价深跌的空间，对于产能过剩且现实偏弱的品种更适宜等待负反馈施压至低位时做修复逻辑。根据钢联，不锈钢社会库存101.95万吨，周环比上升0.89%。其中，冷轧不锈钢库存总量67.4万吨，周环比上升1.40%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 128,750 200 -5,700 -4,150 4,450 -6,260 不锈钢主力（收盘价） 13,775 -5 -215 -155 395 -130 沪镍主力（成交量） 99,398 -30,089 -13,507 -70,225 -67,444 -101,621 不锈钢主力（成交量） 126,914 -59,640 7,862 -56,557 -7,232 -20,827 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 128,500 -4,700 -5,500 -2,800 4,850 -4,175 俄镍升贴水 -200 100 100 50 0 -100 镍豆升贴水 -500 0 0 0 0 0 近月合约对连一合约价差 -400 -60 50 -180 -700 -190 买近月抛连一合约的跨期套利成本 205 7 -10 17 50 17 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 1,030 0 22 56 46 59 镍板-高镍铁价差 255 -47 -77 -84 3 -101 镍板进口利润 -7,360 370 -860 -4,096 -1,744 -2,653 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 52 0 0 0 -4 7 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 14,075 -25 0 325 400 75 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,350 -50 -50 200 150 -50 304/No.1卷(无锡) 13,350 -75 -100 300 300 0 304/2B-SS 575 -45 165 355 -245 80 NI/SS 9.35 0.02 -0.26 -0.19 0.06 -0.36 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,100 -100 -200 -200 -400 -800 硫酸镍 电池级硫酸镍 28,195 -10 20 240 260 -305 硫酸镍溢价 -75 1,024 1,230 856 -807 614 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分