核心观点与关键数据
供给端
- 国内原煤产量：9月产量4.14亿吨，同比增长4.4%，环比增长4.52%；1-9月累计产量34.76亿吨，同比增长0.6%。
- 煤炭进口：9月进口量4759万吨，环比增长3.8%，同比增长12.9%；1-9月累计进口38913万吨，同比增长11.9%。
需求端
- 发电量：9月全社会发电量8024亿千瓦时，同比增长6%；火电发电量5451亿千瓦时，同比增长8.9%。
- 分品种：水电同比下降14.6%，核电同比增长2.8%，风电同比增长31.6%，太阳能同比增长12.7%。
- 非电需求：9月铁水产量223.73万吨，环比下降2.06%，同比下降9.86%；水泥产量16847万吨，环比增长6.88%，同比下降10.3%。
- 地产：9月商品房销售面积累计同比下降17.1%，降幅收窄0.9个百分点；房屋新开工面积累计同比下降22.2%。
库存与价格
- 煤炭库存：9月全国煤炭库存6700万吨，环比下降1.47%，同比增长1.52%；CCTD主流港口月均库存6550万吨，环比下降4.26%，同比增长12.33%。
- 电厂库存：重点电厂库存1.07亿吨，同比增长0.70%，可用天数19.20天，同比下降9.15%。
- 煤炭价格：
- 秦皇岛港动力末煤月均价856.24元/吨，环比上涨1.92%，同比下跌7.44%。
- 动力煤长协价697元/吨，环比下跌0.29%，同比下跌0.29%。
- 京唐港主焦煤月均价1781元/吨，环比下跌1.70%，同比下跌21.78%。
- 山西主焦煤月均价1755元/吨，环比下跌10.69%，同比下跌8.12%。
研究结论
- 供给端：国内原煤产量和进口量均同比上升，但增量有限，后期供给释放空间不大。
- 需求端：火电需求显著增长，非电需求分化，地产政策边际改善，冬储和设备更新有望支撑煤炭需求。
- 价格与库存：港口电厂库存环比下降，但煤炭价格环比分化，动力煤价格略有上涨，焦煤价格持续下跌。
- 投资建议：煤炭板块基本面底部确认，850元/吨动力煤价格有底部支撑，看好优质分红、双焦弹性和长期增量方向。
- 推荐标的：陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、潞安环能、广汇能源等。
- 风险提示：国内经济复苏不及预期、海外需求恢复不及预期、原油价格下跌拖累化工产品价格。
