利润增长趋势仍可持续，上调2025年利润预期及目标价

核心观点与关键数据

• 利润增长趋势可持续：预计2024年3季度总收入同比增21%，净利润增98%至114亿元，净利润率12.3%。
• 本地商业（CLC）：收入同比增20%，即时配送单量增14%，收入增18%，利润增36%；到店酒旅（IHT）收入增20%，利润增32%，利润率35%。
• 新业务：收入同比增25%，季度亏损收窄至18.6亿元。

2024-25年预期

• 本地商业：2024/25年收入增速为21%/18%，调整后运营利润同比增30%/27%，即时配送单量持续稳健增长，利润增长>收入增长>单量趋势不变；到店酒旅业务竞争压力趋缓，2025年收入及利润增速加速，预计2024/25年收入增23%/30%，调整后运营利润增20%/33%，利润率恢复至35%。
• 新业务：表现仍有不确定性，但基于2024年下半年减亏趋势，2025年仍有收窄空间。

投资启示

• 估值与市场地位：现价对应2024/25年市盈率为25倍/20倍，领先行业。美团在中国内地即时零售及配送行业仍占据领先地位，餐饮外卖线上渗透率高，仍可通过多元产品线满足用户需求。
• 业务竞争与市场空间：闪购业务竞争激烈但市场空间大，规模化效应及品类分散是提升变现能力的关键；本地生活服务市场竞争可控，美团具备优势。
• 利润影响：社区团购、海外外卖扩张投入对利润影响有限，预计2024/25年调整后净利润增速为78%/25%，对应2025年1倍PEG，25倍市盈率。
• 目标价与评级：合理目标价上调至228港元（原136港元，0.8倍PEG，20%净利润增速），维持买入评级。