业绩预告点评：50M CIS渗透率逐步提升，深度受益大客户放量

股票研究/2024.10.16 50MCIS渗透率逐步提升，深度受益大客户放量思特威-W(688213) 电子元器件/信息科技 ——思特威业绩预告点评 舒迪(分析师)陈豪杰(分析师)�美懿(研究助理) 021-38676666021-38038663021-38031385 shudi@gtjas.comchenhaojie026733@gtjas.comwangmeiyi029955@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880524080009S0880124070042 本报告导读： 公司Q3业绩环增基本符合预期，净利润增速主要受部分汇兑影响，后续受益于大客户放量以及50MCIS芯片份额提升，有望持续维持高增。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至81.60元。公司为50MCIS芯片领先供应商，24年前三季度受益于50M产品放量，收入同比增长131-143%，故上调公司24-25年EPS预测1.20/2.25元（原值24-25 年为0.62/1.28元），并新增26年EPS为3.53元。考虑到数字设计中可比公司2024年平均估值为66倍PE，公司是国内为数不多50MCIS的玩家，给予一定估值溢价，给予其2024年68倍PE，上调目标价至81.60元。 公司Q3业绩环增基本符合预期，净利润增速主要受部分汇兑影响后续受益于大客户放量以及50MCIS芯片份额提升，有望持续维持 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 81.60 上次预测: 67.99 当前价格： 64.37 交易数据52周内股价区间（元） 35.20-69.99 总市值（百万元）25,749 总股本/流通A股（百万股）400/321 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）9.73 股东权益（百万元）3,891 净负债率39.97% 市净率（现价）6.6 52周股价走势图 高增。公司2024Q3实现营业收入17.43亿元（取范围平均值），同思特威-W上证指数 比+149%，环比+8%，创下单季度历史新高；实现归母净利润1.22 亿元（取范围平均值），同比大幅增长，环比-10%；实现扣非归母净利润1.50亿元（取范围平均值），同比大幅增长，环比+13%；整体实现突破性增长。 50M芯片平台化布局，520/550/580等产品渗透率快速提升，后续 50M新产品有望对标索尼旗舰，驱动公司持续增长。�手机：应用 于旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素 产品出货量大幅上升，随着产能提升，在大客户的份额也逐步攀升 ②安防：产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著。预计Q4无论是营收和毛利率都有望持续改善，代工端降价的利好将有望在Q4逐步体现。 催化剂：Q4行业性需求拉货较大；50M产品线渗透率加速。风险提示：下游复苏不及预期；行业竞争格局恶化。 43% 29% 15% 0% -14% -28% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 46% 19% 30% 相对指数 28% 12% 26% 相关报告 全年业绩扭亏为盈，高像素产品放量在即 2024.02.26 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 布局50MCIS旗舰产品，受益华为新品发布 2023.12.22 安防CIS龙头企业，汽车和手机业务高成长 2023.12.08 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,483 2,857 5,984 8,026 10,004 (+/-)% -7.7% 15.1% 109.4% 34.1% 24.6% 净利润（归母） -83 14 480 899 1,411 (+/-)% -120.8% 117.2% 3,276.1% 87.3% 56.9% 每股净收益（元） -0.21 0.04 1.20 2.25 3.53 净资产收益率(%) -2.2% 0.4% 11.3% 17.6% 21.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — 1811.31 53.65 28.64 18.25 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金793 718 672 854 1,733 营业总收入 2,483 2,857 5,984 8,026 10,004 交易性金融资产 0 43 43 43 43 营业成本 1,933 2,287 4,717 6,093 7,350 应收账款及票据 875 1,026 1,164 1,338 1,528 税金及附加 5 7 12 16 20 存货 2,932 2,276 2,882 3,385 3,675 销售费用 77 90 180 233 280 其他流动资产 413 584 657 767 837 管理费用 76 74 90 112 130 流动资产合计 5,013 4,646 5,418 6,387 7,818 研发费用 307 286 431 562 600 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 44 34 591 1,057 1,623 固定资产 706 805 822 877 920 其他收益 22 24 36 47 0 在建工程 8 44 43 41 39 公允价值变动收益 1 -6 0 0 0 无形资产及商誉 30 224 254 294 344 投资收益 17 0 0 0 0 其他非流动资产 296 426 365 365 365 财务费用 205 50 58 58 55 非流动资产合计 1,041 1,499 1,485 1,578 1,668 减值损失 -64 -102 0 0 0 总资产 6,054 6,146 6,903 7,964 9,486 资产处置损益 0 -1 0 0 0 短期借款 1,308 1,378 1,378 1,378 1,378 营业利润 -144 -22 533 999 1,568 应付账款及票据 124 270 393 491 572 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 62 51 55 55 55 所得税 -62 -36 53 100 157 其他流动负债 320 392 519 629 729 净利润 -83 14 480 899 1,411 流动负债合计 1,813 2,091 2,345 2,553 2,734 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 476 258 258 258 258 归属母公司净利润 -83 14 480 899 1,411 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 9 11 11 11 11 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 24 45 38 38 38 ROE(摊薄,%) -2.2% 0.4% 11.3% 17.6% 21.9% 非流动负债合计 510 313 306 306 306 ROA(%) -1.6% 0.2% 7.4% 12.1% 16.2% 总负债 2,323 2,405 2,652 2,859 3,041 ROIC(%) 0.4% -0.4% 8.9% 14.0% 17.9% 实收资本(或股本) 400 400 400 400 400 销售毛利率(%) 22.1% 20.0% 21.2% 24.1% 26.5% 其他归母股东权益 3,331 3,341 3,851 4,705 6,045 EBITMargin(%) 1.8% 1.2% 9.9% 13.2% 16.2% 归属母公司股东权益 3,731 3,741 4,251 5,105 6,445 销售净利率(%) -3.3% 0.5% 8.0% 11.2% 14.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 38.4% 39.1% 38.4% 35.9% 32.1% 股东权益合计 3,731 3,741 4,251 5,105 6,445 存货周转率(次) 0.9 0.9 1.8 1.9 2.1 总负债及总权益 6,054 6,146 6,903 7,964 9,486 应收账款周转率（次） 3.9 3.0 5.5 6.4 7.0 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.9 1.1 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 18.4 54.0 0.2 0.6 0.9 经营活动现金流 -1,524 767 83 498 1,231 资本支出/收入 4.8% 19.1% 2.3% 2.5% 2.1% 投资活动现金流 -102 -617 -86 -200 -210 EV/EBITDA 109.92 130.67 39.09 22.84 14.76 筹资活动现金流 1,646 -250 -42 -116 -141 P/E(现价&最新股本摊薄) — 1811.31 53.65 28.64 18.25 汇率变动影响及其他 24 3 -2 0 0 P/B(现价) 6.90 6.88 6.06 5.04 3.99 现金净增加额 44 -97 -46 182 879 P/S(现价) 10.37 9.01 4.30 3.21 2.57 折旧与摊销 107 143 94 107 119 EPS-最新股本摊薄(元) -0.21 0.04 1.20 2.25 3.53 营运资本变动 -1,708 483 -568 -579 -370 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.16 0.06 0.11 0.18 资本性支出 -119 -545 -140 -200 -210 股息率(现价,%) 0.0% 0.3% 0.1% 0.2% 0.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 代码 收盘价（元） 盈利预测（EPS元） 2024E2025E PE 2024E 2025E 韦尔股份 603501.SH 109.3 2.66 3.67 41 30 瑞芯微 603893.SH 78.8 1.02 1.55 77 51 恒玄科技 688608.SH 240.5 3.06 4.62 79 52 全志科技 300458.SZ 35.9 0.41 0.58 88 62 炬芯科技 688049.SH 28.2 0.63 0.86 45 33 均值 66 45 表1：可比公司估值表（截至2024年10月15日） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议